ETF还有这波操作，混合型“混”的是什么？_管理

混搭往往与轻奢更配。

但华尔街最近流出了一款亲民混搭款的金融产品——混合型ETF。

听说过混合型基金，听说过混合型ETF没？

各位客官看到这个混搭词，是否也一脸懵懵哒？

ETF大家都知道，即交易型开放式指数基金，它结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，客官既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，又可以在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。那混合型ETF又是什么鬼？

混合型ETF：

结合主动管理的共同基金（即主动管理型基金）和被动管理型ETF，既可以凭借基金经理的主动选股获取超额收益，又具备ETF低费率及高流动性等特色。请注意，这里的“混合型”与国内公募基金的“股债混合型”意思不同。

这款混合型ETF具备以下几大硬核优点，尚未出世，便引发市场高度关注：

具备ETF的硬核技能——收费低廉，同时享受ETF税收优势。

在这里，富二要为客官解释下，在美国ETF具备什么样的税收优势：

TIPS:

✍ 背景：美国个人所得税采取综合超额累进的税率结构，将纳税人全年通过各类途径取得的收入加和，再减去符合条件的宽免额和扣除额后，按照不同纳税申报身份，不同调整后总收入档次，用不同的税率进行累进征收。

✍ 目的：美国为了大力发展养老第二、第三支柱发展，推出减税优惠政策。

✍ 手段：税收减免模式分两种即taxed-exempt-exempt (TEE)和exempt-exempt-taxed (EET)。EET是指在缴纳和投资过程免税，在领取时纳税，是目前采用最多的征税模式。TEE是在缴纳时纳税，投资和领取时免税。

结果是什么呢？在税收优惠和合格默认投资机制的推动下，养老金投资需求激增，继而带动了共同基金的不断壮大，ETF也因此受益。

不再“裸奔”，不用每天公布净值，只是每季度公布一次持仓。如此一来，它可以让管理者自由地选股而无需每日披露。

总而言之，它就是这样一款“不太透明、主动交易”的新型ETF。

美国是全球最大的ETF市场，经过30多年的发展，ETF已演化出很多种类型，按管理模式可分为被动型指数ETF和主动管理ETF。被动型顾名思义即被动跟踪指数；主动管理ETF，基金管理人可以自主选股，但需要按照规定每交易日披露头寸。而且，被动型指数ETF的费率明显低于主动管理ETF。

而这次，是同时兼具上述被动与主动两者特色的基金——华尔街第一只混合式ETF——将于年底上市。

富二发现，关于混合型ETF的探索早在十几年前就已经开始了。产品逻辑同样也是要求按ETF价格交易，同时获得ETF的税收优惠。

为何偏偏第一个拿到通行证是来自美国新泽西州一家叫Precidian公司？

因为早起的鸟儿有虫吃！早在2009年，Precidian向美国证券交易委员会提交了一份关于主动交易股票ETF的保密申请草案，目前，SEC已经批准该ETF不用每日披露头寸。对客官们而言，Precidian名不见经传，但是它可是有一位金主爸爸——美盛集团（Legg Mason），美盛拥有Precidian少数股权。

华尔街对这款混合型ETF的态度又是怎么样的呢？美盛、摩根大通也计划推出这样一款产品。

华尔街混合型ETF究竟为什么而“混”？

目前，全球ETF发展迅速，ETF结合股票和指数特色的金融衍生品，在过去10年中吸引了大量资金投入，截至2018年末，美国市场合计1988只ETF，资产规模3.37万亿美元。在过去的20年里，ETF规模从340亿美元激增至33710亿美元，20年增长近100倍。

表1：1999-2018年各类投资公司的净资产变化情况（单位：10亿美元）

来源：ICI

表2：ETF规模增长及在投资资产中所占比例变化

来源：ICI和SIS

但是，在相较于ETF规模的激增，主动管理权益ETF发展却相对滞后。截至2018年末，美国市场主动管理型ETF仅257只，总规模为695亿美元，占ETF全市场规模的2.06%。近10年来被动型ETF基金的管理份额逐年增长，到2018年已经开始接近并超越主动型基金规模。（数据来源：ICI）

主动管理ETF的落后，是因为其硬伤很明显。

➤ 从投资者角度来说，相对于被动型ETF的低费率，主动管理ETF通常费率较高，市场上虽然不乏对这类具有主动管理优势的多元化策略产品的需求，但近年来主动管理权益ETF的表现却相对一般。哪怕有获得更高收益的可能性，投资者在面对被动指数型ETF的低费率、稳健收益时，更倾向于被动型ETF。

➤ 从基金经理的境况来说，相对于主动基金，主动管理ETF的高透明度让基金经理很受伤。在美国市场，根据SEC规则，所有ETF必须每天公开披露全部持仓信息。对基金管理人而言，他们当然不希望投资策略“裸奔”。

有没有一种产品，既具有ETF的税收优势和交易灵活性，又能像传统基金一样，基金管理人仅凭借专业投研能力进行主动管理，而且只需每季度披露持仓，让投资策略不再透明？

“华尔街这款混合型ETF的出现，或将解决这一问题。”

2018年以来，我国进入ETF发展快车道，份额与规模激增。wind数据显示，今年以来新增ETF(已剔除货币ETF，下同)28只，截至7月18日，我国全市场ETF规模合计达4770.16亿元，较年初时大增966.51亿元，增幅超20%。但是与美国ETF发展相比，我国ETF产品数量和规模都还有很大的发展空间。

混合型ETF的出现，又为投资者指出了新的投资方向，原来，投资ETF还可以有“将主动管理基金的优势与被动管理ETF的特色有机结合的创新操作”。未来这类产品能不能顺利打破主动管理ETF发展瓶颈，华尔街的西风能不能照拂全球，大可拭目以待。

当然，我们在ETF创新方面的脚步也没有停滞，目前除了主流宽基被动指数型ETF产品，不少细分领域ETF不断涌现，主题ETF、行业ETF、策略ETF、定制化ETF纷纷登上投资舞台，为投资者提供了更多样化的选择。