苏试实验——军工“业绩高弹性+估值双提升”公司

军工逻辑：

1、国际局势日趋复杂、经济内循环大背景下军工“十四五”规划有望超预期，新装备放量、国产替代加速将支撑军工长线走牛。

2、军工“基本面反转、景气上行逻辑”已再次在Q3季报得到印证，但回顾2020年，军工板块仅在7.06-8.10强势崛起，涨幅达50%，超额收益达37%。

随后进入盘整期，8.10-11.23军工指数跌12.9%，回调消化了涨幅过快的风险，也带来优质公司的介入良机，更反映市场对当前军工行业景气周期变化的忽视。

3、随着市场风险偏好提升，军工跨年行情一触即发，高景气赛道龙头将率先迎来估值切换行情。装备升级、国产替代加速，上游新材料、军工电子迎发展良机。

苏试实验——军工“业绩高弹性+估值双提升”公司

1、苏试试验：国内振动台行业的龙头企业

苏试试验是一家力学环境试验设备及解决方案提供商，致力于力学环境试验设备的研发和生产及为客户提供全面的环境与可靠性试验服务，是我国力学环境试验设备行业的领导者之一。

2、公司坚持“设备+服务”双轮驱动，发展方向明确

公司整体从制造业向制造服务业转型。产品由力学试验类向力学试验类、气候试验类、综合试验类转型，向智能化转型；市场向全球化、国际化转型。公司振动试验设备领跑国内同行，奠定设备销售业务稳定增长。

公司作为国内振动试验设备龙头企业，研发制造实力强劲，能为试验服务业务提供了强大的技术支撑和配置齐全的试验设备，更能了解和满足试验服务客户需求，提供从试验技术方案设计、试验实施到试验数据采集与分析的一体化解决方案。

3、收购宜特科技，扩展检测业务覆盖面

宜特科技股份有限公司，始创于1994年，从IC线路除错及修改起家，宜特是半导体第三方检测的龙头企业，公司业务范围包括失效分析、可靠性验证、材料分析等，提供完整验证与分析工程平台与全方位服务。客群囊括电子产业上游IC设计至中下游成品端。

宜特坚持差异化战略，以保有竞争优势。针对既有客户，提供更完整的一站式解决方案，响应时代技术潮流，探索物联网，汽车电子，可穿戴设备相关业务领域，服务客群囊括电子产业上游IC设计、晶圆制造、封测制造至下游终端成品。

随着云端智能(AI)行动装置/物联网/车联网的兴起，宜特不仅专注核心服务，并且关注国内与国际多元化发展趋势，建设国内唯一完整车用芯片验证平台、高速传输信号测试等。近年来公司拓展业务至物联网，汽车电子化等新兴领域，并且开始涉足晶圆后端工艺流程。

4、军民融合背景下，半导体检测军工市场潜在容量广阔

苏试试验通过本次对于宜特（上海）的收购，公司获取宜特（上海）的全部产能及技术优势。支持全套检测服务，领先国内同行。同时由于宜特（上海）人才基础雄厚，下游客户众多。

行业内优势明显，近年来大陆电子市场突飞猛进，理论市场空间大于中国台湾，有望青出于蓝而胜于蓝。

（一）设备业务为基，延伸服务业务，两翼齐飞 公司设备业务主要产品包括各类力学、气候及综合环境试验设备，用于模拟振动、冲击、跌落、碰撞、温度、湿度 等力学、气候及综合环境条件，以考核工业产品质量可靠性，广泛应用于电子电器、汽车、轨道交通、航空航天、 船舶等众多领域。2019 年，公司试验设备业务实现营业收入 4.02 亿元（占比 51%），2014-2019 年均复合增速 19.3%， 毛利率基本维持在 33%以上的水平。 依托设备业务积累的技术优势，延伸试验服务业务，致力于提供一体化环境与可靠性试验服务解决方案。公司依托 在试验设备领域积累的制造和研发优势，切入试验服务领域，自 2006 年起逐步在苏州、北京、广州、上海、成都、 西安、武汉等地建设第三方环境与可靠性试验室，试验范围涵盖力学环境与可靠性试验、气候环境与可靠性试验、 温度／湿度／振动复合环境试验等产品环境与可靠性试验、电磁兼容试验、材料性能测试、软件测评等主要项目。 过去六年，公司试验服务业务营收从 2014 年的 0.75 亿元增长至 2019 年的 3.66 亿元，复合增速高达 37.4%，2019 年 试验服务业务营收占比 46%，2020 上半年占比进一步提升至 49%，已发展成为公司另一重要业绩支撑。相比设备业 务，服务业务盈利性更强，毛利率基本维持在 55%以上的水平。

公司试验设备与试验服务业务下游应用广泛，拥有众多优质客户：2019 年公司来自电子电器、科研及检测机构、汽 车及轨道交通、航空航天和船舶行业的收入占比分别为 43%、26%、12%、9%和 2%。公司在上述领域拥有数千家优 质客户，包括中国航空工业、中国中车、比亚迪、中国船舶重工、中国电子科技集团及华为等。

打通全产业链，优势领域相互渗透，协同效应显著：苏试试验下游应用场景以电子电器检测为主，收购上海宜特后， 公司电子电器可靠性检测覆盖领域进一步前移，打通从电子元器件产品前端检测到终端产品可靠性分析全流程。苏 试试验可利用宜特检测所具备的技术、设备、人才优势，升级电子元器件可靠性分析、失效性分析以及材料分析的 技术和业务，且公司设备有望用于宜特检测试验服务中实现国产替代。此外，宜特检测已建置完整车用单芯片/多芯 片/系统级封装与板级可靠度验证，料公司将顺利切入汽车电子检测市场。而宜特检测也有望通过与苏试试验共建实 验室，进入利润率更高的军工领域。二者在检测领域、检测能力范围等方面料将发挥显著协同效应，提升综合竞争 力。

子公司资产优质，大量潜力可待挖掘： 公司现有实验室中，苏州广博、上海众博、西安广博、广东广博为 2016 年实验室网络改扩建项目，苏州广博、上海 众博、西安广博已于 2020 年 6 月达到预定可使用状态，广东广博投产后已实现经济效益，上述实验室预计 2-3 年可 实现充分达产状态；青岛广博为北方检测中心建设项目实施主体，尚在建设当中，苏州广博武汉分公司正在进行武 汉实验室建设，预计 1.5~2 年完成建设，北方检测中心预计第三年达产，武汉实验室预计第四年 100%达产。此外， 南京实验室工程和成都实验室项目一期工程也在建设当中。 据公司公告披露，实验室网络改扩建项目、北方检测中心、武汉实验室项目达产后，单体实验室或检测中心的净利 率有望达到 23%~30%左右的水平，盈利能力具备巨大提升空间。随着上述项目陆续投产、实现达产，公司试验服务 能力有望进一步增强，有望开启“收入规模增长+盈利上提”的成长模式。

内容来自：

华创证券《苏试试验（300416）深度研究报告：内生外延双轮驱动，综合性布局开启新篇章》分析师——赵志铭（证券从业编号S1010512070001）

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