恒生科技指数投资如何看？（一）

问：最近1个月，全球市场普通上涨，A股港股亦是如此，市场情绪较高，港股近期相对A股美股，市场热度最高。2022年10月25日至11月23日，恒生科技涨幅位列全球主要指数涨幅的前列，涨幅达到26.87%，港股创新药达到21.23%，港股市场最近一个月的变化，如何理解？

当前恒指、恒生科技指数估值处于历史相对底部，隐含较多短期非理性因素，在经历10月份非理性因素的释放后，市场结构性机会增加。进入到11月份，恒生科技相关成份股均出现高开，短期提振中概互联网港股板块市场情绪。

港近期持续反弹，各大行业涨多跌少。其中，资讯科技业和医疗保健业涨幅领先，上周周度涨跌幅分别为8.47%和7.14%。此外，地产建筑也和公用事业的周度涨跌幅分别为4.48%和3.99%，涨幅靠前。经过过去半个多月的强力上涨，港股已经获得了显著的估值修复，其实这次的反弹主要是因为防疫举措不断优化——防疫二十条发布，地产政策不断加码——地产「三箭齐发」，地产十六条发布，外部方面，地缘环境预期在上周G20峰会后也明显好转，同时美联储加息恐慌见顶。但在外围流动性方面，美联储官员上周频频放鹰，包括著名鹰派圣路易斯联储的布拉德、近月上任的波士顿联储主席柯林斯等均发表了对通胀黏性的担忧，以及需要进一步强化加息以压制通胀的态度。上述表态也带来了美元指数和美债利率的反弹。

上周四公布的美国10月零售销售增速录得1.3%的环比增速，创年内2月以来新高；同比增速则达到了8.3%的水平。叠加当前美国就业市场仍处于高景气，所以美国通胀的黏性可能比预期还要强，10月CPI数据意外下滑可能并没有完全反映这一点。但由于无论是11月底的PCE数据，还是12月中发布的CPI数据，距离当下仍有一定时间，市场在数据发布前一段时间保持乐观积极。

平安证券认为，在国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子迎来向好转变的背景下，港股估值修复仍有一定空间可以把握，只是波动率和反复程度会显著高于过去半个多月。未来恒生科技的市场机会依然值得期待。

问：港股这一市场有哪些特色？在投资上有哪些特点？主要影响因素是什么？

香港市场是一个基本面研究驱动的证券市场，上市公司以中国公司为主，投资者以机构投资者为主，同时非常看重公司的估值、股东回报和中长期的成长空间等基本面因素。优秀的公司可以在香港市场上存在溢价。同时这个市场是与国际接轨的，很多具有全球视野的中国公司都会选择在香港上市，这样可以接触全球的资本，有利于企业的中长期发展。同时香港市场的上市公司在周期底部的起步估值便宜，所以会出现巨大涨幅的上市公司。

影响因素，一方面，分子端盈利主要看中国经济，港股行情有起色的阶段往往是中国内地经济宽信用的阶段；另一方面，分母端的估值主要受美国长端利率、美元流动性的影响，背后和美国经济以及货币政策有关。如果美债利率上行、美元上行期，则对于港股估值有压制。此外，近些年来，中美大国博弈加强，内地产业政策监管趋严，中美政策对于港股影响也在增大。

在投资上，香港市场可以持续创造超额收益的方法论之一是与优秀公司一起跨越周期。从中短期因素来看，港股的确受到国内外宏观、流动性和政策等因素的影响，这些因素影响复杂，而且其中博弈较多，要求投资者具备建立中短期择时模型的能力。但是有一个方法是可以持续创造超额收益的，那就是寻找估值便宜的优质龙头公司长期持有，这个方式理论上可以穿越周期的，但是要求更有耐心和忍受波动的心理素质。这是港股投资的特点。

问：有观点评价港股投资“基本面看内地，资金面看海外，情绪面看全球”，如何看待？投资者应采取何种投资方式来布局港股？为什么？港股市场的短期博弈难度是否显著高于A股？

从整体上来说，港股上市公司的盈利接近80%左右来源于内地，而投资者则以海外资金为主。因此说港股“基本面看内地、资金面看海外、情绪面看全球”的说法是有一定道理的。基本面盈利的变化主要受国内经济景气度的变化影响，而流动性的变化主要取决于全球流动性，风险偏好从这两年来看主要受到国内政策和全球局势（包括中美关系和地缘政治）的共同影响。

总体来说，港股市场的短期博弈难度确实高于A股，因为港股作为一个离岸市场受到海内外的影响很大，需要考虑的变量更多。每当全球出现相关风险事件时，作为离岸市场同时外资占比较高的港股所受的冲击更大，不确定性与波动性也更大。因为我们会优先布局一些流动性较好、具有性价比优势且有长期成长逻辑的公司，这样在市场波动时的抗压能力相对更强。

不过长期来看，港股非常更看重基本面，其走势基本与盈利基本面同涨同跌。因此当确认了经济拐点或相关行业景气度拐点时，此时投资于港股的胜率更高，且容易取得相对更高的收益。因此在港股市场长期最值得关注的是盈利基本面持续向好或者业绩出现确定性拐点的公司 。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎。