沪铜月报：谨慎乐观，轻仓押注铜价向上突破

摘要

目前市场最大不确定性是俄乌冲突，但考虑到制裁的加重会首先冲击铜的供给，随后才会影响经济，故短期内提振铜价的可能性更高，但不能过度看涨。

宏观方面，看好海外逐步摆脱奥密克戎影响后的复苏，但目前制裁俄罗斯可能导致能源价格进一步上涨，推高通胀，限制经济复苏，增加对铜价远期展望的忧虑。

国内方面，上半年稳增长力度大，关注3月份两会相关表述，预计两会后稳增长措施将逐步生效，帮助经济企稳回升。

供需方面，目前海外仍处于低库存状态，国内则因淡季而累库，但我们认为累库窗口期已不多，最终库存水平依旧将偏低，并对后市铜价形成支撑。

从市场来看，铜价受影响整体不大，但当前波动加剧，需要控制仓位规避波动风险。

综合来看，站在目前的时间节点上，兼顾看涨观点和风险控制的情况下，建议轻仓持有多单。

策略建议：

多单继续持有，或回落至70500附近时考虑适量买入CU2204合约。

不确定性风险：

俄乌冲突影响进一步恶化、新冠病毒、货币紧缩超预期

一 行情回顾

2022年2月，铜价走势呈冲高回落状态，最高涨至73000元/吨以上，但随后高位回落，跌至71000元/吨下方，但未破70500元/吨。从2月中旬以后的走势来看，沪铜主力合约在70500附近的支撑效应较强。

二 宏观层面影响分析

海外：

俄乌局势发展快速，欧美制裁措施不及预期，市场避险情绪冲高回落，不过事件后续仍有较强不确定性。

美国通胀高压持续，但经济复苏进程也并未中断，市场对美联储3月加息预期从50个基点回落至25个基点。

欧洲继续受到能源供应短缺困扰，持续的高通胀令欧央行宽松货币政策立场略有松动。

综上所述，俄乌冲突成为2月市场的重大影响因素，市场避险情绪的大起大落使得大宗商品市场波动加剧，不过目前局势最为紧张的时候或已过去，后续市场更应关注欧美应对手段以及能源供应稳定性，这将对未来的经济局势及通胀发展起到举足轻重的作用。

国内：

国家统计局日前公布，2021年，规模以上工业企业利润较上年增长34.3％，两年平均增长18.2％。

国家统计局发布对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2022年2月中旬与2月上旬相比，21种产品价格上涨，27种下降，2种持平。其中，液化石油气（LPG）价格环比下降2％，焦煤（主焦煤）价格环比下降10.9％，生猪（外三元）价格环比下降6.8％。

国家统计局于2月24日公布的最新数据显示：2022年2月中旬与2月上旬相比，有色金属价格涨跌不一。具体价格变化内容如下：电解铜价格71623.0元/吨，较上期上涨460.7元/吨，涨0.6％。铝锭价格22721.4元/吨，较上期下跌49.4元/吨，跌0.2％。铅锭价格15279.2元/吨，较上期上涨366.7元/吨，涨2.5％。锌锭价格25280.0元/吨，较上期下跌75.0元/吨，跌0.3％。

国家统计局日前发布1月物价数据。1月份居民消费价格（CPI）同比上涨0.9％，略低于市场预期的1％，环比上涨0.4％。1月份工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨9.1％，低于市场预期的9.5％，环比下降0.2％；工业生产者购进价格同比上涨12.1％，环比下降0.4％。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2022年2月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.7％，5年期以上LPR为4.6％。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

国家统计局2月24日公布的数据显示，2月中旬全国各煤种价格均有大幅下跌。各煤种具体价格变化情况如下：无烟煤（洗中块，挥发份≤8％）价格1863.3元/吨，较上期下跌71.7元/吨，跌幅3.7％。普通混煤（山西粉煤与块煤的混合煤，热值4500大卡）价格775.0元/吨，较上期下跌71.4元/吨，跌幅8.4％。山西大混（质量较好的混煤，热值5000大卡）价格为901.7元/吨，较上期下跌72.1元/吨，跌幅7.4％。山西优混（优质的混煤，热值5500大卡）价格为978.3元/吨，较上期下跌109.2元/吨，跌幅10.0％。大同混煤（大同产混煤，热值5800大卡）价格为1053.3元/吨，较上期下跌133.5元/吨，跌幅11.2％。焦煤（主焦煤，含硫量<；；1％）价格为2329.2元/吨，较上期下跌284.6元/吨，涨幅10.9％。此外，2月中旬全国焦炭（二级冶金焦）价格2660.7元/吨，较上期下跌144.2元/吨，跌幅5.1％。

三 基本面回顾与展望

3.1 铜生产将持续恢复

从数据来看，2021年末国内精炼铜生产同比持续走弱，12月同比下降6.1％，全年增速降至7.4％。不过，从铜矿粗炼费用来看，1月以来持续回升，已超过2021年12月份的高点。随着疫情影响减弱和高铜价的刺激下，铜矿供应预计将持续恢复，供应端在2022年将保持向上趋势。

3.2、进口窗口短期仍将关闭

2021年，铜精矿进口增长7.53％，高于2020年，但低于2018-2019年，矿端进口预计将在2022年迎来较大增长；铜及铜材方面，进口同比大幅减少，全年累计减少幅度达到17.23％；其中，精炼铜进口降幅更大，累计减少22.33％；废铜方面，进口继续大幅增长，全年累计增长79.35％。我们认为，国内政策的效力还将等待一段时间，而国外需求将率先从疫情中恢复，再加之低库存状态，铜价预计将保持偏强势头，从而使得内弱外强状态持续，进口仍无优势可言。

3.3低库存支撑铜价

节后，LME保持着微幅去库状态，但国内累库明显，库存水平较节前增加逾1倍。不过，今年节前库存水平远低于往年同期，且考虑到3月份国内稳增长措施将生效，剩余累库窗口期不多，预计累库结束后库存水平仍偏低，将对旺季铜价形成支撑。

3.4关注终端需求变化

进入2022虎年后，市场关于房地产方面的利好消息不断，首付降低，贷款增加，市场政策底正在出现，对2022年的行业稳定有利。我们认为，房地产行业稳定，将促进竣工和交付，地产业对铜的需求就得以保持稳定。

汽车方面，今年1月汽车销量同比下滑，表现偏弱。但2021年增速偏低，且汽车缺芯问题有望缓和，2022年增长大概率得到改善。此外，1月新能源汽车保持高增长，全年达到20％以上渗透率难度不大，将成为铜需求的重要增长点。

电网方面，全年投资增速仍实现了增长，改变了前三季度下滑状态。根据相关规划和观点，2022年电网投资将有望保持小幅增长，保证铜需求基本盘的稳定。

短期内，奥密克戎对经济的影响将持续减弱，海外经济将迎来一次复苏，随后叠加国内政策发力，全球经济有望实现共振复苏，终端需求实现小爆发，进而带动铜价走强。。

本文源自CFC金属研究