2022年11月25日23:33:11 热门 1454

作者：致倍资本研究团队

说起意大利，你第一个会想到什么？总之作为金融人士，我们爱的就是品（zhuang）味（bi），脑海里能和意大利联系起来的是各种fashion和美食：范思哲、阿玛尼、D&G、芬迪、古驰、宝格丽、法拉利、玛莎拉蒂、兰博基尼、拿铁、Espresso、披萨……除了bigger（逼格），意大利在玩乐方面也是一把好手，有时尚之都米兰、历史悠久的罗马、工业城市都灵、水上都市威尼斯，还有各个足球迷们耳熟能详的世界顶级俱乐部：米兰双雄、深斑马尤文图斯、蓝鹰拉齐奥等等。总之，意大利在对生活品质方面，给我们留下了深刻的印象。

但是，这么一个懂生活，会享受的国家，坑起队友来也是杠杠滴，世界大战期间法西斯阵营说不定没有意大利参与还能挺一阵子，意大利就是一凑数的。据说意大利军团在世界大战期间因为肚子饿停下来煮面从而被各种全军俘虏和阵线失守。所以说真的得感谢上帝，二战时让意大利加入了轴心国，否则纳粹铁十字说不定真的会遍布全球。

距离二战结束已经过了半个多世纪。如今，也就是今晚，意大利再次吸引了全球投资者的目光。可这次没有枪，没有炮弹，没有硝烟。和战争无关，但和政治有关。北京时间今天晚些时候到周一凌晨，意大利将举行修宪公投。虽然本次公投不像英国退欧和美国大选那样万众瞩目，但是金融市场也对本次公投做出了一定的反应。接下来我们就简单聊一聊这次意大利公投有什么值得我们去了解的。

首先，本次公投是意大利继第二次世界大战以来的第三次全民公投（前两次分别在2001年和2006年）。本次公投的议题是“修改宪法，以改革参议院选举规则、缩减其规模、并限制其权力”。这一方案最早由意大利民主党（总理伦齐所在党派）在2014年4月提出。并且经过几轮投票，最终在2016年4月获得参众两院投票通过。但由于没有达到两院三分之二以上议员的绝对多数要求，因此就有必要举行全民公投才能最终生效。浏览公投内容，基本公投内容可以分为以下三大项：

1）改变选举规则：参议员产生方式由目前与众议院议员一样的全民普选改为地方议会推选的间接方式产生；

2）缩减规模：将参议院人数从目前的315人降至100人；

3）限制权力：方案将不再需要参议院投票通过，除非一些涉及宪法层面的议题，且众议院对于日常法案有最终决定权；ZF不再需要参议院的信任投票，且参议院不能通过对ZF的不信任动议。

举行这次公投的根源是啥？听致倍君娓娓道来。

前文中提到了，意大利是第二次世界大战中的轴心国，虽然很坑，但也还是法西斯。二战之后，意大利人民痛定思痛，为了防止权力过度集中从而强调ZF需要权力制衡。所以意大利实行的是两院制，参众两院在立法上职能相同、权力对等。所有法案都需要参众两院投票通过才能生效，而ZF也需要得到两院的信任投票才能就任。那么问题就来了，两院制是一把双刃剑，虽然解决了权力制衡的问题，但是这种机制非常没有效率。因为执政党想要立法，就必须在两院锁定多数席位才能确保自己的法案在两院都能得到通过，否则执政党只要在任意一院席位没有优势，则很可能会让立法提议流产。这种无效率的政治机制也使得意大利ZF频繁更替。据统计，1990年以来，意大利ZF总理更换了14届，平均一年半左右换一个。

所以啊，我们的意大利总理先生伦齐为了不让自己的总理职业生涯只有1.5年，他就在2014年2月上任后开始推动宪法改革，希望限制参议院的权力来提高立法效率。为啥只限制参议院而不限制众议院呢？因为伦齐所在的民主党加上他所在的中左联盟在众议院控制权在55%左右（属于绝对控股了），但是在参议院只有39%的控制权。

如果宪法改革得以通过的话，将显著增强目前执政党的执政权力和立法效率。但是问题又会来了，修宪后ZF权力过大又会使得机制缺乏有效制衡。要效率还是要制衡？To be, or not to be, that is the question！

读到这相信大家也看出来，这次全民公投其实就是意大利人民自家的内部事儿，国际影响力其实没那么大。但是为什么我们觉得这件事儿还是值得拿出来和大家聊一聊呢？还得再讲讲意大利总理伦齐，本来这个世界已经够乱的了，多一事不如少一事。偏偏伦齐讲了一句话让市场投资者们开始各种脑补公投失败后的结果。伦齐先生说了，这次全民公投他将押上他的总理职业生涯，如果全民公投失败了他将辞职。伦齐辞职事小，但是引发的后果可是事大。我们可以分为经济类和政治类去考虑。

经济类：

意大利属于欧猪四国PIGS成员（葡萄牙P，意大利I，希腊G，西班牙S），得此“殊荣”来源于意大利经济疲弱，难以提振。金融危机以来，其在多个领域如经济增长、通胀、ZF债务、失业率等方面都落后于欧元区其他主要国家。但意大利经济体量比较大，截至2015年名义GDP规模为1.82万亿美元，仍是欧元区的第三大和欧盟的第四大经济体，影响力风韵犹存。

另外，意大利银行体系一直以来是令ZF头大的问题。金融危机之后，意大利银行的资产质量持续性下降。根据意大利央行的数据，截至2015年，意大利银行体系整体不良贷款规模高达3600亿欧元，约相当于GDP的五分之一；不良率高达18.1%，与欧元区整体的5.7%形成了鲜明的对比。与此同时，根据今年欧洲银行管理局（EBA）公布的欧洲51家银行压力测试结果显示，5家参加压力测试的意大利银行有4家银行的一级普通股本低于整体水平。其中问题最严重的西亚那银行（Monte Dei Paschi）在压力测试极端情形下的一级普通股本在所有银行中垫底。

所以投资者们担心的是伦齐辞职导致的政治不稳定会进一步影响意大利本来就脆弱的经济和饱受坏账困扰的银行体系。

政治类：

如果本次公投失败，伦齐下台，会造成意大利政局混乱。目前来看最大的收益者可能将是具有民粹倾向的政党五星运动（Five Star Movement），五星运动目前为众议院第二大党。五星运动很可能在接下来的选举中成为新的意大利执政党。根据五星运动之前的政治主张，他们上台后将举行退欧公投，所以市场投资者们会担心意大利会继英国之后又一个退出欧盟的国家，此举将无疑会给欧盟和欧元区雪上加霜。

更为严重的事情是，如果意大利也脱欧成功。这将给当前民粹浪潮下有意脱欧的国家添加动力，使欧盟一步步走向那万劫不复的深渊。

综上所述，市场的投资者们关心的不是宪改公投这件事儿的本身，而是关注全民公投的结果，以及结果的结果，也就是全民公投完之后产生的一系列连锁效应！

和大伙聊了这么多，相信读者们也对本次意大利公投有一个大概的了解。至于结果的结果：意大利退欧会不会发生，我们不做判断，只做思考。毕竟在历史的长河中，政治的因素很难预计。就算意大利要退欧，也将发生在很久很久之后。因为首先要本次宪改公投失败，然后伦齐辞职，然后支持退欧的党派上台（比如五星运动），再然后该党派提出修改宪法并且成功通过（根据目前意大利宪法不可采用全民公投方式废除国际条约，所以要先修改宪法），最后才可以将退欧提议摆上日程。