一、上海清算所支持中小企业融资
上海清算所作为金融基础设施，全力支持实体经济发展是其职责所在。目前，上海清算所共登记托管公司信用类债券14.7万亿元，占据市场近半壁江山。在业务拓展方面，上海清算所尤其注重发展推广中小企业集合票据、科创企业集合短期融资券等直接面向中小微实体企业的债券产品，以及金融机构专项支持中小微企业、乡村振兴等的专题债券，助力债券市场精准支持实体经济薄弱环节、重点领域。在配套机制建设方面，上海清算所发挥多产品统一托管优势，支持民营企业债券融资支持工具同步创设，为民营企业增信、促进其债券发行，以市场化方式切实缓解融资难、融资贵。2018年以来，上海清算所已通过该工具累计服务230余家企业成功发行2500余亿元的债券。
在集中清算业务领域，上海清算所瞄准大宗商品市场、靶向发力。针对实体企业长期以来在大宗商品现货交易交收环节面临的资金安全性、对手方风险、跨行结算等难点痛点，主动发挥在管理资金流动、交收风险等方面的专业化、集中化优势，探索将专业清算服务多维度拓展至更广泛的实体企业参与者。2021年，面向市场推出的大宗商品清算通业务便是典型案例之一。该业务上线以来，已陆续对接多家合规、优质平台，服务近3100家实体企业，其中约九成为中小微企业，累计清算金额近5600亿元。
二、关于支持中小企业融资的政策
（一）工信部：促进中小企业直接融资，加强债券市场品种创新
2022年7月6日，工信部发布《“十四五”促进中小企业发展规划》。《规划》提到，促进中小企业直接融资。稳步开展区域性股权市场制度和业务创新试点，优化新三板市场化融资机制和并购重组机制，持续优化企业上市条件。完善和发挥好上海、深圳、北京三个证券交易所功能和作用，拓宽优质中小企业上市融资渠道。
组织开展优质中小企业上市培育，鼓励地方加大对小升规、规改股、股上市企业的支持，推动符合条件的企业对接资本市场。加强债券市场品种创新，稳步推进—25—支持创新创业领域的公司信用类债券，完善中小企业债券融资增信机制。组织开展中小企业投融资对接及项目路演，发挥国家中小企业发展基金等政府投资基金的引导作用，推动社会资本扩大优质中小企业直接投资规模。
（二）上海市鼓励民营企业发行信用类债券
上海市支持重点产业企业加快升级发展，鼓励民营企业发行信用类债。
2022年9月28日，上海市人民政府印发《上海市助行业强主体稳增长的若干政策措施》（以下简称“《若干措施》”），在《上海市全力抗疫情助企业促发展的若干政策措施》和《上海市加快经济恢复和重振行动方案》基础上，制定上海市助行业强主体稳增长的若干政策措施。《若干措施》中提到，上海市将支持重点产业企业加快升级发展，支持优质企业上市。对符合条件的重点产业领域重大技术改造项目支持上限提高至1亿元，产业园区“二转二”开发贷款给予贴息支持，对现行按照75%比例税前加计扣除研发费用的行业将2022年第四季度扣除比例统一提高到100%。
此次《若干措施》指出，上海市将用好国家专项再贷款和财政贴息政策，支持制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等2022年第四季度更新改造设备，还将支持民营企业健康发展，推动民营企业债券融资支持工具创新，鼓励民营企业发行科技创新公司债、创新创业公司债等公司信用类债券。
《若干措施》在支持优质企业上市中，上海市将鼓励各区对新纳入“浦江之光”科创企业库等并进入上市辅导期的企业，给予必要扶持。鼓励各区加大对企业境内外上市的支持力度，对企业成功上市的给予奖励。
三、2022年企业债发债现状
（一）发行概况
截至6月末，2022年累计发行280只企业债，发行规模合计2,166.77亿元，较上年同期分别增长21.7%和下降1.0%，同期，交易所品种发行规模同比下降9.9%，银行间品种发行规模同比增长5.2%，主要是中期票据发行增长明显。企业债总发行规模2,166.77亿元，总偿还规模2,366.75亿元，净融资-199.98亿元，较上年同期净偿还规模减少128.60亿元，企业债融资热度上升。此外，上半年有5只企业债取消发行，原计划发行规模34.50亿元。下半年，企业偿还规模2,153.27亿元，较上半年下降约200亿元，与上年同期基本持平。
从地区分布看，2022年1-6月，实现净发行地区有12个。其中，浙江净融资252.63亿元，远高于其他省份；四川净融资155.77亿元，位列第二；山东、湖南和上海，净融资规模分别为86亿元、80.75亿元和79.50亿元，其他省份净融资在50亿元以下。另有15个省份净融资为负，其中北京偿还规模超过700亿元，仅发行7亿元；贵州偿还规模110.32亿元，净融资98.62亿元，位列倒数第二。截至6月末，甘肃、内蒙古、黑龙江、青海、云南、辽宁、河北、海南和天津未发行企业债。与上年同期相比，2022年上半年净融资增加的有19个省，其中16个省份净融资由负转正，江苏、湖南和重庆增长100亿元以上，新疆、辽宁和安徽增长70亿元以上；与上年同期相比，有6个省份净融资由正转负，其中湖北同比减少65亿元，高于其他省份；另有5个省份净融资两年均为负。
（二）净融资情况
上半年企业债净融资为-199.98亿元，较上年同期净偿还规模减少128.60亿元，企业债融资热度上升。此外，上半年有5只企业债取消发行，原计划发行规模34.50亿元。下半年，企业债待偿还规模2,153.27亿元，较上半年下降约200亿元，与上年同期基本持平。从地区分布看，2022年上半年实现净发行地区有12个，其中，浙江净融资252.63亿元，远高于其他省份；另有15个省份净融资为负。与上年同期相比，2022年上半年净融资增加的有19个省，其中江苏、湖南和重庆增长100亿元以上。
截至6月末，2022年累计发行280只企业债，发行规模合计2,166.77亿元，较上年同期分别增长21.7%和下降1.0%，同期，交易所品种发行规模同比下降9.9%，银行间品种发行规模同比增长5.2%，主要是中期票据发行增长明显。各月发行规模波动较上年减少。整体看，2022年上半年企业债发行主体增加，融资规模与上年同期基本持平，保持稳定。企业债规模在全信用债市场的占比为3.4%，与上年基本持平，交易所市场同比下降3个百分点至26.3%，银行间市场占比70.3%。上半年，企业债市场未发生实质性违约。
从净融资情况来看，2022年1-6月，企业债总发行规模2,166.77亿元，总偿还规模2,366.75亿元，净融资-199.98亿元，较上年同期净偿还规模减少128.60亿元，企业债融资热度上升。此外，上半年有5只企业债取消发行，原计划发行规模34.50亿元。下半年，企业偿还规模2,153.27亿元，较上半年下降约200亿元，与上年同期基本持平。
从地区分布看，2022年1-6月，实现净发行地区有12个。其中，浙江净融资252.63亿元，远高于其他省份；四川净融资155.77亿元，位列第二；山东、湖南和上海，净融资规模分别为86亿元、80.75亿元和79.50亿元，其他省份净融资在50亿元以下。另有15个省份净融资为负，其中北京偿还规模超过700亿元，仅发行7亿元；贵州偿还规模110.32亿元，净融资98.62亿元，位列倒数第二。截至6月末，甘肃、内蒙古、黑龙江、青海、云南、辽宁、河北、海南和天津未发行企业债。与上年同期相比，2022年上半年净融资增加的有19个省，其中16个省份净融资由负转正，江苏、湖南和重庆增长100亿元以上，新疆、辽宁和安徽增长70亿元以上；与上年同期相比，有6个省份净融资由正转负，其中湖北同比减少65亿元，高于其他省份；另有5个省份净融资两年均为负。
（三）市场分析
1、上半年浙江发行规模最大，重庆、湖南和安徽发行规模同比涨幅较大，四川和浙江连续2年维持高位发行
2022年1-6月，共有20个省份发行企业债，发行集中度相对较高。其中，浙江发行365.50亿元，占比16.9%；其次是四川，发行228.80亿元，占比11.5%；湖南、江苏和山东发行规模分别为232.27亿元、211.90亿元和190.10亿元，前五个省份发行规模合计占比57.6%。与上年同期相比，有12个省份的发行规模同比增长，其中，新疆、吉林和重庆因低基数发行规模分别同步增长920%、488.2%和110.7%，其次是湖南和安徽，分别同比增长70.9%和68.9%，此外，上年未发行的山西和贵州本年度陆续发行。与上年同期相比，有11个省份的发行规模同比下降，其中，北京、广东和福建分别下降84.4%、57.0%和49.8%，降幅较大。从占比变动看，湖南、江苏、山东、上海、四川和浙江2021年上半年和2022年上半年的发行规模占比出现明显上升，尤其是四川和浙江。
2、上半年7年期规模占比同比上升，短期和长期品种占比均下降
2022年1-6月，企业债券期限分布于7年期等期限品种。其中，7年期品种发行203只，占比72.5%，发行规模1,373亿元，占比63.4%；5年期品种发行43只，占比15.4%，发行规模443.30亿元，占比20.5%。与上年同期相比，3年期品种下降5.2个百分点，7年期品种规模占比上升7.4个百分点，7年以上长期品种规模占比均下降。主要是城镇化建设企业债发行数量增加，且以7年期为主。
3、上半年高级别债券和别主体占比均上升
2022年1-6月发行的企业债债项信用等级以AA+及以上为主，AA+及以上的高级别品种数量占比92.5%，较上年上升1.63个百分点，主要因为增信比例上升。
从发行主体等级看，2022年1-6月企业债发行人以AA+及以上为主，占比48.3%，较上年同期上升2.8个百分点。具体看，AAA级主体34家，占比14.2%；AA+级主体82家，占比34.2%；AA级主体114家，占比47.5%，AA-级主体9家，占比3.75%。
4、AA+及以上级别的企业债券利率利差微幅下降，3年期AAA级和7年期AA+级利差相对较低
2022年1-6月，无增信企业债债券发行利率和利差分化明显。其中，AAA级债券利率利差波动幅度加大，呈现微幅下降；AA+级债券利率利差相对平稳，波动区间减小，呈现微幅下降；AA级债券发行利率波动区间加大，维持上年下半年上行趋势。
分期限看，同信用等级不同期限的债券利差呈现不同特征，3年期的AAA级和7年期的AA+级利差在各级别里相对较低。
5、上半年企业债增信比例为50%，较上年同期上升6.5个百分点；专业担保公司担保比例上升8.1个百分点，集中度高；增信或延长债券发行期限
2022年1-6月，企业债有增信的债券共计141只，数量占比50.4%，较上年同期上升6.5个百分点，主要是AA+级主体增信比例上升。分主体级别看，AA+级主体中选择增信发行的债券比重为27.3%，较上年上升16.9个百分点；AA级主体中选择增信发行的债券比重为83.9%，较上年上升3个百分点。分月份看，2022年上半年增信比例呈现明显上升趋势，且AA级增信至AAA级的比例较上年同期上升5.5个百分点。
从保证担保人类型看，2022年上半年专业公司担保比例84.7%，较上年同期增长8.1个百分点。具体看，2021年来有30家专业担保公司参与企业债市场，AAA级24家，其中江西省信用融资担保集团股份有限公司和江西省融资担保集团有限责任公司2022年增资后由AA+上调为AAA。从2022年新增企业债担保规模看，共有22家担保机构参与上半年企业债市场，其中，江苏省信用再担保集团有限公司、中国投融资担保股份有限公司和湖北省融资担保集团有限责任公司位列前三，其次是安徽省信用融资担保集团有限公司和重庆三峡融资担保集团股份有限公司，前五大专业担保机构担保规模占比60%。
与上年全年相比，2022年上半年专业担保机构担保规模是2021年的73%。其中，有8家本年新增担保规模已达到上年全年的100%及以上。
AAA级主体多选择发行3年和5年期（这里为行权日之前的期限，下同）的品种；AA+级主体多选择直接发行，但2022年来选择担保的比例上升，且以专业担保公司为主，期限以5年期和7年期为主，2022年来7年期比重上升；AA级多选择专业担保公司增信至AAA，期限以7年期为主，2022年来3年期和5年期比重上升。与未增信债券相比，增信后债券的发行期限有所延长。
6、上半年创新品种89只，城镇化建设企业债和小微增信集合债发行明显增长；城镇化建设企业债发行主体下沉，增信比例下降
2022年1-6月，企业债创新品种共发行89只，规模合计654.30亿元。第一，发改委专项企业债依然是主要创新品种，发行规模达到上年全年的64%。其中城镇化建设企业债为主要品种，共发行32只，发行规模217.90亿元，自2021年落地后，2022年的发行进度显著提升；停车场专项债发行12只，发行规模76.40亿元，仅为上年全年发行规模的26.7%；此外，双创孵化专项债、养老产业专线债本年未发行。第二，绿色债为第二大品种，发行数量16只，发行规模139.80亿元，为上年全年的35%。第三，小微企业增信集合债本年发行13只，发行规模97亿元，已超过上年全年。整体看，响应“振兴乡村”“支持中小微企业融资”的政策，本年新型城镇化企业债和小微增信集合债发行规模增长明显。
从主体级别看，上半年创新品种发行过主体级别在AA+及以上的有48.9%，较上年增长4.3个百分点，主要是AA+级占比大幅提升13.9个百分点至40%。从增信比例看，AA+级主体增信比例22.2%，低于全市场AA+级增信比例5.1个百分点；AA级主体增信比例82.2%，低于全市场AA级增信比例1.7个百分点。主要是城镇化企业债发行主体较低，且本年新增债券中增信比例明显下降。与上年同期相比，AA级和AA+级主体增信比例均有所提升。
7、上半年企业债主要用于产业园、安居工程，借新还旧，集中在新型城镇化建设领域
2022年1-6月，企业债募集资金用途主要用于产业园和安居工程建设，规模远大于其他领域，其次，借新还旧、停车场、轨道交通领域是第二大板块，其中，轨道交通和停车场因为单个项目规模较大，债券发行整体呈现“数量不大，但规模较大”的特点。与上年同期相比，小微企业转贷、物流相关、农业相关、产业园领域出现明显的增长；其次，借新还旧和文旅体育领域也出现较大增长；而轨道交通、停车场、综合管廊领域出现明显下滑。此外，2020年来，募集最近投向租赁住房的债券有所增长，主要为上海市内相关项目。
可以看出，企业债的投向与政策引导一致，目前集中在新型城镇化建设的领域，以产业培育、商业发展、中小微企业支持、农村农业支持等领域为主。
图表1：成功发行企业债企业名单
四、成功发行债券企业财务分析
2022年5月宝钢股份的本期债券是全国首单低碳转型绿色公司债券，其发行规模5亿元，发行期限为3年，发行利率2.68%
为了帮助企业准备发债条件、制定合理的发债策略和方案，我们选取了宝山钢铁股份有限公司与信用债相关的财务指标进行分析，供拟发公司债的企业参考。
（一）有息负债历史偿付且有盈余
根据近三季度公司的财务状况和盈利能力计算，公司有能力偿还有息负债的金额为：2022年一季度8,790,177.74万元，2021年四季度8,416,971.01万元，2021年三季度8,405,124.76万元，而每期需要偿还的有息规模为：2022年一季度4,503,743.08万元，2021年四季度4,503,729.51万元，2021年三季度3,618,114.41万元，可以看出，近三季度的公司盈利均能偿付当期需要偿还的有息负债，且有盈余。
图表2：有息负债偿还情况
（二）以销售收入为基础的利润率稳定
宝山钢铁股份有限公司2022年一季度的销售毛利率为9.88%，销售利润率为6.15%，销售净利率为5.06%。相比上年同期，销售毛利率、销售利润率与销售净利率均变化不大，说明企业的获利水平比较稳定，没有发生较大变化。
图表3：销售毛利率、销售利润率及销售净利率变化图
（三）营业收入增长率有所增长
从整体来看，宝山钢铁股份有限公司这三年来营业收入呈现持续增长的趋势，但2022年一季度的增长速度慢于2021年一季度的增长速度，其中，2022年一季度营业收入增长率为3.85%，相比上年同期，下降了34.22%，表明企业市场扩张能力较上年同期有所减弱，产品市场占有率有所降低。
图表4：营业收入变化图
（四）投资收益增加
2022年一季度宝山钢铁股份有限公司投资收益为114,273.09万元，与2021年一季度的68,277.28万元相比大幅度增长，增长了67.37%。企业投资收益近三年呈现持续上升的趋势，且当年的上升幅度大。
总体来看，尽管投资收益有较大幅度的增长，但对外投资总额也增幅较大，相对来看，对外投资业务的盈利能力并没有提高。
图表5：投资收益趋势变化图
（五）企业营收的收现能力有所提高
2022年一季度宝山钢铁股份有限公司经营活动现金净流量889,876.17万元，较去年同期大幅度的下降，下降了36.50%；平均总资产为38,395,491.02万元,较去年同期有所增长，增长6.94%。2022年一季度公司资产现金回收率为2.32%，较去年同期下降了1.58%，企业资金管理能力有所下降。
2022年一季度公司营业收入为8,626,072.52万元，销售商品、提供劳务收到的现金为9,703,712.16万元，二者的比值为112.49%，较去年同期提高了4.48%，说明企业营收的收现能力有所提高。
图表6：营业收入的收现能力变化图
图表7：公司的营业收入的收现能力变化图分析与行业标准值对比
综上所述，该企业2021年均有能力偿还短期有息负债且有盈余资金、销售收入为基础的利润来源比较稳定，投资收益处于增长趋势，有较好的发债条件。发债后，营业收入增长率增长、营收收现能力有所提高。所以，企业2022年成功发行公司债之后，降低企业融资成本的同时帮助企业成长，使得企业的营业收入有所增加。
