本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜许琳 屈文敏
6月九国电车销量28.38万辆，同比+23.4%，环比+21.6%，渗透率29.6%，同比+32.1pct，环比+7.7pct，3月在欧盟公布碳排考核目标放宽后同比保持强势增长，考虑1-6月欧洲九国注册量同比+27%，我们认为25年预计销量360万以上，同比+21%。
6月主要国家销量表现：法国环比+48%，环比大涨主要系交付旺季叠加雷诺r5纯电款等经济型新车型上市；德国电车销量同比+24.0%，插混销量同比+66%，大涨主要系同期基数较低叠加中国进口插混车型（如比亚迪dm-i等）起量迅速；意大利同比-8%，同比下滑主要系意大利政府于24年6月推出ecobonus补贴带动当月销量爆发式增长，基数较高；西班牙4月1日重启电车补贴计划，带动销量同比+113%。
欧洲九国6月电车销量28.38万辆，同比+23.4%，环比+21.6%，渗透率29.6%，同比+32.1pct，环比+7.7pct。1-6月欧洲九国累计注册量137.2万辆，同比+27.0%，渗透率26.4%，同比+5.9pct，保持强劲增长。分国家来看：
1）法国：6月销量4.09万，同比-7%，环比+48%，渗透率24%，环比+1.9pct，环比大涨主要系交付旺季叠加雷诺r5纯电款等经济型新车型上市。
2）德国：6月销量7.28万，同比+24%，环比+7%，渗透率28%，环比-0.1pct，其中插混销量同比+66%，大涨主要系同期基数较低叠加中国进口插混车型（如比亚迪dm-i等）起量迅速。
3）英国：6月销量6.87万，同比+36%，环比+36%，渗透率36%，环比+2.2pct，今年以来英国电车增速持续领先九国增速系其零排放汽车法规考核要求逐步趋严，6月新款特斯拉model y的上市提振了6月的销量。
4）葡萄牙：6月销量0.8万，同比+30%，环比+2%，渗透率34%，环比+1.3pct，同比提升主要系葡萄牙政府在2025年延续并加强了对新能源汽车的补贴政策。
5）挪威：6月销量1.8万，同比+20%，环比+33%，渗透率98%，环比+2.8pct，同比、环比保持较为明显的增长主要由于政府继续对电动车免除高昂的购置税和增值税。
6）瑞典：6月销量1.8万，同比+25%，环比+11%，渗透率65%，环比+2pct，同比、环比保持较为明显的增长主要原因为政府延续了对电动车的优惠政策。
7）意大利：6月销量1.75万，同比-8%，环比+9%，渗透率13%，环比+1.7pct，同比下滑主要系意大利政府于24年6月推出ecobonus补贴带动当月销量爆发式增长，基数较高。
8）西班牙：6月销量2.48万，同比+113%，环比+13%，渗透率21%，环比+1.4pct，同比大涨主要系4月1日起movesiii重新实施带动销量。
9）丹麦：1.28万，同比+21%，环比+12%，渗透率67%，环比+3.5pct，同比、环比保持较为明显的增长主要原因为政府延续了对电动车的优惠政策。
政策端：
1） 欧盟层面：欧盟执委会于3月通过碳排考核的新修正案，原定于2025年的碳排考核目标放宽至三年完成，即以2025-2027年三年碳排放均值作为合规条件。但1-6月欧洲九国注册量同比+27%表现强势，我们认为25年实现360万以上，即欧洲各车企可于2025年满足碳排放要求，2026-2027年考核压力减少，同比+21%的能见度仍在提升。
2） 国家层面：英国zev法规要求24、25、26、27、28、29、30、35年zev应分别达到22%、28%、33%、38%、52%、66%、80%、100%渗透率，24年英国bev实际渗透率19.6%，25h1英国bev销量22.5万，同比+34.6%，渗透率21.6%仍距离25年达标存在差距，zev不达标则制造商每辆电动车罚款15,000英镑。今年4月英国最新政策给予三年缓冲，即引入宽松性机制，允许汽车制造商在政策初期2024年至2026年，向未来“借用”最多25%的配额指标，“借来”的配额必须在2027年至2030年之间“偿还”。
7月15日英国发布6.5亿英镑、单车最高3750英镑补贴，我们测算有望刺激25h2电车需求3.46万辆，渗透率28.1%可达标，预计7月开始英国销量有望超预期。
特斯拉影响分析：6月九国特斯拉销量合计26373辆，同比-20.2%，环比+169.9%；市占率9.3%，同比-35.4pct，环比+5.11pct。除特斯拉外其他车企九国销量25.7万辆，同比+30.7%，环比+15.1%。
1） 同比来看，6月同比下滑主要系欧洲市场竞争激烈、车型老化叠加欧洲政局不稳定；分国家来看，意大利/瑞典/德国销量分别同比-66.0%/-64.4%/-60.0%。
2） 环比来看，6月环比回升环比提升主要系6月为季度末到港交付旺季；分国家来看，法国/西班牙/英国销量分别环比+347.1%/+303.4%/+282.9%
投资建议：虽然欧盟执委会于3月通过碳排考核的新修正案，原定于2025年的碳排考核目标放宽至三年完成，但考虑1-5月欧洲新能源车销量147.75万辆，同比+29%，1-6月欧洲九国注册量同比+27%表现强势，我们认为2025年欧洲电车销量达360万，同比+21%的能见度仍在提升，即欧洲各车企可于2025年满足碳排放要求，2026-2027年考核压力减少。
1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。
2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。
3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。
许琳：中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师，浙江大学工学硕士，负责研究电动汽车、锂电池及产业链研究。
屈文敏：中信建投证券电力设备及新能源分析师，主要负责氢能、锂电方向研究。
证券研究报告名称：《欧洲6月电车跟踪：政策利好维持，九国销量持续超预期》
对外发布时间：2025年7月18日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
许琳 sac 编号：s1440522110001
屈文敏 sac 编号：s1440524050004
