整装待发的洋河

2022年11月30日23:16:03 美食 1733

上篇写到我个人经历对酒态度的转变,总结了高端白酒无与伦比的商业模式,对洋河股份的状况做了概述。

这篇接着对洋河分析。首先看一下公司的资产状况,以2022年3季报的资产负债表,这是最新的公司资产情况的一个定妆照。

总资产612亿,类现金资产345亿(包括货币资金、银行承兑、银行理财、对外投资可交易的金融资产)、存货162亿、生产性资产103亿、其它1亿。有息负债0元。

高端白酒的存货,大部分都是半成品的基酒和成品酒,以2021年年报中库存数据。此两项合计占比达93%。

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沈怡方主编的《白酒生产技术全书》一书,“浓香型和清香型酒,在贮存初期,新酒气味突出,具有明显的糙辣等不愉快感。但贮存5~6个月后,其风味逐渐转变。贮存至1年左右,已较为理想。而酱香型酒,贮存期需在9个月以上才稍有老酒风味,说明酱香型白酒的贮存期应比其他香型白酒长,通常要求在3年以上较好”。

由于白酒的特殊性,越是高端基酒需贮存越久。基酒在资产负债表中的价值是远远低估了的,所以不用惧怕库存,这部分基酒库存反而是一个优势。洋河12年之前因为跨越式发展,不得不外购部分基酒。

正因此,茅台董事长丁雄军称茅台酒库存了“几十万吨基酒”,价值“好多万亿元”。还引起了不小的风波。

洋河手上一大把现金,没有贷款负债。前3季度已经赚了90亿,今年很可能赚100亿的利润。以103亿的生产资产每年赚得100亿的利润,这生意妥妥的印钞机。

高端白酒前4大:茅台、五粮液泸州老窖、洋河。其中品牌方面来说,茅台一骑绝尘,五粮液和泸州老窖次之,洋河还差一点。

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营收和净利润上来看茅台近十年增长很快,五粮液次之,泸州老窖和洋河相比营收增长相差较大。洋河在2018年后净利润下滑严重。由于洋河的理财投资收益占比较大,对比扣非净利润看会更明显。

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主营业务利润2018年至2020年遭遇滑铁卢,这一年发生了什么?

2018年主要渠道出现了问题,之前成熟的深度分销模式,带来了价格体系透明、渠道利润率低、经销商动力不足的问题,因此洋河进行了渠道改革。

2018年洋河以“更多陈年酒、更高绵柔度”为宣传语推出更新版海之蓝天之蓝,意图通过产品换代实现提价。但是海之蓝和天之蓝新老两代产品共存的情况下,导致老产品难以清理库存,渠道库存高企。

除了产品换代提价失误导致库存高起,海之蓝省内渠道利润趋薄,导致销售意愿大幅减弱。天之蓝省内外价差较大,省外渠道利润水平较低,经销商销售意愿动力不足。

天之蓝在省内渠道利润透明,受到今世缘的挤压。

针对渠道的问题洋河管理层及时调整战略进行渠道改革:

1)调整经销商体系,过去在同一市场多商并存,分工不明确,多商并存造成内部资源无序争夺,致价格体系混乱,调整后,省外向“一商为主,多商帮衬”的体系转型,增厚渠道利润,降低渠道库存。

过去以厂方指导的体系,终端网点由厂商直控,调整后形成厂商一体化,分工原则以资源和能力作为基础原则,根据经销商和厂商的资源和能力来决定谁来主导,提高效率。

2)单列海天销售团队,对海天、与梦之蓝队伍进行分割。控量挺价,恢复渠道利润。

3)重新重点打造梦之蓝,冲击高端白酒,实现茅五洋向茅五梦的转变。打造M6+定位700元的百亿大单品。前董事长张雨柏专设高端品牌事业部,M9、手工班不完全以销量为考核指标,定调控量稳价,稳健发展,为长期增长和高端挑战做储备。

目前来看渠道改革已初见成效。洋河已基本渡过了渠道改革的阵痛期。

洋河的非营业收入占比较大,这在2018年至今平滑了利润。非营业收入主要来自于洋河的理财收入,洋河是白酒界的理财狂魔。

大家都知道高端白酒企业,老天爷赏饭吃的行业,钱太好赚了,现金流又非常好,基本都是收钱发货,钱多多。高端白酒企业还一个特点,大股东都是国资,管理层对资金利用天然就没什么动力,所以账上趴着一大堆现金。

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茅台的类现金资产最简单,就是现金和银行存款,这部分产生了多少利息收益呢?

其财报中利息收入12亿,收益率0.64%。五粮液利息收入18亿,投资收益1亿,算下来收益率1.73%。泸州老窖利息收入4亿,投资收益2亿,收益率2.73%。

洋河比较复杂,理财收益有银行存款,股权投资,信托等。

我统计了2017年至今5年洋河投资收益的情况。

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可以看到洋河近5年平均投资收益为4.5%。洋河用199亿的现金投资取得了4.5%的收益率。而银行存款209亿,取得了2%的收益。

现在市场上一堆人骂洋河乱理财,投资信托暴雷,但近5年平均收益率是比存定期高2.5百分点的。2.5个百分点对应400亿的资金,收益就会多出10亿利润。你敢想茅台1800亿的现金要像小洋同学一样投资会多美么。

现在买了点地产信托暴雷了,即使损失了7亿。长期来看肯定也是很划得来的。何况现在政策开始向暴雷地产保交楼输血了,这个损失估计不会太大。

但是很不好的消息是,洋河管理层迫于外界的压力,投资金额大大缩小了,增加到了定期存款上,这对股东来说是不利的。

洋河为何如此热衷于投资理财,这引出了洋河的一个核心竞争力。

这个我们下篇接着说。

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