中美股市“东边日出西边雨”能否持续?

2022年07月02日09:33:13 财经 1481

核心观点

4月底以来,在全球股指普跌的情况下,A股走出了独立的行情。历史上,在美股经历大幅下跌时,A股往往同步跟跌,“中涨美跌”的情形在2002年后仅出现过两次。

探究本轮中美股市背离的原因,主要是中美两国经济周期的错位和股市估值位置的不同。

展望下半年,A股在三季度或将震荡上行,也随时面临波段性调整的风险。但长期来看,A股能否延续之前的独立行情,仍旧要取决于全球经济周期的方向性变化。

正文

当前A股一枝独秀,中美股市出现“逆向”

开年以来,在地缘冲突、疫情扰动的背景下,全球的资本市场都处于“水深火热”之中。然而,4月下旬以来,在全球股指普跌的情况下,A股持续走强,在全球股市中一枝独秀(图1)。

沪深300时隔两个月,重回4200点。而美股两度下探,标普500年度最大回撤也已经达到了23.6%。

图1. 4月27日以来,全球股市表现对比(%)

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来源:Wind,银科金融研究院(注:数据截至2022年6月29日)

当前,中美股市行情“此消彼长”,原因何在?站在下半年的起点,A股的行情又将如何演绎?

对于这个问题,我们将通过复盘历史上A股和美股走势的相关性,进行量化分析,希望从历史的经验里获得一些启发。

从热力图看中美股市的相关性

以沪深300和标普500为例,复盘两者走势的相关性,根据热力图我们不难发现:历史上A股和美股整体的相关性一般(图2)。但近十年以来,标普500和沪深300的相关性在逐步变强(图3),尤其是美股下跌对A股的影响更大。

图2. 中美股市相关系数热力图

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来源:银科金融研究院(数据为2002年至今)

图3. 近十年来,标普500和沪深300相关性变强

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来源:银科金融研究院(数据为2012年至今)

历次美股大跌,A股如何反应?

以标普500和沪深300指数为例,结合量化分析,我们发现:美股在大幅下跌时,A股的走势往往也会遭受拖累。2014年以后,在标普500明显的下跌周期中(跌幅大于10%),沪深300也都基本出现了“跟跌”的现象(图4)。

图4. 历史上美股大幅下跌时,A股往往同步跟跌

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来源:Wind,银科金融研究院

自2002年以来,标普500跌幅超过5%的27个月份中,沪深300在其中的20个月份里呈现“跟随式”下跌,其中有17次跌幅超过5%(图5)。

图5. 标普500大跌的月份,A股的表现

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来源:Wind,银科金融研究院

哪些原因造成了“中涨美跌”的情形?

历史上,在美股经历大幅下跌时,A股往往同步跟跌,因此“中涨美跌”的情形相对少见。在2007年以后,当标普在经历单日跌幅超过3%时,沪深300有68%的概率在10日内也出现3%的大跌,期间间隔时间的中位数仅为4天(图6)。

图6. 标普单日大跌,沪深大概率在短期内跟跌

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来源:Wind,银科金融研究院

根据图5,我们也不难看出:在2002年以后,“中涨美跌”的情形只出现过两轮,分别在2002年和2008-2009年。探究其根本原因,主要是中美两国经济周期和货币政策的错位。

2002年初,“911”事件影响犹存,基本面形式仍不乐观。彼时美国的通胀正处于较低的水平,在宽松的货币政策的刺激下,美国经济加速回暖:从基本面数据来看,PMI和消费零售数据持续上行,2002年第一季度GDP增速和企业盈利也已经触底反弹。然而,财务造假丑闻不断,使得投资者信心遭遇了严重的打击,也再度点燃了美股的做空情绪。本轮美股的下跌从2002年3月开始,一直持续到了同年7月。在此期间,标普500的跌幅高达31%,几乎回到了1997年的点位上。

在本轮美股下跌的期间,A股的表现却与之背道而驰,呈现了震荡上行的趋势。2002年,在经历了前一年的股市暴跌后,中国加大了货币政策的宽松力度,开启了新一轮的经济周期。各项经济也都在大幅上行,2002年实际GDP增速达到了9.1%。同时,多项利好政策相继出台,以稳定资本市场信心。中美两国经济周期的错位促成了本轮A股的独立行情。

当我们把目光拉回到2007年,金融危机的风暴席卷全球,美股也开始了有史以来最剧烈的震荡和下跌,标普500指数在此期间巨幅回撤56.8%。美联储先后开启了四轮量化宽松,直到2009年,美国才从逐步从金融危机的阴霾中走出。

彼时的A股市场,同样受到了金融危机的掣肘。但2008年下旬,超预期的“4万亿”刺激计划出台,吹响了政策正式宽松的总号角。此后一系列的利好政策密集出台,火力全开,对A股市场提振作用显著,A股也实现了阶段性的“逆风翻盘”。

近期中美股市“逆向”,原因何在?

4月下旬以来,美股多次单日跌幅超过3%,而次日A股的表现却与之背道而驰。A股开始对美股下跌脱敏,背后的原因同样发人深省。

首先,中美两国经济周期错位。从投资时钟的角度看,美国在通胀高企的环境下,货币政策“踩刹车”,经济增长动能下滑。“滞胀+紧缩”的组合之下,市场对于美国经济衰退的担忧愈演愈烈。从近期发布的数据中我们也能探究一二:6月密歇根大学消费者信心指数创历史新低、部分企业盈利数据偏弱,也加剧了市场对美国经济下行的担忧。

相比之下,中国在2021年底开始进入经济下行后期,通胀开始回落。中国的投资时钟正处于衰退后期,股市开始企稳,即将迎来下半年的弱复苏。

估值水平也是解释中美股市出现背离的因素之一。A股在经历持续调整后估值已经处于历史低位,而美股估值整体处于中等偏高的水平。中长期来看,A股有着更高的投资性价比。

当前,国内的疫情迎来拐点,疫后修复井然有序。当前的宏观环境更加宽松,一系列“稳经济”的利好政策不断加码,也驱动A股走出独立行情。

下半年A股将如何演绎?

展望下半年,全球经济将继续面临滞胀的风险。在地缘政治尚不明朗的背景下,全球大宗商品价格将大概率维持高位震荡。同时,全球高通胀的时代渐行渐近,海外也即将迎来更动荡的市场。

相比于海外市场的“风雨飘摇”,中国已经逐步从疫情的阴霾中走出,未来将步入“经济回暖+政策托底”的新阶段,面临的通胀压力也相对可控。伴随疫情形势好转、稳增长政策落地显效,国内的经济也迎来了曙光和希望。从近期的高频数据看,线下消费、交通运输、房地产等方面均在回暖,经济企稳回升也有望助力A股进入上行通道。

但从财政资源的角度看,现阶段“保增长”更多依靠政府发力,企业和家庭部门都在“缩紧钱包”,动力不足,也在一定程度上制约了经济的增长。当前,A股在进行了连续两个月的阶段性上涨之后,已经基本进入了第一波修复行情的尾声阶段。

短期来看,A股在三季度或将震荡上行,也随时可能面临波段性调整的风险。但长期来看,A股能否延续之前的独立行情,仍旧要取决于全球经济周期的方向性变化。在全球经济下行压力凸显的背景下,中国能否独善其身,仍是一个值得深刻思考的话题。

风物长宜放眼量,莫为浮云遮望眼。投资从来就不是一蹴而就的事情,我们也应当乐观看待A股市场的长期投资价值。


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