2023年11月10日20:29:05 财经 1160

11月6日顾家家居停牌后第三天，另一只靴子终于落地了！

顾家家居11月9日公告，宁波盈峰睿和投资管理有限公司拟以协议转让的方式受让公司控股股东顾家集团及其一致行动人TB Home共计持有的公司29.42%股份，转让价格为42.5846元/股，转让总价款为103亿元，股票复牌。原来在家居行业一直买、买、买的“大刀螳螂”，不小心就成了站在身后更大嘴黄雀的“囊中之物”。

据大家居生意经了解，目前顾家家居前三大股东分别为顾家集团有限公司、TB Home Limited、香港中央结算有限公司，持股比例分别为25.47%、13.97%和5.7%；其中顾家集团有限公司和TB Home Limited为一致行动人。如果此次股份转让完成，则宁波盈峰睿和投资管理有限公司成为顾家家居排名第一的控股股东。根据爱企查显示，宁波盈峰睿和投资管理有限公司受广东盈峰金融控股有限公司100%控股，如此则表示盈峰集团将完成对市值302亿的中国软体家居第一股——顾家家居的控股。

11月6日，大家居生意经对盈峰集团将控股顾家家居的新闻，进行了第一时间的报道，新闻引发1.8W+的热度关注。“美的创始人之子何剑锋拟入主顾家”成为行业重磅热点，该事件随后在整个泛家居朋友圈、网络端形成了大面积的报道和讨论：顾家家居控制人顾江生缘何要出让控股股权？以盈峰集团为代表的美的系，为什么要控股顾家家居？这次并购又将给顾家家居带来怎样的改变？围绕这一系列问题，本文将逐一进行探讨。

〔01〕顾家家居大股东质押股权近20%，业绩承压

翻开近3年顾家家居的财报可以发现，2023年以来，顾家家居的业务发展似乎遇到了瓶颈。今年一季度，公司营收39.5亿元，同比减少12.92%；归属于上市公司股东的净利润4亿元，同比减少9.73%；营收和净利润出现近3年以来首次双降。上半年营收88.78亿元，同比下降1.53%；虽然前三个季度，顾家家居实现营收约141.36亿元，同比增长2.72%；净利润约15.01亿元，同比增长6.98%。但是公司的营收和净利润的增长速度已经不比前两年。

根据顾家家居半年报显示，顾家集团、TB Home Limited所持顾家家居的部分股票处于质押状态，两者质押股票分别为6311.4万股、约1亿股。大家居生意经粗略计算，这些质押的股票约占顾家集团、TB Home Limited一致行动人合共持股的约50%（不算两个质押专户的股权），约占顾家家居总股权的约19.72%，接近20%。至三季报披露时，顾家集团、TB Home Limited所持顾家家居的部分股票仍然处于质押状态，且两者质押的顾家家居股权仍接近20%。

一方面，通过股权质押，企业能够迅速获得所需资金，用于企业的运营和发展，同时避免了传统融资方式的种种限制。另一方面，质押率过高，也容易引发一系列风险预期。

近年来，顾家家居发起了对近十个品牌的并购，包括收购德国顶级沙发品牌RolfBenz99.92%股权、澳大利亚出口和零售家具品牌NickScali 13.63%股权、意大利高端沙发Natuzzi旗下纳图兹贸易（上海）有限公司51%股权、玺堡家居51%股权等。经过一系列并购布局，顾家家居的营收规模不断扩大，市场地位也迅速攀升。然而也正是因为扩张过快，顾家家居开始出现“吃得太快消化不良”的情况。快速扩张的商业版图，不仅快速消耗掉顾家家居的现金流，同时加了杠杆的收购更容易增加企业经营的财务风险。

2018年-2022年，顾家家居的扣非利润分别为8.18亿元、8.49亿元、5.91亿元、14.27亿元和15.44亿元，其中，2019年和2020年两年的扣费净利润增速分别为3.73%和-30.42%，出现了增收不增利的情况。截至2023年上半年，顾家家居的短期借款约为24亿元，同比增长了61.69%，前三个季度的短期借款继续增至约31亿元。另一份顾家集团债券发布的财报显示，截至2021年9月底，顾家集团货币资金37.55亿元，而短期借款与一年内到期的非流动负债合计约41.21亿元，偿债是存在一定困难的。

从2020年7月16日TB Home Limited 将所持顾家家居6%股权协议转让给百年人寿开始至今，顾家集团及其一致行动人已经通过大宗交易减持等方式套现了接近85亿元；加上顾家家居派发的股利分红，顾江生家族已经变现了上百亿元。然而无论是并购、扩产还是全屋定制，都需要大量烧钱；加上2022年，顾家家居的营收增长已经显现停滞迹象。公司的资金压力，正在近几年逐渐凸显。这也加速了顾江生找人接盘的步伐。

〔02〕美的少东家的资本帝国&家电、家居产业协同

实际上，资金问题对于近年来营收、利润表现尚可的顾家家居而言，可能只是其考虑易主的影响因素之一。关键是此次交易的对象何剑锋。何剑锋既是美的大老板何享健之子，也是现在美的集团（000333.SZ）的非执行董事，在美的集团控股股东美的控股担任总裁。目前，何剑锋手握2家A股上市公司，同时还是“私募一哥”易方达的大股东。他老婆则执掌着港股上市公司美的置业。天眼查显示，何剑锋目前在13家企业担任法定代表人，并拥有315家公司的实际控制权。何剑锋已是中国最大隐形富豪之一，他控制的千亿资产，涉足文化、环境、消费、投资、科技领域；而何剑锋的美的系标签，也让外界对顾家家居与美的方面的强强联合，产生了产业协同的联想。

除了何剑锋，顾家家居现任总裁李东来也可能在此次股权转让中发挥作用。资料显示，李东来曾在美的集团工作长达13年，从基层员工一路做到了美的集团副总裁。2012年，顾江生就下决心要打破家族企业的限制，延请一批具有大公司背景的职业经理人来为企业操盘。其时，来自美的集团的李东来、李云海、欧亚非等人便成了顾家家居的心水之选。

李东来与顾江生，曾被业内视为老板与职业经理人合作的典范。而顾家家居大动作扩张并购的手笔，更有几分神似美的集团当初的玩法。双方合作期间，李东来手中的顾家家居股份对应市值，曾一度接近10亿元。

前有熟悉美的运营机制的多位原美的系核心高管的加持，后有盈峰集团在顾家渠道效率提升、产业链资源整合等方面带来的协同发展赋能。盈峰集团控股顾家家居，将对公司组织建设能力进一步提升；且后续家电、家居产业协同更有望助力公司长期发展，和公司长期治理结构的进一步优化。

〔03〕家电家居一体化，与家居产业资本的未来

随着新房市场销售放缓，家电、家居行业都进入存量市场竞争，家电企业已经从家庭装修的后端市场，不断延伸到前端市场竞争；而家居企业也通过发力全屋整装占据一定渠道优势，家电家居的一体化也逐渐成为发展的大势所趋。

近年来，先后有云米全屋智能与诗尼曼AI家居发布联合定制全屋套餐；有惠而浦与博洛尼、皇朝家居、帕布勒等家居品牌达成良好合作关系，共促高端家电与整体家居的场景化营销；有博世家电携手德国经典卫浴品牌Duravit杜拉维特，共同探讨空间功能与美学内涵兼顾的厨卫改造新模式；还有我乐家居携手高端智能家电品牌添可，推动家居家电联合营销。2023年的大型促销活动，许多家电企业开始联合家居企业发起阳台、厨房、卫浴等家庭多场景的焕新计划，各大家居企业和卖场之间也开启家电家居跨界营销，家电与家居产业开始形成聚合效应。

在家电、家具一体化已经成为近几年产业发展和消费趋势的前提下，美的目前也在拓展智能家居业务。对于消费者而言，现在不仅要有电器，还必须要延伸到家具这块，才能使其获得整套一站式解决方案，形成更好的被服务体验。现在做智能家居需要整合各种各样的产品线，而顾家家居和美的集团的家电业务，彼此之间能够实现产业链的协同发展，可能产生一加一大于二的效果。

从现有数据来看，家居行业市场规模有望超过万亿，但当前仍然呈现出“大行业&小企业”的行业格局，根据新浪家居统计的数据，定制家居CR5仅占12.8%，家具CR5为6.3%，装饰公司CR50仅为1.2%，细分赛道头部企业市场占有率较低，市场集中度极低。随着地产热度消退，人口出生率下降，以及前两年疫情零星爆发和直播带货模式兴起等因素影响，家居行业市场马太效应明显，线下客流大幅减少，零售端获客成本增高，企业之间营收也呈现分化加剧的情况。

当下，我国家具制造企业的领军者们大多已经在资本市场完成上市，借助资本市场的力量，对行业进行横向整合，成为提升品牌竞争优势与市场集中度最为有效的手段。而此次美的系盈峰集团控股顾家家居，从家电跨界家居，表明泛家居产业资本之间，本身也会向更高维度去实现资本的马太效应。以更强大、更成熟的资本集团，实现对后发领域的资本控制，从而推动产业规模、抢占市场份额，推动家居制造行业向更成熟的阶段迈进。