民生证券：给予星宇股份买入评级

民生证券股份有限公司邵将,郭雨蒙,张永干近期对星宇股份进行研究并发布了研究报告《2022年三季报业绩点评：22Q3业绩符合预期，全球化布局助力产能扩张》，本报告对星宇股份给出买入评级，当前股价为125.02元。

星宇股份(601799)

事件概述： 2022 年 10 月 27 日，公司发布 2022 年三季报， 2022Q1-Q3公司实现营收 59.64 亿元，同比+5.41%；归母净利润 7.54 亿元，同比+2.09%。

22Q3 业绩回暖，研发费用再创新高。 22Q3 公司营收达 22.46 亿元，同比+31.55%/环比+41.61%，主要系疫情好转下大众等核心客户产销恢复所致；归母净利润达 2.96 亿元，同比大增 75.49%/环比+57.73%，大幅跑赢汽车销量增速（中汽协数据： +29.33%）， 利润呈现高增速。 从盈利能力来看，公司 22Q3毛利率达 22.93%，同比+1.94pct/环比-1.15pct； 22Q3 净利率达 13.20%，同比+3.30pct/环比+1.35pct， 达到近五个季度单季最高水平。 净利率环比改善，主要系费用管控环比改善所致。 22Q3 公司三费费用率达 3.40%，同比-2.52pct/环比-2.58pct，费用管控能力进一步增强，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别达 0.61%/2.61%/6.02%/0.18%，同比-1.56pct/-0.91pct /+0.26pct/-0.05pct，其中，销售费用为 1366.79 万元，同比-25.32%，系售后三包减少所致，研发费用为 1.35 亿元，同比增加 37.35%，再创新高，主要系研发职工薪酬、研发材料和折旧摊销增加所致。

“产品升级+客户拓展+产能扩张”多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。 1）产品端： 22Q3 公司前照灯、后组合灯、雾灯等销量快速攀升，分别为 196 万只/410 万只/1351 万只，同比+54.3%/+36.2%/+50.6%，环比+45.2%/+43.4%/+47.7%，支撑业绩持续上行。 LED 前照灯向 ADB 的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量， 2021 年公司承接新项目订单约 135 亿元，包括 ADB 前照灯、 DLP 前照灯及车灯控制器等项目。 随着公司高价值量 ADB 大灯等项目有序放量，公司产品结构将持续向上升级。 2）客户端： 公司客户持续拓展，在原有一汽大众、宝马、东风日产、通用汽车、戴姆勒等德系、日系、美系知名整车厂基础上，已接连获得蔚来、小鹏、理想等新能源造车“新势力”项目定点， 22H1新能源项目数量占比已达四成。随着核心客户一汽大众、一汽丰田、吉利、红旗等销量逐步回升，公司订单量有望继续上行。 3）产能端： 公司产能持续扩张，积极开拓全球市场。 公司智能制造产业园一、二、三期项目和汽车电子与研发中心已经竣工并投入使用；智能制造产业园五期项目已开工建设，未来产能扩张支撑在手订单放量将推动公司业绩修复。此外，海外的塞尔维亚工厂于 2020 年开工且建设顺利，据公司公告，来自欧洲主机厂的项目从 2022 年起陆续进入批产阶段。基于塞尔维亚工厂，公司将逐步开拓欧洲乃至全球车灯市场，为公司中长期发展带来重要增量。 多边驱动，公司有望迎来业绩拐点。

投资建议： 受疫情等因素影响，我们下调公司盈利预测， 预计公司 2022-2024年实现归母净利润11.09/14.45/17.93亿元，当前市值对应PE为32/25/20倍。 公司作为国内车灯龙头企业，有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示： 原材料价格波动导致毛利率降低；疫情导致产能降低等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券汪刘胜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.9%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.73亿，根据现价换算的预测PE为30.42。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级17家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为183.54。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星宇股份（601799）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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