内容提要：
5月美国CPI环比上涨0.1%，同比2.4%，低于预期，核心CPI也低于预测。特朗普关税未显著推高通胀，能源、汽车、服装价格下跌，食品和住房价格略涨。美联储因关税影响不确定，仍将暂缓降息。三郎认为关税对通胀影响有限，更多为结构性而非整体通胀，消费者和企业调整行为可部分抵消价格上涨。
一、5月美国通胀环比上涨0.1%，同比上涨2.4%，均不及预期。
当特朗普开始实施他的关税计划时，大多数反对者认为这将导致美联储通过加息缩表好不容易打压下来的通胀死灰复燃，从而加重美国消费者的支出负担，关税最终会通过通胀由美国消费者承担。
4月份美国CPI同比涨幅从3月份的2.4%回落到2.3%，环比上涨0.2%。这些人说别慌，关税对通胀的影响有2-3个月的滞后性，2月份特朗普开始推动的关税对美国通胀的影响，在5月份的通胀中才会体现出来。所以，一些人预估5月份美国的CPI将从4月份的2.3%回升到2.5%以上，环比上涨0.2%以上。
然而，美国劳工统计局6月11日周三报告的美国通胀数据让人大跌眼镜。当月CPI环比上涨0.1%，同比上涨2.4%。低于道琼斯公布的0.2%和2.5%的预估数。
5月份，美国不包括食品和能源的核心 CPI 环比上涨0.1%，同比上涨2.8%，而预期分别为0.3%和2.9%。核心 CPI是美联储官员认为衡量长期趋势更好的指标。
所有项目的CPI同比涨幅仅比4月份高出0.1个百分点，环比涨幅则降低了0.1个百分点，而核心CPI保持不变。
最新的美国通胀数据显示，特朗普的关税尚未对美国通胀产生重大影响，因为5月份消费者价格涨幅低于预期。
戏剧化的是，分类看，关税反对者认为会上涨的项目，在五月份反而出现了下跌。
能源板块环比下跌1%，其中汽油价格环比下跌2.6%，同比下降12%。能源价格的持续疲软帮助抵消了CPI的部分上涨。
但预计会出现与关税相关的上涨的其他一些关键项目，尤其是汽车和服装价格，实际上出现了下跌。2月份特朗普宣布对汽车和零配件征收25%的关税。但三个月后的5月份，新车和二手车价格环比分别下跌0.3%和0.5%。服装价格环比下跌了0.4%。
食品和住房价格环比上涨了0.3%，BLS表示这是CPI温和上涨的“主要因素”。前段时间被天天炒作的鸡蛋价格环比下跌2.7%，但仍比一年前上涨了41.5%。
尽管住房价格当月上涨，但3.9%的同比涨幅是自2021年底以来的最低水平。
5月份价格环比上涨的类别还包括医疗保健、机动车保险、家居装饰和运营、个人护理和教育等。医疗保健指数环比上涨0.3%，但低于4月的0.5%。机动车保险环比上涨0.6%，也低于4月的0.7%。
消费者价格报告中的分类数据显示，关税对美国家庭的影响仍然相对有限，主要打击电器等极少类物品，即美国严重依赖中国的供应的极少数类别。其中电器的价格在5月份环比上涨了4.3%，而玩具的价格上涨了2.2%。
在温和的通胀的影响下，美国人当月实际平均时薪环比增长0.3%，同比增长1.4%。
二、鉴于未来关税对通胀影响的不确定性，美联储对降息可能会继续犹豫不决。
面对五月份的通胀数据，仍然有人认为关税对通胀的影响滞后性可能需要更长时间的观察。
还有一些经济学家认为，关税的广泛性质可能会以更明显的方式推高价格，随着关税实施前库存的积累，更大的影响可能会在整个夏季显现出来。
但白宫官员坚称，关税不会导致失控的通货膨胀，预计外国生产商将自己承担大部分成本。
6月11日，特朗普再次呼吁美联储降低利率，称通胀问题已经消退。
与特朗普相呼应，副总统JD Vance在X上的一篇帖子中也呼吁美联储降息。万斯在帖子中说：“总统已经说了一段时间了，更清楚的是：美联储拒绝降息是货币不当行为”。
美联储显然希望继续观察一段时间，看看关税对价格会不会滞后影响。
美联储主席杰罗姆·鲍威尔在周三的新闻发布会上发表了此前多次重复的信息是：“关税将提高消费者价格……通胀进一步的进展可能会推迟”。
由于特朗普发起的贸易战的预期影响，美国央行和许多经济学家都上调了对2025年的通胀预测。但美联储希望看到通货膨胀率回落到2%左右。
美联储在最新的经济预测摘要中将2025年通胀（PCE，不含食品和能源的核心个人消费支出价格指数）预测上调0.3个百分点至2.8%，高于12月的2.5%估计。
同样，高盛预计核心 PCE 将在2025年“重新加速”至3%，比之前的预测高出约半个百分点。
从2022年开始，美联储大幅加息，试图控制当时快速上涨的价格，此后仅进行了有限的降息。美联储将采取与白宫对立的态度，希望看到今年夏天关税对价格的影响更大时通胀将如何发展。
很显然，鉴于未来道路的不确定性，美联储对降息可能会继续犹豫不决。
美联储的CME FedWatch利率市场定价预测工具表明，尽管特朗普一直在敦促美联储在通胀数据放缓和劳动力市场放缓迹象的情况下降低利率，但美联储至少在9月之前不太可能考虑进一步降息，因为美国的货币政策制定者还在继续评估关税对通胀的影响。
三、或许我们需要重新认识关税与通胀的关系。
关税是对进口商品征收的税。美国的进口商（例如服装零售商或超市）缴纳税款，以便商品可以清关并进入该国。
认为特朗普关税等于通胀的经济学家表示，关税将以多种方式提高了消费者的价格。
因为新的关税将提高公司的成本，并导致家庭支出价格上涨，有可能使似乎正在消退的通胀问题卷土重来。
他们认为，首先，关税增加了美国企业的成本，这些企业可能会在商店收取更高的价格，而不是影响利润。
关税是一种保护主义经济政策，这意味着它们试图通过提高外国产品的价格来保护美国企业免受国际竞争。
消费者可能会改用美国产品，而不是为外国产品支付更高的价格。然而，这种逻辑不一定奏效。如果美国的替代品可能比外国产品更贵，消费者就有可能不会平替，否则，消费者为什么不一开始就购买美国生产的商品呢？
因此，无论消费者选择购买哪种产品，关税可能仍会让消费者支付更多费用。
但三郎认为，关税等于通胀的这种理论过于片面，也与实践背离。
但从企业供应链和消费行为学角度看，企业在经营中会根据关税和价格调整供应链，从而努力降低进口商品价格；消费者会减少价格上涨商品的消费，增加价格稳定和下降商品的消费。
首先，2018年特朗普的关税战，并未导致明显的通胀。
由《经济展望杂志》发表的《2018 年关税对价格和福利的影响》一文介绍：“在所有情况下，进口价值在征收关税后都急剧下降，通常在征收关税后下降25% 至30%。鉴于同期未受影响行业和国家的进口增长了约10%，这一下降尤其引人注目，而这一增长可能部分反映了受影响国家和产品为响应关税变化而出现的一些进口替代”。
其次，关税只会对美国市场中25%的进口商品价格产生影响。
如果在宏观经济背景下推演，我们便会发现，由于2024年美国进口商品4.11万亿美元，仅占美国19.8万亿美元消费总额的21%，所以我们可以评估，关税对美国通胀的影响，更多的可能只是表现为对美国通胀的结构性影响。关税会改变价格结构，但很难改变整体通胀。能够改变整体通胀的，只有工资的变化和货币投放的变化。
所以对特朗普关税的预期，可能导致了对结构性物价变化和高通胀的混淆。实际上它们并不相同。关税的效果是推高部分商品价格，但也有部分商品价格会下降，而不是推高并维持更高的通胀。
当关税推高部分商品价格时，消费者会感觉像是通货膨胀。关键区别在于，要使关税将通胀推高到更高的持续水平，一是消费者和企业不能选择进口和消费低关税商品，二是关税必须年复一年地增加。
但事实与此相反。在没有刺激措施的情况下，关税对价格的影响可能会部分抵消经济中的其他部分。假设我们的进口商品变得更加昂贵，但消费者和企业的支出预算是固定的。如果他们继续以更高的价格购买进口商品，他们将不得不削减其他地方的支出。在这种情况下，对国内生产商品的需求下降将使价格下降。因此，关税将改变相对价格，即价格结构——进口商品与国内商品的价格对比——但不会改变整体通货膨胀。
最后，只有货币供应量和工资可以推动整体通胀，关税不能。
货币主义经济学家认为，如果生产能力每年增长2%，但货币供应量每年增长7%，结果将是5% 的通货膨胀。其他经济学家认为，政府的赤字支出可能推动通货膨胀。但这两种想法可以结合起来：当刺激措施导致支出增长的速度超过生产能力的增长速度时，才会产生通货膨胀。当货币和财政政策产生通货膨胀时，它们通常会持续较长时间，以年而不是月为单位。这就是通货膨胀政策。
而关税导致的价格变化通常是一次性的短暂的。与此同时，关税在推动部分商品价格上涨时，又明显增加了税收，压缩了财政赤字，也意味着关税具有降低整体通胀的能力。
因此，即使存在大量不确定性，关税对通胀的影响，也可能是局部的、结构性的和暂时的，而不会全面的、长期持续推高通胀。
【作者：徐三郎】
