分析师：史凡可 / 马莉 /傅嘉成
来源：浙商证券轻工研究团队
具体参见2023年8月27日报告《思摩尔国际：欧洲市场表现较优，一次性新技术有望驱动客户放量》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
一次性新技术驱动订单，雾化医美研发开支增加、有望贡献增量。
投资要点
思摩尔国际发布23H1业绩
公司发布23H1业绩，23H1收入51.23亿（-9.4%），其中Q1/Q2分别为25.27亿（+11.9%）/25.96亿（-23.54%），调整后净利润7.58亿（-47%），Q1/Q2分别为3.06亿（-45%）/4.53亿（-49%），主要系高毛利的国内市场收入大幅下降以及低毛利一次性产品占比上升；但环比来看，Q2利润率17.4%优于Q1的12.1%。
美国、欧洲市场23H1快速增长，一次性产品放量
分业务拆分来看：
1）国内：Q1/Q2分别0.16亿、0.47亿，23H1收入占比下降至1.2%，而22H2公司国内收入占比降低至8%，判断23H2国内业务对收入的拖累将显著减小。
2）海外市场：23H1收入50.61亿（+28%），Q1/Q2分别为25.12亿（+58.53%）、25.49亿（+7.54%），其中美国区22.15亿（+26.9%）、系不合规产品淘汰出清、公司客户Vuse等在美市占率持续提升，欧洲及其他市场28.46亿（+28.8%）、系一次性产品放量。
3）23H1一次性电子烟收入15亿（+369%）、占总收入29%。根据美国CDC统计，在美国一次性电子烟份额从20年1月24.8%提高至22年12月的51.8%；欧洲市场一次性产品同样相当火热。
雾化医美研发开支增加，新技术巩固业务成长
1）23H1研发支出6.15亿（+1.8%）、费用率12%（+1.3pct），其中68.1%用于电子烟&HNB，18.5%用于雾化医疗&美容（22H1为4.3%，显著增加），13.4%用于特殊用途雾化设备。22年完成国内一款呼吸机联用物化给药装置研发、取得生产许可，同时完成2款慢阻肺药物递送装置的开发，切入330亿美元（根据Verified Market Research 2021年报告）的全球哮喘&慢阻肺吸入式器具及制剂市场。
2）23年3月发布TOPOWER电芯技术，一次性产品实现“不充电、不衰减、高密度”三大技术革新、且口数更大，备受客户青睐。同时，欧洲市场执法加强，前期整顿液体尼古丁含量超标的ELF BAR，并提出到2030年烟弹必须由至少35%的回收材料制成，对合规和环保重视度提升，思摩尔FEELM技术竞争力有望提升。
3）开放式大烟（to C)业务收入 6.5亿（+ 15.8%），得益于新品迭代，在原有爆品LUXE X及XROS系列上推出新的LUXE XR MAX及XROS 3NANO。
盈利预测及估值
看好思摩尔国际雾化科技平台长线价值，我们预计23-25年实现营收125.73亿、154.41亿、190.83亿，同比增长3.53%、22.81%、23.58%，实现调整后归母净利润18.18亿、22.15亿、27.62亿，同比-29.39%、+21.8%、+24.74%。当前市值对应23-25年PE为24.33X、19.98X、16.01X，维持买入评级。
风险提示
政策影响加剧、客户拓展不及预期、新技术推广不及预期、行业竞争加剧
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史凡可 轻工制造行业 首席分析师
美国伊利诺伊大学精算&经济学士、哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月供职于中国银河证券研究部，从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年担任轻工制造行业首席；现供职于浙商证券研究所。2017年新财富轻工制造行业第5名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名、轻工制造水晶球第5名。2021年新财富轻工及纺织服装第2名；轻工制造水晶球第3名；2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第2名。
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马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人、纺织服装行业首席分析师
南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。2022年新财富轻工及纺织服装第2名，轻工制造水晶球第1名；2021年新财富轻工及纺织服装第2名；2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名；2018年纺织服装行业水晶球第1名；2016-2017年新财富纺织服装行业第1名；2015年新财富纺织服装行业第2名；2014年新财富纺织服装行业第4名；2013年新财富纺织服装行业第2名；2012年新财富纺织服装行业第4名。
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傅嘉成 轻工制造行业 研究员
中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所，2022年轻工制造水晶球第2名。
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曾伟 轻工制造行业 研究员
重庆大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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洪百慧 轻工制造行业 研究员
四川大学学士、上海财经大学硕士，2022年7月起加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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褚远熙 轻工制造行业 研究员
香港中文大学硕士，曾供职于首创证券研究所，2023年1月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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陈秋露 轻工制造行业 研究员
中国人民大学学士，香港科技大学硕士，1年买方研究经验，2023年2月加入浙商证券研究所，覆盖轻工制造行业。
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