贵州茅台：机构给出的目标价，哪一个更靠谱？

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贵州茅台是2001年8月挂牌上市交易的，到2021年8月正好是该股上市20周年时间。关于贵州茅台在A股的表现，从过往的年份来观察，可以称得上是价值投资者最钟爱的标的股票，也给参与该股投资的交易者带来了非常好的财富效应。

近期有许多专业机构又给出了贵州茅台的中长线目标价，这些目标价到底哪个更合理？我们一起来作一个探讨。

上市二十年，股价最高涨幅达81倍

贵州茅台上市以来，到2021年刚好是该股上市20周年纪念时间，从其年K线周期观察，有15年是上涨的，算上今年现阶段股价调整，有5年是下跌调整。这在A股大盘的表现对比，贵州茅台无疑是A股史上的一只具有“王者风范”的股票。

在2001年8月上市交易，挂牌当天股价见低32.85元，之后股价开启了走牛的持续趋势，2021年现阶段最高见到了2627元，可以说茅台这二十年来，股价最高涨幅达到81倍。换句话讲，如果你从上市第一天买进1万元茅台股票，持有到今年最高变现可达81万元。

专业机构给出的茅台目标价

茅台是一只好股票，可不幸的是进入2021年春节后，该股创出历史阶段性高点2627元后，股价出现了持续性的下跌。

股价从2021年高点2627元，到本周收盘价1671元，下跌已超36%的幅度。就在贵州茅台发布2021年半年报之后，许多专业机构纷纷又给出茅台新的目标价，并且维持“增持”的评级。目前，已有25家券商机构发布相关研报，对其中报业绩进行点评，且全部持“看多”态度。

比较有代表性的观点有：

中信证券研报：公司2021Q2营业收入/归母净利润分别同增11.6%/12.5%，符合预期。由于基本面有明显提升，估值中枢的上移具备基本面的较强支撑，当前估值具备高性价比。维持1年期目标价3000元、对应2022年64倍PE，维持“买入”评级。

东北证券研报：预计贵州茅台2021-2023年EPS为41.41/46.05/51.18元，对应PE为41/36/33倍，公司龙头地位稳健，成长路径清晰，维持“买入”评级，目标调至2072元。

国盛证券研报：维持贵州茅台买入评级，目标价位2330元。

野村东方国际证券研报：维持贵州茅台增持评级，目标价位2423.85元。

国泰君安研报：2021年半年报业绩符合预期，税金季度波动消退，维持增持评级。维持2021-2023年EPS 40.99、47.51、54.65元，考虑茅台经营稳定性与高端品牌护城河，给予2022年45XPE，下调目标价至2138元(前值2588.63元)。

一句话，就是机构绝大多数持续看好贵州茅台的后市股价表现。

哪一个目标价更合适？

从上面五大券商机构给出的研报数据来看，只有中信证券给出的目标价最高，对应的市盈率是64倍。其他机构给出的目标价在2000元到2400元之间，相对应的市盈率约在45倍左右。

不过，在和尚看来，机构给出的目标价并不重要，重要的其实是市场认可的茅台市盈率是多少比较合理？这才是关键。

从茅台多年来的每股收益（EPS）来观察，2017年以来，每股收益呈现持续上升态势，每年上升每股收益约6元，但是2020年上升5元（受新冠影响）。

2021年半年报EPS=19.63元，下半年是旺季，也可以估计2021年全年每股收益约41元左右的样子。那么，2022年茅台的EPS会到47元吗？这是一个未知数吧。

众所周知，茅台近几年的EPS上升，主要是因为销售价格的不断提价造成的，产量的提升只是少量。

这就有一个非常现实的问题，茅台销售价格会每年都往上提价吗？

如果茅台售价每年都往上提20%，那么，中信证券给出的目标价是有可能达成的，其他券商给出的目标价自然就不用说啦。

如果茅台售价保持当前价格，今后售价不再提价的话，那么，茅台的EPS顶多到50元的样子。这样，当目标价为3000元时，PE=60倍；当目标价为2000元时，PE=40倍；当目标价为2400元时，PE=48倍。

从净利润增长率、营业收入增长率的数据来观察，茅台自2017年以来，基本呈现递减趋势。也就是说，尽管每股收益在提高，但是进一步提升增长率的趋势正在变弱，业绩成长性的持续受到质疑。

奇怪的是，贵州茅台的股价，自2017年以来，尽管成长性在减弱，可二级市场的股价却大幅度走高，和尚认为是呈现了背离走势。

茅台想要改善成长性持续下滑的趋势，只有一个办法，那就是再次大幅度提高销售价格，或者大幅度提升产量（现实是产量很难提升。若提升了较大的产量，会出现涨价也就较难的矛盾）。

茅台的市场销售价格会无限地往上涨吗？那么，茅台的市盈率是多少，市场可以接受了？

这可能是仁者见仁了。因为有许多机构2021年来已大幅度逃离该股，包括北向资金。

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