巴菲特290亿出手台积电背后，有哪些底层逻辑？

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11月14日，股神巴菲特的持股平台伯克希尔，向美国证券交易委员会提交了13F季度报告。

报告显示，三季度伯克希尔花费90亿美元买入芯片代工巨头台积电6006万股，持仓市值41亿美元，折合人民币近290亿元，占总仓位比例为1.39％，首次进入巴菲特十大持股。当晚台积电股价上涨超过10%。

股神这次出手可谓石破天惊，十年前买电脑IBM，七年前买手机苹果，现在又买芯片代工厂。

巴菲特已经不是我们认识的那个只投资可口可乐、麦当劳、迪士尼、卡夫亨氏的消费股神，而是成为科技股神了。

但值得注意的是，今年手机消费下滑，叠加经济周期调整，台积电2022年股价从顶峰下跌近60%，市值蒸发了4400亿美元，约3万亿人民币，等于跌没一个腾讯。

为什么巴菲特在这个时候出手？是巴菲特老了，还是时代变了？

我和大家分享过巴菲特在选择投资企业的一套独特“护城河理论”。

护城河一、无形资产，包括品牌、专利、法定许可证；

护城河二、转换成本；

护城河三、网络效应；

护城河四、成本优势。

我仔细研究过台积电，发现它的护城河体现在：无形资产的专利和成本优势。

台积电在半导体代工领域是当之无愧的龙头，占到全球60%的市场份额，特别是在先进制程上，5nm市占率在90%左右，3nm预计在80%-90%，行业内无敌手。　

巴菲特的护城河，强调的是具有行业垄断地位、收益率高，台积电近年净资产收益>20%，是巴菲特的选股标准，同时也具有稳定经营史、财务稳健。

台积电虽然都符合上述标准，但也有不理想的方面。

我们都知道传统制造业的“微笑曲线”理论，代工厂是处于微笑曲线最底部的加工生产环节，是最没有技术含量，也是利润率最低的环节。

但是，台积电打破了“微笑曲线”理论，把制造加工做成了产业链上技术含量最高，毛利率最高的一环。

芯片代工产业有别于富士康代工企业，属于技术密集型加资金密集型产业，一个晶圆厂的投资百亿美元，光是一台最先进的极紫外线光刻机就值1.5亿美元。

芯片代工企业拼的就是谁的产量大、企业设备折旧快，设备的更新换代速度越快，生产技术就越先进。

所以，台积电需要投入大量研发资金和不断更新设备，这也是股神以往不待见科技公司的原因，一旦技术迭代，龙头就会易主，像原来PC芯片龙头英特尔就被高通在手机时代赶下了神坛。

当然，台积电也修建了自己更重要的护城河：转化成本。

因为芯片代工企业向不同的设计公司开放技术接口，头部代工企业的技术接口就几乎成为事实上的行业标准，锁定了客户，也占据了主导权。

比如台积电推出了开放创新平台，帮助苹果等设计公司更好地进行芯片设计。

除了以上护城河原因外，我觉得巴菲特看上这个芯片行业代工的“富士康”，还有两个原因：

第一、接班人的影响。
自2016年，巴菲特接班人逐渐上位，投资风格出现转变，体现在投资苹果上，目前持有苹果公司总市值达到了1236亿美元，占伯克希尔比例高达41.89%，是第一大重仓公司。

特别是在苹果推出M1/M2芯片后，软硬一体的生态形成了强大的护城河，碾压同行。

台积电专门给苹果代工芯片，各方面财务数据都不错，自然得到了股神的青睐。

一个企业的转型，往往来自接班人的变化。

美的从创始人何享健手中传递给职业经理人方洪波，拉开了从传统制造业到数字化、产业上下游整合发展的道路。

巴菲特的消费股神转型为科技股神，也正是来自接班人的变化，在2022年股东会上，接班人正式上台，只不过绝大多数人不知道两位接班人的投资风格已经体现在了伯克希尔公司持股变化中，从最近几年看，巴菲特交班非常成功。

第二、台积电在美国设厂，更加绑定了苹果等高科技企业的发展。
这两点是巴菲特选择台积电的理由，

那么，按照这个逻辑去分析，我们是不是也可以抄股神三季度作业？

相反，我觉得要冷静看看，当一个大机构买入的时候，必然有机构大手笔卖出。

在三季度巴菲特买入台积电同时，索罗斯、新加坡主权基金淡马锡等机构投资者，均大幅减持台积电。

为什么大机构有如此大的分歧？

因为，再好的行业都会出现行业周期。

在美国持续大幅度加息给通胀降温，加上手机消费下滑，物联网芯片需求不达预期的情况下，比起前两年的火爆，芯片半导体企业出现了明显的高库存周期。

根据SIA数据2022Q2，全球半导体库存天数约为108天左右，仅次于2015年高峰，是二十年以来的高点。

那新能源汽车最近几年的需求旺盛，会不会拉动芯片产业呢？

正如中芯国际董事长高永岗博士分析：汽车行业所用的芯片，在代工行业里占比较少，靠这个增量去支撑行业的扩产规模，是做不到的，下一轮的复苏要看大宗商品，比如手机需求的复苏。

手机占到代工差不多一半，没有其他行业可以补充手机行业需求的下降，新的应用像储能，应变器从无到有是一个新的增量，这类芯片对质量要求更高，需要花很多时间跟终端用户合作，满足市场需求。

产能的过剩，自然也导致营收和股价下滑，一些机构见势不妙就撤退了，但巴菲特就是“雪中送炭”逆周期投资。

我上次分享过TCL在液晶面板产业“逆周期”扩张的案例，每个产业都是有周期的，会经历：价格上涨—产能扩张—价格下跌—产能收缩的产业循环。

芯片代工企业需要百亿美元投资，重资产产业更是如此，只有在每次下行周期时候出手，否则不敢去投资下一代产线，就会错失未来。

京东方、TCL经过多次逆周期投资，已经逐渐从韩日手中争取液晶面板的话语权。

同样，面对这轮经济周期调整和股市调整，也是有着战略眼光投资者的机会，黑石投资公司创始人苏世民说：

任何投资的成功与否，很大程度上取决于所处经济周期的节点，只有你敢于出手，才能赢得美好的未来。

很多企业家和投资者大脑中都是那句“顺势者昌、逆势者亡”。

20多年前，我也是这句话的信徒，但是在学习巴菲特和多位企业家的成长经历之后，我才发现，逆周期投资才是致胜之道。

当然，这种逆周期投资的能力和魄力，都需要进一步学习。

台积电创始人张忠谋在一场演讲中分享了他五十多年来的学习经历：

管理者的最大责任，是把外面的世界带到企业里，这是企业经营者唯一的责任，并且没人可以取代。

希望我今天分享的”巴菲特从消费到科技产业的转型、张忠谋把外面的世界带到企业“的这种学习精神，同样能帮助到我们逆周期成长的朋友！

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责任编辑 | 罗英凡

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