A股公认大白马,连续7年ROE超20%,医药界的爱马仕,绝对低估!

2024年05月19日19:15:04 财经 1719

A股一贯给人的印象是炒作成风。

也不怪大家有这种刻板的印象,各种新奇的概念就像风口上的猪,风口来了就被吹得高高飞起,风口过后又重重摔在地上,狼狈不堪。

不过在各种狂魔乱舞背后,同样也有企业坚守初心,正道经营,逐渐成为市场上一道靓丽的风景。

巴菲特是众所周知的一代股神,一生坚守价值投资,他的三大选股指标:ROE>20%,毛利率>40%,净利率>5%,也让大家能够对什么是白马股有明确的标准。

我们用三大指数在A股也能筛选出106家上市公司,贵州茅台五粮液长春高新爱美客紫光国微片仔癀等大白马也都在其中。

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那么,片仔癀作为公认的大白马,行业竞争优势真的这么强势吗?

片仔癀,既是公司名称,也是公司主营产品,福建漳州鼎鼎有名的老字号医药企业,当地和本省的很多朋友也用过它,咱们北方地区可能了解相对少一些。

首先,片仔癀属于绝密级配方,产品独一无二。

从配方来说,片仔癀起源于明朝末年,现在已经拥有近500年的历史,传承有序,目前和云南白药一样属于国家绝密级配方,产品独此一份。

从市场竞争的角度来说,这种等级的保密程度,直接从法律层面建立了行业壁垒,不管是行业内部,还是想进入这行的公司,都没有任何希望,可以说毫无竞争对手。

从2017年到2023年,这7年时间里公司的净资产收益率也都超过了20%,正是市场竞争力的充分体现。

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第二,公司上游重要原材料储备充足,生产有保障。

目前,公司除了主营产品片仔癀以外,从2020年开始积极介入心脑血管药品安宫牛黄丸的生产销售。

我们从公开消息可以看到,天然麝香、天然牛黄是片仔癀和安宫牛黄丸最重要的上游原材料,发挥着绝对的药用功效,难以替代。

天然麝香是国家一级保护动物的分泌物,从2005年开始,国家对天然麝香行业严格管理,实行配额购买制度。

目前,国家仅仅批准片仔癀(片仔癀)、同仁堂(安宫牛黄丸)、上海雷允上药业和苏州雷允上药业(六神丸)、厦门中药厂(八宝丹)等5家制药企业生产的4个品种,能够使用国库配额供应的天然麝香。

由于天然牛黄和天然麝香都是稀缺性资源,尤其是天然麝香行业实行国家配给制度,所以原材料是片仔癀和安宫牛黄丸的又一市场壁垒。

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公司为了保障生产持续性,一直在积极储备麝香、牛黄等重要原材料。2023年年报显示,公司原材料库存高达20亿元,其中天然麝香大约在6亿元到10亿元之间,完全可以满足5年之内的用量。

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从上游原材料供应角度来说,虽然公司没有议价能力,不能自主掌握原材料供应价格,必须承受原材料涨价的压力。

但是这种原材料涨价压力对同行同样存在,而公司依靠原材料的庞大库存,反而能够保障市场成长阶段的原材料供应,长期来看反而有利于公司片仔癀和安宫牛黄丸的稳定供应,进一步扩大市场份额

第三,公司对下游拥有绝对掌控力。

从国内零售价格看,1977年片仔癀一粒只需要一块钱,1990年也只有13块多钱,到了现在,一粒已经760块钱了,堪称中成药领域的爱马仕

从2007年到2023年,片仔癀产品已经提价11次。尤其是2023年5月的提价,单次提价170元,无论是国内市场销售价格,还是国外出口价格,都是提价幅度最大的一次。

这种持续性的提价,充分说明公司产品具有垄断优势,拥有市场定价权。

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由于公司具有强大的品牌号召力,核心产品又是独家产品,拥有固定消费群体,即便是前三年特殊阶段也没有影响公司的产品销售,反而因为线上销售占比增加,降低了销售费用。

公司最近几年销售费用率都没有超过10%,远远低于同仁堂、达仁堂广誉远九芝堂等在内的同类公司。

同时,公司应收账款占总资产比例也不高,最近几年还在持续降低。

目前已经从2017年的7.60%降低至2024年一季度的4.86%,下游客户回款能力非常强,也是公司竞争优势的又一体现。

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既然公司已经是行业龙头,未来市场增量空间还有多少呢?

首先,主营产品片仔癀主要用于肝病市场,潜在市场庞大。

在我们国家,肝病是常见病和多发病,尤其是脂肪性肝病,2011年以来患者数量逐年增长,每年增幅还在2%左右,已经超过2.5亿人。

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2022年中国肝病用药规模高达1364.29亿元,2016年到2021年复合年增速为15.71%,潜在用药市场规模非常庞大。

现在我国人均可支配收入提高,片仔癀作为中成药领域知名品牌,消费者认可度较高。同时,公司也正在积极开展片仔癀更多应用的研究,积极扩大市场边界。

因此,虽然公司已经是肝病药物龙头,相对整体人群来说却远远不足,还需要满足更多人的用药需求。

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其次,公司安宫牛黄丸具备增长潜力,有望成为业绩第二增长点。

中国65岁以上老龄人口数量在2022年末已达20978万人,随着人口老龄化的加重,将带动心血管疾病用药行业的发展。

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安宫牛黄丸作为重要心脑血管药物,近年来国内市场销售额快速增长。

2019年超过20亿元后,2020年继续增长16.52%,2021年突破30亿元大关,2022年更是高达43亿元,增长速度明显超过心脑血管用药行业平均水平。

公司利用对天然麝香的获取优势,进入安宫牛黄丸市场以后,营收从2020年的294万元增长2023年的2.66亿元,连续三年爆发式增长,成为公司新的业绩增长点。

整体来说,作为拥有国内绝密配方的医药白马,上游原材料供应充足,下游也有明显的下游议价能力,在庞大的用药市场面前,未来业绩还有新的增长空间。

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来源:飞鲸投研

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