提前拉货造成库存提升，稳懋第三季营收下滑后或将迎来转机

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稳懋公布2018年第三季营运状况，受到客户库存调整影响营收恐季减1成。

稳懋2018下半年拉货动能可能不强，但库存高并非坏事

根据稳懋官方说法，客户库存提升有2个主要原因：

• 良率提高且损耗变低，每片VCSEL晶圆可产的VCSEL数量提升；
• 客户避免像2017年一样重演供货不及窘境而提早备库存，使得2018年第三季提前进入库存调节状态。

这样来看，库存高虽然会影响到2018下半年拉货动能，但随着2018年第三、四季客户产品放量且加速库存去化后，稳懋于2018年第四季，甚至到2019年第一季的营收前景仍然乐观。

此外，良率提升使每片晶圆产出的VCSEL chip更多，虽短期会增加库存，但实际上对稳懋本身或客户来说是件好事，有益于改善毛利率表现，且客户提前拉货其实也代表对2018下半年出货量前景看好。

换言之，虽然2018下半年拉货动能或许不佳，但这仅是由于拉货提前所致，随着客户产品放量，稳懋2018下半年～2019年初的状况将会好转。

2018下半年～2019上半年的3D感测将仅会是量的提升

从稳懋关于提前拉货造成库存提升的说法，也可判定2018年版iPhone在3D感测功能上并不会有太大改变。以Apple角度来看，延续2017年设计是有道理的：鉴于2017年苦于良率提升问题，2018年为了如期供货势必不会再大幅调整3D感测设计。

对Apple而言，将3D感测推广到各产品线是当务之急；换言之，2018下半年～2019上半年的3D感测应纯粹仅会是量上面的提升。从这样来看，稳懋在这段期间的成长仅局限在来自量的提升，要有在制程或技术上较实质的跃进得等到2019下半年后。

文丨拓墣产业研究院 黄敬哲

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