抢装引爆行业

2021年09月04日22:37:06 财经 1115

周六几个事,简单聊两句:

1)老美8月季调后非农就业人口增23.5万人,远低于预期的增72万人,这比之前的ADP就业人数还要差上很多,原因我们前面分析过(大主播吃错药,太离谱了。),一是老美的防疫意识非常差,导致疫情再度爆发,单日新增超过16万,影响居民出门找工作,导致就业数据不好。

二是老拜登上台后疯狂发钱,养出了一批不去工作,在家躺着领救济的懒人,现在要停止发放部分救济金,也无法刺激这群人出门工作。

就业数据放缓会影响美联储收流动性的进程,接下来几个月的就业数据将非常关键,之前市场的预期是,如果就业正常恢复,那美联储可能在年底启动缩表,现在就业数据不好,那对应的时间就会延后。

2)美股上市的某中概股公司,昨晚股价大幅上涨后回落,外媒报道一些传言,公司很快辟谣,这个事究竟会如何落地,对中概互联的情绪影响还是比较大的,继续关注。

3)平安公告,累计回购金额超过27亿元。公司董事长马明哲亲自下场在二级市场买股票,耗资约200万元,另有其他六名董监高也在二级市场进行了增持。平安自己回购是做员工持股计划,将来还是会砸出来,高管增持的金额不算多,就是表个态而已。

目前平安的PB是1.19倍,保险股一般是用PEV进行估值,PB只能算是最后的防守线,现在的平安从PB上看,便宜确实是便宜,但经营数据不太好看,业绩增长不佳,市场情绪不好。单单就说便宜,并不是上涨的理由,还是要有经营数据与业绩上的改善,资金情绪才可能会有变化。

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不少朋友反馈说,一周两篇财报分析消化不了,尤其还是周六发的,所以后面我们打算,周六只发一篇财务分析的文章。如果周六有突发事件,咱们就上来多聊几句,没啥特别值得聊的事,就以财务分析的文章为主~

下面是本周的财务分析专栏:明阳智能

最近风电板块大涨,其行业特征在财报上也非常明显,今天小组以明阳智能的财报为例,带大家一起来看看从事风力发电机组产品销售、及运营维护服务行业的公司,财报有什么特点。

作为财务观察的标准起势动作,首先是打开财报助手小程序,小组喜欢结合亮点标签和风险标签一起看,来体会公司财报上正在发生的变化。一眼望去,负债维度的N个标签几乎都在说一件事:就是应付供应商款项正在膨胀(左侧),这也就能解释右半张图中“资产负债率高”不算是让人太担心的情况了(因为主要是经营性负债增长带来的负债率变化;但与供应商供料同步伴生的另一面,是存货也在快速堆积,而且净经营现金流由于存货持续推高和占用,已经出现了连续下降态势,这可就不算什么好现象了。

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既然关注标签中很多是从资产负债表触发的,那么我们就先来看看公司在最近五年资产是如何扩张的,毕竟一个公司的发展历史其实都写在了资产扩张的过程中了。从下图追踪资产扩张的痕迹就能很快就能得到几个发现:

1、最近五年公司在资源侧主要靠负债扩张,因为右图橙线代表的总负债远远高于棕色虚线代表的权益;

2、公司的资产侧主要以流动资产的扩张为结果,非流动资产扩张较缓慢;

3、公司资产从19年开始增速剧变,19、20年都是扩张极快的,跟之前的缓慢扩张完全不同。

这三个发现我们一个个说。首先看负债,负债的主要驱动力来自右图紫线流动负债,我们自然就将目光聚焦到流动负债的构成了。

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在流动负债中,除了财报助手发现的、代表供应商占款的应付票据和应付账款确实是主体构成以外(下图蓝区),红色块的预收账款(或合同负债)增长非常迅猛;而且这个快速增长的变化也发生在19年。这个现象怎么理解呢?小组在财报基础课程中经常提到,应付代表了公司对供应商的议价能力,预收款则是公司对客户的议价能力体现;如果一个公司同时对上下游都有非常强势的议价能力,这个公司大概是茅台(手动狗头);但由于这个预收款的大幅上升是集中在19年突然出现的,那么19年一定是有什么重要的事情发生了。因为风电行业是一个围绕政策“指挥棒”影响的行业,回忆一下舆情,不难发现19年的重要事件就是陆上风电抢装潮,既然是“抢”,自然就要预收客户风机款了。

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那么搞清楚负债侧的这些变化之后,资产侧的变化很快也能看懂了:既然大量预收风机款,那么对应的账面资金自然也就大幅上升了(下图蓝色块);同时由于上下游的博弈实力此消彼长,在近两年的时间里,橙色的对客户应收账款就控制得比较好了;而紫色的存货则由于备料备货等等,产生了较大的增长。

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值得注意的是,尽管出现了抢装潮,上图浅蓝色的生产性资产扩张却非常克制,资本开支其实代表了管理层对行业的布局和预测,这要是换了其他周期性行业,如果出现行业巨大的扩张机会,必然是要开足马力、哪怕负债融资也要大搞资本开支的,但在风电行业,资本开支增加还赶不上存货扩张速度,是不是有点“保守”啦?其实这种保守的背后体现了行业的特征,刚才说到20年是陆上风电的抢装潮,21年其实是海上风电的抢装潮,在这两个抢装顶峰之年后,风电行业将要面对着度电平准化的挑战,当然不能盲目乐观的使劲儿扩张了。

但乐观点说,风电在过去一直给人的印象是靠政府补贴,这种情况大概是什么时间开始发生变化的呢?从下表可以观察到从18年开始,政府补助占净利润比例越来越低,独立盈利能力越来越强了,尤其是20年下降幅度非常之大,由于行业特点,电价即便是有补贴也是单位收入的硬约束,因此这种盈利能力更多的是靠成本控制来实现的。

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这种成本控制当然也不是凭空产生的,看看下图红色块的逐年增加的研发费用,就知道公司确实是在“苦练神功”啦~成本控制是个系统工程,企业本身积极参与的技术升级,比如在公司分产品收入中,从早期的“1.5-2MW”风机到后来的“3-5MW”风机,再到现在的“5.5MW海上型”风机,这种变迁就深刻体现了公司产品在技术上的迭代,通过研发提高设备发电量。还有供应链整合和加强控制等动作,这里面每个环节对企业来说都是考验,这时候就应了那句“机会隐藏在细节之中”了。另外多提一句,表面上看,公司的毛利率似乎下降较快,其实更多是因为20年开始应用新收入准则,导致原本归属销售费用的部分运输成本直接调整到了营业成本中,并且不作历史可比数据的追溯调整,因此想要看明白毛利率的变动情况,可以参考下图的橙色虚线,这是作了统一口径的毛利率,这样我们很快就能发现,毛利率下滑情况没有表面上看起来那么夸张,公司对成本的把控能力还是值得肯定的。

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