「金融启示录」过去一个月美股反弹的两个原因

自上月中开始，美股多个指数见底回升；迄今（28日）都已录得不同程度的升幅；其中，标指和纳指涨幅更达双位数，分别有11.1%和14.3%。反弹力度异常强劲。促成美股强力反弹，除因为投资者炒卖美国加息周期年底前或将完结，令债息高位回软，改善市场气氛及增长股的表现外，早前市场极度悲观，以及大市极度超卖，都是可以解释得到近期美股的强势。

首先，悲观情绪方面。美国散户协会（The American Association of Individual Investors，简称 AAII）每周都会向其超过 16 万名会员发问券调查，问他们对未来六个月股市方向，是看好（Bull）、没有变化（Neutral）或看淡（Bear）。根据过去经验，这指标往往被许多投资者视为市场的反向指标。

从AAII美股看好看淡净值变化（灰色bar；即每周看好与看淡百分比相减），可见较早前净值水平出现急插，于6月下旬时低见-40水平（图1），反映当时市场对美股前景异常看淡和悲观。上次出现类似情况，已经是2009年金融海啸尾声时。从历史表现角度看，净值水平处于相对偏低位置时，美股距离出现周期底部或反弹的时间便非常近（图1）。故此，近期市场便在如此极度悲观气氛下出现强劲反弹。

图1：早前净值水平跌至金融海啸时低位

其次，深度超卖方面。附图2是标普500指数、成份股股价高于50天线比率（中线市宽），可见今年6月中时这比率跌至只有约2%，即近乎所有指数成份股都跌穿50天移动平均线，反映当时大市表现异常超卖。上次出现如此超卖的状态，已是2020年初，亦即疫情爆发初期。

图2：中线市宽6月中曾下插至接近零水平

由此可见，早前市场气氛异常悲观，加上市况深度超卖下，才触发近期美股强劲的反弹。那么，反弹至此，标指还有多少上升空间呢？

从过去一年中线市宽的表现，可见市宽由低位回升往往都可以反弹至80%左右的水平才见顶回落。由于隔晚中线市宽已回升至75%的水平，早前超卖状况已大大，意味超卖反弹的走势接近完成。技术上，标普500指数若反弹至4160点位置，亦即5月底至6月初反弹部或2月下旬徘徊区底部，相信技术阻力不轻。

文/财智坊