3.回售套利
在回售期内或者临近回售期时，如果可转债满足回售条款，同时其价格低于回售价格，我们就可以买人，通过回售进行套利。例如辉丰转债的回售触发条款为：最后两个计息年度，股票价格连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%，可转债持有人有 权将其持有的可转债全部或部分按债券面值103%（含当期利息）的价格总回售给公司。
2020年6月5日，辉丰转债触发回售条款。该可转债2020年2月3日的最低价约为94元，其后在2020年4月28日，因最近两个会计年度经审计的净利润为负数而被交易所停牌。停牌前的收盘价为99.999元，仍低于可转债的回售价格，存在套利空间。
我在停牌前，以低于100元面值的价格买入了辉丰转债进行套利。停牌后，公司在2020年6月8日发布回售公告，将回售申报期定 于7月27日﹣31日，回售款到账日定为8月7日。
回售的操作如截图1所示。在回售申报期内，我们需要在证券账户进行回售操作。华宝证券的操作路径为：更多功能﹣转股回售﹣回售，填写回售代码和数量后确认，即可完成回售。
我于2020年4月下旬参与，扣税后实际到账金额折算为102.4元／张（高于面值的部分征收20％的所得税）。持有时间约为3.5个月，对应收益率为2.4%，年化收益率为8.23%。
需要注意的是，回售触发日期与投资者拿到钱的时间并不一致。企业会在触发回售后再启动相关工作，拖延一段时间，因此实际的收益率随着时间的拉长而降低，对此投资者需要有充分的准备。
4．下修套利
对于满足下修条件的可转债，如果此前有过下修，则我们在其再次满足条件时参与套利，有望获得下修带来的价值提升。这里需要说明的是，之所以选择此前有过下修的可转债，是为了避免部分"揩油债"带来的时间成本，具体后面会再详细论述。
下修套利的典型案例是搜特转债，其下修条款为：在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90％时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决，上述方案须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过方可实施。
可以看出，下修是公司董事会的权利，而非股东的权利。能否下修成功，还需要看公司董事会的意见和股东大会表决的结果。此前已经成功下修的可转债，说明董事会和股东均有意愿推进可转债下修，因而未来继续推进的可能性比较大。
搜特转债曾于2020年9月下修可转债的转股价格，时隔一年，再次满足下修条件。2021年7月31日，公司发布《搜于特集团股份有限公司关于董事会提议向下修正"搜特转债"转股价格的公告》。
根据2020年的下修情形，发布董事会下修提议时，可转债价格会跳涨，并会振荡上涨至实际下调的当日。2021年，上述情况再次出现，在董事会提议下修的后一个交易日，搜特转债从78.22元跳涨至89.3元，涨幅约为14.17%。2021年8月17日可转债转股价格实际下调的后一个交易日，搜特转债收于101.35元，较董事会刊发下修提议的后一个交易日再次上涨13.49%，其后更是在2021年9月8日上涨至121.9元（见截图2)。
对于下修套利，我们可以参照上一次可转债下修后的转股价值，推测可转债大致的价格。例如，2020年9月15日搜特转债下修后，转股价值为97.586元，对应的可转债价格为106.8元。按照2021年8月16日的正股收盘价，下修后搜特转债的转股价值＝100÷1.62x1.6=
98.765元，比2020年9月15日的转股价值高了1元多，那么可转债的合理价格也应高1元左右，约为108元。如果可转债实际价格低于上述合理估价，则存在套利空间。
从上述案例来看，下修套利有3个参与时点：满足下修条件时、董事会提议下修时以及股东大会公布下修时，只要在这些时刻可转债的价格低于合理的估算价值，就可以买入可转债参与套利。
需要说明的是，上述套利操作只是单边买入符合条件且价格偏低的可转债，不能对冲市场波动风险，存在可转债价格长期低于合理价值的风险。
