代工龙头鸿海（富士康母公司），或将成为ai浪潮中下一个脱颖而出的明星。
尽管鸿海台股股价今年以来大涨62%，但摩根士丹利指出，其ai服务器相关的潜力未被市场充分认识，表现逊于纬创资通、广达电脑、技嘉科技等ai服务器odm同行。
大摩指出，鸿海近期凭借独创的cmms模式赢得ai服务器项目，预计2025年该项目将贡献12%的利润，利润总额同比增长20%。
另一方面，iphone组装业务持续性好于预期，即将推出的新款iphone中可能加入ai功能，有望因置换需求而带来出货量增长，大摩预计鸿海今明两年的iphone组装份额将保持在60%左右。
鉴于鸿海2025年盈利同比增长前景更为强劲，大摩重申对鸿海的超配评级，并将目标价上调至新台币210元，较目前有23.5%上涨空间，对应15.6倍2025年前瞻pe，目前鸿海12个月前瞻pe为12.6倍，低于同行15-20倍的pe。
cmms模式有望提升ai服务器业务利润
大摩认为，鸿海利用其cmms（零组件模块化快速出货与服务）经营模式，赢得了英伟达gb200dgx/mgxnvl72/36旗舰项目的电路板组装项目和服务器机架集成工作。
鸿海提供的差异化cmms（零组件模块化快速出货与服务）经营模式，除了服务器组装/机架集成外，还负责gb200nvl72/36服务器机架的主要电路板组装（计算板、交换机托盘、智能网卡、dpu等）。
这将使鸿海能够通过提供各种类型的电路板组装产生增量利润，在处理gb200服务器机架组装工作方面，鸿海拥有更强的技术诀窍和组装专业能力，从而在ai服务器odm同行中脱颖而出，这也有助于增加相关的利润贡献。
大摩预计，随着gb200相关服务器机架出货量攀升（dgx将于2025年上半年出货，mgx将于2025年中期出货），鸿海2025年的ai服务器收入和利润将分别同比增长30%和126%。
我们预计鸿海明年的ai业务收入将达到256亿美元（同比增长30%），其中46%来自英伟达hgxgpu服务器，54%来自gb200nvl72/36服务器机架解决方案。
得益于其cmms模式，我们预计鸿海明年的ai业务利润将同比增长126%，达到18亿美元，其中40%来自高附加值的电路板组装，35%来自大规模的gb200机架集成工作。
根据大摩测算，2025年鸿海将从ai服务器业务中获得18.33亿美元的利润，占总利润的12%。其中，由于附加值较高，与gb200相关的电路板组装将占相关利润的40%，其次是与gb200相关的机架组装工作，占35%（得益于收入规模的扩大）。
iphone组装业务持续性好于预期
另一方面，大摩认为，即将推出的新款iphone中可能加入ai功能，有望因置换需求而带来出货量增长，今明两年鸿海的供应份额将维持在60%左右。
从2023年1月到2024年2月，与服务器odm同行相比，鸿海股价表现不佳，其中一个重要原因是市场担心其iphone组装业务会因立讯精密的份额增长和iphone出货量饱和而失去动力。
基于鸿海今年保持了iphone组装份额和整体iphone出货量前景，管理层最近表示，其消费品业务今年同比有望持平，这比市场担心的同比可能下降10-15%要好得多。
我们现在预计鸿海今明两年的iphone组装份额将保持在60%左右⸺立讯精密的份额增长主要来自于和硕相关资产的转让。我们的iphone出货量预期与覆盖苹果的分析师erikwoodring的预测一致，即今年同比下降6%，2025年同比增长9%。因此，iphone组装收入将相当稳定，今年预计为新台币32010亿元，明年为新台币30320亿元，同比降幅分别为4.9%和5.3%。
此外，大摩还提醒关于近期股价催化因素：1)5月14日的2024年一季度业绩电话会议上报告ai服务器业务最新动态；2)6月4-7日的中国台北国际电脑展，英伟达gb200服务器机架演示；3)6月10-14日的苹果全球开发者大会，潜在的ai功能介绍。
