本文原发于中国金融四十人论坛 作者：高善文
作为市场参与者，我想谈一谈金融危机的预警、传导和政策干预问题：
基于有效市场假说的分析思路，金融危机是不可预警的。与其预警金融危机，不如让做空机制更好地发挥作用，从而让市场可以实现更有效的价格发现和价格修正功能。
金融危机的扩散和加剧主要在债务市场沿着三个链条展开，即流动性危机、清偿力危机以及实体经济失速，相关的政策干预也应沿着上述三个链条进行。
就中国目前的情况而言，应对潜在金融风险最好的政策干预就是选择不干预。让子弹再飞一会，不需要急于去救助，过度防范会导致很多风险定价工具和市场自律机制无法正常发育。
——中国金融四十人论坛(CF40)学术委员、安信证券首席经济学家高善文
防范金融危机的三个重要问题——预警可行性、传导机制与政策干预
文 高善文
防范系统性金融危机，具有重大的理论意义、现实意义和政策意义。学界的许多研究通过大量的理论推导、实证分析和数值模拟，对上述问题进行了较为系统的研究，提出了很多具有启发性的观点，落脚在中国的政策建议也值得深思。作为市场参与者，我想谈一谈危机防范和干预中的几个重要问题。
01
金融危机是否可以提前预警
第一个问题涉及金融危机的预警。众所周知，金融市场理论中有一个特别有影响力的假说，叫做有效市场假说。基于有效市场假说的分析思路，会发现预警是一个伪命题：如果金融危机可以预警，那么通过基于预警指标体系的交易，本身就可以获取巨额的利润。这就使得，所有基于公开信息和理论模型能够反复地、成功地做到的预警，最终是不可能发生的。
2008年金融危机以后，大家对经济学理论的批评很多。人们纷纷质疑，为什么这么多的经济学家、著名学者，都没有预料到这么巨大的危机。一些有效市场假说、理性预期理论的捍卫者提出非常重要的反驳就是，如果危机是可以预期的，市场早就把它预期到了，并可以基于这种预期获利，但这反过头来又会使得危机预警失效。
回顾20世纪以来的金融危机历史，每一次危机过后，都会有很多人说要对危机进行预警。但在100多年的历史中，并没有看到哪些人能够持续地预警金融危机。
20世纪30年代，华尔街股票大幅下跌，有人站出来说早就预料到股市会崩盘。后来，好事者认真地查看了他的预测记录，发现他在前十几年的时间里，每一年都在“预测”明年股市要崩盘，最后终于蒙对了。然而这种预测，无论在操作上还是政策干预上都是毫无意义的。
1997年东南亚金融危机之后，又有很多人提出要预警危机。但即便是拥有着强大经济研究能力、政策执行经验丰富的美联储，依然没有预测到2008年的金融海啸。还没等欧美学者弄明白2008年的教训，2012年的欧债危机又爆发了，也没有任何人预警出来。
我认为，预警本身就是一个伪命题，从根本上来说金融危机就是不可预警的。无论付出多大的努力，“预警金融危机”都是在白费工夫。
从政策角度来讲，一个更有价值的问题是——为什么市场自身事前对危机没有警觉。如果市场能对危机有一些警觉，它自己就会采取很多修正措施，反过来使得危机不会发生，或者明显降低其破坏力。如上面所说，事前的危机预警具有商业上的获利空间，可以通过做空赚钱，这一激励本身就有很强的力量防止市场走向危机。
为何市场没有充分发挥出这种防范的力量，部分地跟现实中存在的诸多摩擦关系较大。一个重要的原因是，现实中的很多市场是没法做空的，例如房地产市场。
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