中金速评12月非农数据：新增就业14.5万不及市场预期

来源：中金公司

美国劳工部刚刚公布了12月非农就业报告：12月新增非农就业14.5万人，弱于市场预期的16万。不过我们认为，14.5万人的新增就业依然算是稳健，不必过度担忧。具体点评如下：

12月新增就业14.5万人不及市场预期的16万人；但我们提示这一数据依然算是相对稳健。在此前11月新增就业高达25.6万人（部分因GM罢工结束带来4万人回归岗位）后，12月新增就业回落并不令人意外。行业层面，制造业就业减少1.2万人，采矿业减少9千人，均表现较差，也与这两个行业依然偏弱的形势基本符合。向前看，我们预计美国以及全球制造最坏的时候正在过去，原油钻井平台也在企稳，这两个大行业就业也有望逐步稳定。整体看，近6个月月均新增就业18.9万，依然算是强劲。

失业率从上月的3.54％下降至3.50％。根据家庭调查数据，12月新增劳动力20.9万人，非常强劲，但同时新增就业也高达26.7万人，因而推动失业率轻微下降至3.50％。

劳动参与率从上月的63.21％回升至63.25％；但我们预计劳动参与率后续不仅难以上升，反而可能继续下降。金融危机后劳动参与率的下行超过80％是退休（人口老龄化）及残疾两大结构性因素导致，不到20％是周期性因素。当前这20％的周期性因素已经基本修复完毕，证据之一是，劳动力池子之外、有意愿且可以工作的人数已降低至2008年金融危机前水平的低位。也因此，2017年以来劳动参与率持续在62.7~63％间波动。考虑到老龄化等结构性因素拖累越来越强，周期性支撑越来越弱，劳动参与率在2019年能保持基本持平就非常不错，2020年开始很可能进入下行趋势。

工资增速同比2.9％不及市场预期的3.1％，相比上月下降。在劳动力市场紧张程度加剧时，小时工资同比增速从年初的3.4％回落至年末12月的2.9％，略令市场失望。

2019年全年就业数据可能在年度审核中被下修。另一个不好的消息是，根据美国劳工局公布初步估计1,2019年度审视中，全年的就业数据可能被下调。该审视最终结果将在2月就业报告中公布。

政策托底背景下，美国经济逐步寻底。进一步向前看，我们预计美国需求将逐步企稳。2018年美联储快速加息4次，实际联邦基金利率（名义联邦基金利率减核心PCE通胀）于2018年8月攀升至零以上，美国经济动能因而快速下行。但随后美联储对此前加息过快、过度的“失误”进行修正，7月以来连续3次降息共75bps，实际联邦基金利率重回零以下。

因而，向前看，在政策托底背景下，我们预计美国经济的主基调是逐步寻底2。

注1：https://www.bls.gov/web/empsit/cesprelbmk.htm 注2：参见我们2019年11月4日发表的海外宏观专题报告《政策托底，经济寻底 | 2020年全球经济展望》。