学院来信792：由滞胀联想到FIRE

2022年11月02日07:36:12 财经 1265

若经济向上，通胀向上，则问题不大。

若经济向下，通胀向上，问题会很大。

因为“滞胀”会带来很多困扰。

一、美国70年代的3次滞胀。

美国在1969-1980年共历经了三次滞胀：1969-1970年、1973-1974年、1979-1980年，这三次滞胀一次比一次严重。在此期间，美国实际GDP年化增长率为2.91%，但CPI指数年化增长率却高达7.68%。ZF尝试了一次又一次的经济刺激政策，都只能维持一小段时间，之后又经济增速又开始下降，甚至出现了负增长。

从尼克松开始，提出了“新经济政策”，包括冻结工资、物价以抑制通胀，同时削减联邦开支、实行投资减税政策刺激投资，停止外国央行用美元向美国兑换黄金，对进口商品增收10%的附加税等。物价管控被抑制了不到2年，之后1972年年中开始报复性反弹，从4%上升到了12%，尼克松打出GG。

之后是福特和卡特。一个通过削减政府开支、平衡预算和维持高利率、紧缩信贷与货币等措施；另一个还是实行限制工资和物价增长。通胀被抑制了一小会，之后又是报复性反弹，从7%上升到14%，福特与卡特相继打出GG。

在此之前，美国民众很少经历“滞胀”，大家都认同失业率与通胀率应该呈发现波动。也就是失业率很低，大家都有工作，能赚到钱，所以物价才越来越贵。但在滞胀时期，没工作的人越多，物价却越涨越猛，高失业率+高通胀率的现象击碎了人们的三观。

二、“滞胀”的成因。

①过多的货币。ZF印了太多的钱，过量的资金追逐有限的商品和服务，价格自然水涨船高。

②效率的损失。大家都知道钱太多了，但ZF很难下决心缩减货币，因为会提升失业率，进而影响稳定。因此，只能使一些旁门左道，比如价格管制。价格管制扭曲了市场的资源配置，供给这一方的企业利益受损。价格受管制，企业提供商品和服务的意愿不强，这种损害是长远的。因为这意味着，钱还是这么多，追逐更少的商品和服务。

③预期被点燃。由于通胀没有在苗头阶段被控制住，人们的预期被点燃。只要人们怀有高通胀的预期，为补偿通胀，员工会要求企业加工资。企业若想满足这些要求，要么以更多的价格出售产品和服务，要么少招一些人。形成工资上升+价格上升的双螺旋。

这三个因素，是滞涨形成的基础。这时再叠加一些外部因素，比如粮食危机或者能源危机，事情就变得不可控了，人们在失业、企业在破产，经济在衰退。

三、如何走出“滞涨”？

①货币政策+财政政策合理搭配。对付滞胀，单靠货币政策，比如加息，是很难消除的。因为加息会加大企业负担，导致进一步的经济衰退；然后未来稳增长又不得不宽松，引发新一轮通胀。理论上适当的加息，同时提升财政支出，并为企业减税降低负担，是对抗滞涨的方法。适当加息抑制通胀，减税降幅刺激经济，其实是将企业的负担变成了ZF的负担，若ZF债务压力过大，则会出现新的问题。所以，对正处于滞涨阶段且ZF债务压力很大的国家而言，危机不可避免。

②挖掘更多的劳动力。劳动人口的提升有助于降低通胀。美国70年代的滞胀最终因劳动人口的上升而得到缓解，因为二战之后，美国迎来了婴儿潮，而婴儿潮的那一代在70年代开始逐渐变为劳动力。同时大量移民的进入也带来了新的劳动力，让美国的劳动人口占比由不到60%提升到了66%-67%。

四、结语。

我国多数人没经历过“滞胀”，但“滞胀”的一些前兆已然出现，比如过多的货币，因各种内部和外部原因带来的企业效率的损失，好消息是人们的通胀预期还未被点燃。此外，我们的劳动人口占比自2013年后便开始逐渐下降，这意味着若出现滞涨，我们很难通过“挖掘更多劳动力”来破局。

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除非未来真能大规模实现机器替人，否则劳动力变少必将导致产品和服务越来越少。所以，我们不仅要关注“存款够不够多”，“收入够不够稳”，还要关注“购买力是否会变化”。一个比较好的方法是将现金流与通胀挂钩，比如房租、股息（需考虑通胀期间哪些企业能先拿到钱）等。

回看美股在1970s的表现，若考虑股息回报后，标普500在1970s走出了翻倍行情。整体来看，美股在1969-1980年这12年间若考虑股息回报，则收益率为113.35%，年化收益率为6.52%，收益还是不错的。