自2012年以来，美国与中国之间的金融联系一直在扩大。自2020年以来，在中国经济增长放缓、资本管制重启以及美国政府官员对美国在华投资加强审查的背景下，已经收缩。根据美国财政部的数据显示，截至2023年12月，美国投资者持有3220亿美元的中国（中国大陆和香港）长期证券（较2022年下降了13.4%），而中国在美证券持有量则增加了4.5%，至1.87万亿美元。自2020年以来，美国流入中国的净投资组合投资额不断下降，2022年降幅显著，而2023年则出现了超过300亿美元的净流出。这是自2018年以来，中国首次出现资金净流出。根据数据公司普雷钦的数据，美国私募股权基金在中国的投资额从2019年的1400亿美元下降至2021年的930亿美元，并在2023年进一步降至40亿美元。国会正在辩论是否鼓励或限制资金流动，并正在考虑采取加强披露和审计要求的措施。
美国国会也在考虑立法，限制美国对中国国有和军方企业以及中国战略部门的投资。资本市场投资美国拥有世界上最大的资本市场，远远超过第二大市场欧洲。（图1）。在美国上市以及私募股权和风险投资（VC）关系为中国公司提供了美国资本和途径，以建立品牌认知，并在中国和海外扩展。图1。全球股票市值占有率（2023年）
随着中国经济放缓，投资者对中国股票市场的信心有所下降。从2000年到2023年，中国的蓝筹股指数——沪深300指数的回报率不断下降。中国鼓励企业回购股票，同时收紧保证金融资，即投资者向经纪商借款进行投资。与2012年和2015年的努力类似，已指示由国有企业和中国主权财富基金组成的“国家队”购买股票以稳定市场。据报道，中国方面计划动用国有企业持有的2780亿美元离岸资金来提振市场。根据SEC的备案文件，估计，截至2023年5月，有277家中国公司在美国证券交易所上市——高于2021年5月的248家——总市值约为8450亿美元，约占美国股票市场50万亿美元总市值的1.7%。一家公司占中国美国总市值的约四分之一。在美国交易所上市的中国公司包括在中国工业计划中优先考虑的行业中的公司。根据数据，2023年，中国公司在美国IPO的平均交易规模
比2021年下降了93%，为20年来的最低水平。2023年，有24家中国企业在美进行IPO， 筹集了约6.56亿美元。中国雷达公司筹集了1.9亿美元（占总金额的29%）。中国数字时尚公司于2023年申请在美国进行首次公开募股。尽管中国保持着封闭的资本账户，但自2012年以来，它加快了发展中国资本市场的努力。这些努力包括允许一些外国机构和散户投资者通过合格机构投资者计划和通过香港的股票连接计划购买在中国交易所上市的中国公司的股票。国内外资本市场已成为中国企业在技术和战略领域的关键资本来源。自2006年以来，中国采取了一种将国家和外国资金集中在国有联营基金以及外国风险投资和私人股本活动的风险投资模式。确保中国市场准入仍然是美国金融公司关注的一个关键问题。迄今为止，在中国的债市和股票市场创造了有限的开放空间，并允许少数美国公司
运营促进美国投资的独资基金。摩根士丹利资本指数是一个广受关注的基准指数，自2017年以来纳入了中国股票；五大指数基金提供商包括中国债券和在中国交易所上市的公司的A股。与此同时，中国正在采取措施，似乎旨在将美中投资活动转移到中国的交易所。自2016年以来，中国证券监管机构已指示中国公司在中国和香港上市。截至二零二三年一月，所有由中国管理的中国公司已从美国交易所退市。自2021年以来，还加强了对海外上市的控制。2021年12月撤回了某滴全球在美国的上市，理由是需要进行数据安全审查。某滴是中国最大的拼车服务公司的一部分。中国已在若干公司，并自二零二三年二月起，要求所有在海外上市的中国公司进行国家安全审查。国会关注的问题 中国公司结构 国会的注意力集中在中国公司使用复杂结构，如可变利益实体。一些议员提议更严格的披露规则，
以解决这些机构如何掩盖风险和国家关系，并保护中国母公司和核心资产免受美国的法律追索。在一份文件审查中，CRS估计，三分之二的中国在美上市公司使用VIE结构来应对中国的限制，并在海外运营中获得灵活性。VIE结构涉及中国公司的所有者创建一个境外控股公司，外国投资者可以在其中购买股权。控股公司通过一系列合同和收入分享协议与“母公司”绑定在一起，这些合同和协议模仿所有权安排，但并不提供通常提供给美国上市公司投资者的相同权利（图2）。VIE所依据的合同允许中国所有者在企业间转移资金，同时在上市实体和中国所有者持有的核心资产和许可证之间建立防火墙。
VIE结构在中国没有明确的法律地位，这可能使美国投资者无法追索。一些公司提交的20-F文件显示，它们意识到了VIE结构的风险，指出VIE架构公司注册于海外，大部分业务设在中国，且高管居住于美国以外。采用VIE结构使得中国公司能够采取一些行动，如转移营业执照和发行账外债券，这些行为可能降低股东价值，并留下无法明确追索的法律途径。例如，2010年在剥离在线支付公司并将其转变为一个独立的VIE架构公司时，将雅虎（持有其43%股份的投资者）排除在外。2021年2月，据报道，在全球投资者估计已向一家离岸壳公司投入了100亿美元之后，由于中国暂停了金服在上海和香港进行的345亿美元IPO，这些投资者别无其他退出策略或法律追索权。中国公司在美国的上市往往只占其公司股份的一小部分，且不包括其中国母公司的核心资产。一些公司采用美国存托
凭证作为融资方式的一种结构，它允许美国金融机构为一家外国公司的美国二次上市提供赞助。母公司通过一份将该公司股票证书打包的合同，在美国进行股票上市。大多数PRC公司被要求提交针对外国发行人的SEC 20-F年度报告，但某些披露要求存在豁免。对于ADRs, SEC依赖于外国政府的报告和披露，这可能导致透明度缺失。美国对中国战略行业的金融投资 财政部和部分成员表示，他们不愿限制金融流动，指出美国受益于开放的投资环境。相反，财政部寻求实施“专门针对对高度敏感技术和产品投资”的限制，以保护美国国家安全。其他成员和政策制定者表示，美国的金融投资，包括被动金融投资，支持中国的军事和战略行业。他们指出，美国的指数型基金包含PRC的军事和与政府有联系的公司。2024年2月，众议院针对与中国共产党进行战略竞争问题特别委员会认定，
数家美国风险投资公司向与军事、工业政策及有关的PRC公司投资了超过30亿美元。美国政府已经采取了多项措施来应对美国投资可能带来的风险。2020年5月，美国决策者说服了美国政府的节俭储蓄计划董事会推迟决定将其国际基金与包含中国公司的指数挂钩。2021年6月，拜登政府第14032号行政命令禁止美国人投资被列名的中国军事公司。2024年2月，美国国防部将中国投资公司IDG资本列为军方公司。一些成员试图扩大公司和部门的名单，并限制资本流动。2023年8月，拜登政府发布了第14105号行政令，指示财政部创建一个项目，以监管美国对中国半导体、人工智能和量子领域的某些投资。建议将编纂成法规，并扩大其涵盖的部门。2020年，美国国会通过了《外国公司问责法》，以解决中国公司不遵守美国法定审计要求的问题。HFCAA要求中国公司披露与国家和
军队的关系，如果条款未得到满足，将从美国交易所退市。二零二二年八月，中国同意初步审核框架，允许美国审核审计在美上市的中国会计师事务所的工作。自2021年以来，SEC加强了对中国公司的审查。2023年7月，它发布了关于中国公司披露义务的指导意见。国会可以考虑是否要求证交会增加这些规则，提供更多关于国家关系和实益所有权的细节，并核实中国申报的完整性和准确性。国会还可以考虑是否要求SEC公开美中审计协议；报告HFCAA的实施情况；并发布中国投资公告。请继续关注下一期 。
