大西洋理事会：美联储量化紧缩工具的原理、目标和风险

美国大西洋理事会（The Atlantic Council）地缘经济中心副主任 Ole Moehr发表文章《部署 QT——美联储准备好对抗通胀的新工具》（Deploying QT – The Fed readies its new tool to fight inflation），解释了量化紧缩（quantitative tightening，简称 QT）的工作原理，讨论了该政策的目标和风险。

美国时间 5 月 4 日，美联储宣布加息 50 个基点，将联邦基金利率目标区间上调到 0.75%至 1%之间。这是自 2000 年以来加息幅度首次达到 50 个基点，显示出美联储收紧货币政策的紧迫性。与此同时，美联储表示将从 6 月启动缩表计划，即进行量化紧缩，从而放大加息的收缩影响。

如果说实行量化宽松（quantitative easing, QE）能够“降低借贷成本、增加支出、支持经济增长、最终拉高通胀”，那么量化紧缩的目标恰恰相反。通过缩减资产负债表，美联储从金融体系中抽走流动性，提高长期资产的借贷利率，从而削弱通胀。美联储最初不会直接出售资产，而是通过不替换到期证券来进行被动出售。

在加息的基础上叠加实施 QT 政策，可以进一步加强货币紧缩，但具体的影响程度尚不明确。据《经济学人》的市场分析师估计，美联储 QT 政策对金融市场的影响可能在 25 到 125 个基点（1.25%）之间。如果 QT 显著提高长期证券的收益率，有效放大加息的收缩效应，就能够证明 QT 是帮助美国经济控制通胀、实现软着陆的有用工具。

然而，QT 也给美国和国际金融稳定带来了潜在风险。2019 年 9 月，由于缩表行为导致隔夜借贷市场出现危机，美联储不得不结束其首个 QT 计划。为了避免类似结果，美联储设立隔夜贷款工具，确保银行有足够的渠道获取现金。

QT 影响的不确定性也给那些金融体系不太稳定的国家带来风险。在美联储和英国央行启动 QT 的同时，欧央行仍在继续资产购买，坚持量化宽松，部分是因为担心意大利、希腊等经济较弱的欧元区国家容易受主权债券收益率上升的影响。利率上升加上发达经济体空前规模的 QT 可能会导致资本撤出新兴市场，增加主权违约和金融危机蔓延的风险。