（报告出品方/作者：太平洋证券，曹佩、程漫漫）
1. 国内领先的“云网边端”一体化软硬件产品及方案提供商
智能硬件产品服务商，成立以来不断取得突破。智微智能成立于 2011 年，以物联 网智能硬件设备解决方案为基础，全面推动智联网场景化应用。迎接云端运算时代的 到来，智微智能以“全球智联网整体解决方案领导者”作为企业愿景，实现个人家庭和 各类场景的智能连接。成立多年以来智微智能在技术、产品、客户等方面不断取得突 破性进步，2022 年 8 月公司于深交所主板上市。
股权结构集中，稳定性高。公司前两大股东袁微微、郭旭辉分别持股40.41%、30.85%， 合计持股超 70%。袁微微与郭旭辉系夫妻关系，为公司实际控制人。智展投资（3.1%）、 智聚投资（0.63%）为公司股权激励的持股平台，分别于 2018 年 9 月 26 日和 2018 年 12 月 25 日对核心员工实施两次股权激励。此外公司拥有智微软件、新兆电、海宁智微、 香港智微、郑州智微、东莞智微等 6 家全资子公司。
公司业务覆盖范围广，产品种类丰富。公司专注于为客户提供智能场景下的硬件 方案，主营业务为教育办公类、消费类、网络设备类、网络安全类、零售类及其他电 子设备产品的研发、生产、销售和服务，各产品线下拥有丰富的产品种类。公司产品 定位于企业级市场，同时兼顾消费级市场，广泛应用于政府、运营商、互联网、金融、 教育、医疗、能源、交通、商业、制造业及个人消费市场等诸多细分应用场景。
具体来看：行业终端涉及智慧城市、智慧教育、智慧金融、智慧零售、智慧办公、 智慧工业和桌面云等多个业务模块；商用计算机包含信创整机、品牌机、pc 主板及显 卡、aio 等多个业务版块；数据中心拥有智慧安防、存储、通用计算、gpu 服务器和网络安全等业务模块；智微数通拥有 l3 交换机，l2 交换机、web smart 交换机等产品 线；智微工业提供专业的工业计算、工业控制、工业信息安全和智能制造解决方案； 新兆电制造中心提供板卡加工，各类 pc、服务器及物联网整机设备的组装生产业务。
2. 教育办公类为当前主要产品，受益政策支持潜力十足
教育办公类产品为当前公司营收主要来源。2019-2021 年公司教育办公类产品占总 体营收比重分别高达 50.51%、50.82%、45.14%，是当前公司最重要的收入来源。我们 认为教育与办公市场在近年来政策支持、互联网与云计算等技术发展、远程办公场景 快速发展等背景下前景广阔，公司主营业务发展仍然潜力十足，支撑营收稳定增长， 尤其教育行业贴息贷款政策推出，未来几年有望迎来明显催化。
2.1 教育类市场
国家政策的支持为教育信息化行业的发展提供了基础和保障。《2018 年教育信息 化和网络安全工作要点》中提出鼓励采取“同步课堂”、在线开放课程等方式，帮助缺 乏师资的边远贫困地区学校利用信息化手段提高教学质量。我国长期将教育现代化作 为一项基本国策，以教育信息化为手段，推进教育公平化。多年来支持政策不断出台， 为教育信息化行业发展提供动力，此外叠加 2020 年疫情的爆发改变了教育教学模式和 学习模式，智慧教育、线上线下教学融合的新模式助推教育信息化高质量发展。
教育行业贴息贷款政策出台，预计将有效提振教育数字化建设所需设备的市场需 求。央行 2022 年 9 月 28 日宣布，设立设备更新改造专项再贷款，再贷款额度为 2000 亿元以上，利率 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，每次展期期限 1 年。设备更新改造专 项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育等 10 个领域设备购置与更新改造。 教育是此次贴息贷款重要支持领域，获得低成本贷款提升教育机构付费能力，加大教 育机构 it 设备采购意愿与能力，且近期已不断有大额订单陆续落地教育信息化有望迎 来机会。
教育行业贴息贷款为智微智能带来机会。1）传统教育设备的客户主要集中在 k12 部分，做整体智慧课堂、教育信息化的改造。2020 年 9 月 7 日国常会提出对高校、职 业院校等设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策，高职教部分在场景的 应用上跟普教有较大区别，例如，从教室空间上，高职教的教室比 k12 的教室大很多， 所以从屏幕尺寸的选择上，或者多个单品的搭配上都会有些区别；2）实验设备，原来 传统的实验室是一些简单的单一的设备，未来可能要赋予更多信息化的方案；3）国产 化替代是趋势，针对这个趋势智微已经在与客户进行深度研究，已有国产化的成熟产 品可以供客户选择或者差异化定制。
智慧课堂是对教育信息化设备的多产品整合应用。《2018 年教育信息化和网络安 全工作要点》中提出鼓励采取“同步课堂”、在线开放课程等方式，帮助缺乏师资的边 远贫困地区学校利用信息化手段提高教学质量。“同步课堂”需要一套具有同步信息传 输、可视化、录播功能的同步教室设备，包括智能交互平板、数据传输系统、录播主 机、跟踪摄像机、音频处理器等交互显示和音、视频采集设备。智慧课堂将教育硬件、 软件和多终端设备深度整合、对接，实现“互联网+教育”课堂的新型教学模式。利用大 数据分析和云计算等技术，对学情实时收集反馈完成从传统授课模式到即时互动教学 模式的转变。智慧课堂涉及智能交互平板、电子交互白板、电子书包、视频展台、录 播系统等硬件。
智慧课堂的建设为公司教育类产品提供了广阔的应用前景。公司产品 ops（开 放式可插拔规范电脑模块）是一种经过整体布局的具有标准化接口的微型电脑，具 有便于安装、使用和维护的特点，主要应用于智能交互平板、电子交互白板、电子 黑板等，使该类产品具有电脑的输入、使用及输出的功能，帮助课堂教学实现由点 到面的创新突破，是智能化教学必备交互显示设备的重要组成部分。随着智慧课堂 的普及，公司教育类产品尽享广阔的市场前景。
2.2 办公类市场
在办公市场中， 公司产品主要应用于音视频会议终端、云桌面等。公司的音 视频会议终端产品为 m3+s2 会议系统，能有效解决所有中小型传统会议室中部署 繁琐、单一功能设备多、数据共享效果差、声音模糊不清、画面呈现不完整等痛点。 为用户提供简单易用的一站式解决方案和服务；云桌面（cloud desktop），又称桌 面虚拟化、云电脑，是指通过虚拟化与通信技术，使用云终端设备通过网络运行远 端服务器桌面的计算机解决方案。
伴随互联网、大数据、云计算等技术发展，中国远程办公行业获得快速发展， 公司音视频会议终端、云桌面等办公产品市场广阔。根据 idc 发布的《2020 年 idc 中国视频会议与协作市场跟踪报告》，2020 全年，中国视频会议市场规模达到 9.5 亿美元（约合 65.2 亿元人民币），市场规模较同比上涨 18.9%。其中，硬件视频会 议市场同比增长 15.3%，达到 6.9 亿美元（约合 47.4 亿元人民币）；云会议市场同比 增长 29.4%，达到 2.6 亿美元（约合 18.0 亿元人民币）。idc 预测，中国视频会议市 场规模在 2024 年将超过 100 亿元人民币，云会议市场占比将近 40%。由于疫情防 控的常态化，以及非接触商业的兴起，中国视频会议市场将进入新一波的增长周期。
3. 成立“智微工业”品牌，打造第二成长曲线
3.1 拓展工业领域产品线
推出“jwipc”品牌，进军工业领域。根据 idc，2022 年中国 ict 市场规模 将达到 7937 亿美元，比 2021 年增长 9.2%。随着产业发展迈入增长期，智微智能也 在“端边云网”协同架构下面向更多行业发起冲击，尤其是面向工业领域，公司成 立了自有品牌“智微工业”，依托一直以来在研发与制造端的积累为客户提供即时 的本土化技术支持和软硬件增值服务。
在智能硬件领域沉淀出的一套从产品研发设计到生产制造、再到产业价值输出 与推进落地实践的完整赋能体系，是其在工业领域开疆拓土的利器。公司内部已经 形成了全链条、规范化的研发体系，具备在 x86 和 arm 计算架构下的研发能力， 而且从项目管理、硬件开发、结构开发、软件开发、再到产品测试都有整套完善的 流程和标准。因此面向工业领域，智微智能有能力进行定制化研发，即针对不同行 业与部分重点行业，开发行业专属产品，例如针对机器人行业开发的凤凰山核心板 及整机产品；针对医疗行业研发了专用嵌入式整机、工业平板、核心板等产品；针 对工业信息安全领域推出了国产化平台产品。
依托“智微工业”自有品牌，多种产品逐渐落地。公司基于在工业领域推出的 自主品牌“jwipc 智微工业”，现已推出工业控制类的工控主板、嵌入式单板、核心 板及整机、工业机器人及机器视觉主控板及整机等产品，并将陆续推出工业平板、 工业交 换机、工业网关、工业路由器等产品。
多领域积累丰富优秀案例。各行各业数字化转型高歌猛进，传统工业领域迎来 新动能和新模式，智微工业在医疗、机器人+、建筑+、交通+、新能源+等领域积累 了优秀案例。
智微工业产品通过英特尔项目认证，实力逐渐得到认可。在工业数字化转型和 “双碳”目标的引领下，制造、能源、物流等领域正在以前所未有的速度步入智能 制造时代，面对全新技术潮流，英特尔积极实施生态战略，推出了英特尔工业电脑 优选项目。英特尔工业电脑优选项目通过提供套餐式方案，帮助中国工业企业提升 技术水平，创造更高效能，满足便利优先的客户群体需求。该项目主要通过三个维 度来帮助用户选择合适机器、减少二次开发并缩短项目周期，分别是工业芯片和模 块化设计、针对工业级工况提高可靠性要求以及不同工业应用差异化调优。智微工 业入选首批“英特尔工业电脑优选项目”，并通过项目认证，工业领域实力得到彰 显。
智微工业产品针对工业控制和机器视觉实时性这一痛点，从工业控制和机器视 觉两大工业应用场景中，分别提供优选级和甄选级差异化调优等级产品。利用人工 智能和机器深度学习来改善效率，系统性解决了实时性问题，为终端客户提供更优 化更易于应用开发的各类控制产品及解决方案。智微工业入选首批“英特尔工业电 脑优选项目”，并通过项目认证，工业领域实力得到彰显。
3.2 智微工业有望打造第二增长曲线，股权激励彰显发展信心
公司业绩整体稳健，进军工业领域有望打造公司新的增长曲线。公司收入总体维 持较为稳定增长，毛利率稳定在 15%-17%之间，随着人员的增长，费用大幅增加导致 2022 前三季度利润下滑。随着公司在工业领域的产品不断落地，有望迎来新的增长点， 支撑业绩改善。
股权激励彰显公司发展信心。2023 年 1 月公司发布股票期权与限制性股票激励计 划草案。首次授予激励对象 209 人，拟向激励对象授予权益总计 922 万股，占总股本 3.73%，其中首次授予股票期权 561.91 万股，首次授予限制性股票 220.2 万股，合计占 总股本 3.17%。本次股权激励 100%行权的业绩考核目标为，以 2021 年营收为基数， 2023-2025 年增长率分别为 25%、50%、80%，以 2021 年净利润为基数，2023-2025 年 增长率分别为 25%、50%、80%。彰显了公司对未来发展的信心。
4. ict 基础设施提供商，有望受益 ai 需求拉动
除了公司传统产品——教育办公类及新打造的第二增长曲线——智微工业外，公 司还拥有数据中心、数通、网络安全、商用 pc 等丰富的 ict 产品。具体来看：数据 中心拥有服务器主板、存储、通用计算、ai 服务器等产品线；智微数通拥有 l3 交换 机，l2 交换机、web smart 交换机等产品线；商用计算机包含信创整机、品牌机、pc 主板及显卡、aio 等多个业务版块；以及各类网络安全设备。 公司服务器产品应用多个领域。公司为智慧安防、智慧教育、智慧交通、桌面云、 网络安全等多个行业客户的 jdm/odm 定制产品。经过多年的创新研发与行业积累， 拥有 ai 加速服务器、通用机架式/塔式服务器、存储服务器、管理服务器、高密度服务 器、视频监控服务器、工业服务器、高性能计算集群、国产服务器等产品线。
公司 ai 服务器产品前景广阔，与主流 ai 加速卡公司均有合作。ai 服务器作为数 字化建设的基础设施，需要提供足够的算力才能更好地处理越来越庞大的数据和复杂 的算法。智微智能创新推出 1u、2u、4u 及塔式不同架构 ai 服务器，满足市场不同应 用场景算力需求。公司 ai 服务器可广泛应用到各类场景，包括医疗、零售、政务、安 防等多个行业。公司提供通用 aibox、ai 服务器及行业 ai 终端，与主流 ai 加速卡公 司均有合作，助力安防、零售、电力、交通、工业等行业 ai 场景落地。
智微智能通信业务致力于成为通用通信硬件和新基建产品设计的领导者，为广大 行业客户提供高性价比的通信硬件和 5g 工业物联网整体解决方案，在武汉光谷设立 了独立了研发中心。通信事业部创新性地将 5g 技术与边沿计算，工业物联网通信技术 深度融合，构建面向智慧城市、能源安全和工业 4.0 应用的边沿运算物联网网关平台， 通过一套架构为用户同时提供 5g、wifi、低功耗物联网（iot）和低延时高可靠工业 有线网络多网覆盖，突破传统通信的边界限制，达成广泛的终端接入，海量数据计算 传输；以边缘计算、网络切片等技术助力行业实现数字化转型的应用场景。
智微智能精准定位并引领个人及商用 pc 领域市场需求。在主板、显卡、aio 和 ott 等多个领域公司市场占有率位居前列，依托深厚的技术实力，为用户提供各类智 能化产品的电子交互终端、商用终端、娱乐终端。同时，进一步突破传统消费类产品 的边界限制，在低耗节能、软/硬件捆绑定制、高性能体验和商用多元化等细分领域， 着力于边缘计算、智能办公、网咖/游戏、嵌入/互联等产品的应用细分深耕，并在兼顾 消费类市场多级化差异的同时满足个性化需求。高延伸的产品及完善的服务体系已与 众多国内外知名品牌商达成战略合作，协助客户开拓多行业多领域的垂直细分应用。
5. 技术与上下游资源积累深厚，行业地位突出
5.1 深厚的技术积累
研发投入力度大。研发人员占比高，2021 年末，公司研发人员达到 459 人，占 比 26.86%，扣除生产部门后，公司研发人员占比超过 50%。研发费用持续增长， 2019-2021 年公司研发费用分别同比增长 32.9%、17.4%、45.2%，2022 前三季度研 发费用占营收比重 5.4%，较 2018 年提升 0.8pct。
巨大研发投入下公司拥有经验丰富的研发团队和强大的研发实力。公司拥有一 支具有多年研发经验、面向行业下游、技术覆盖全面的研发团队，覆盖电子硬件应 用设计（原理图设计）、结构设计、pcb layout 设计、射频应用设计、bios/ec/mcu 等基础软件设计、linux/android 系统软件、ai 算法移植软件等。核心技术人 员倪欢被授予“深圳市地方级领军人才”、“2020 年度深圳市产业发展与创新人才奖”、 “2019 年度深圳市产业发展与创新人才奖”、“2019 年福田区英才荟实用型人才奖励 支持”等奖项；核心技术人员涂友冬被授予“2020 年度深圳市产业发展与创新人才 奖”、“2019 年度深圳市产业发展与创新人才奖”等奖项。研发投入与人才优势支撑 公司在 ops、云终端、网络设备、网络安全设备和服务器等领域拥有深厚的技术积 累。
5.2 长期稳定的上下游合作体系
深耕行业多年，拥有长期稳定的供应商合作体系，积累了丰富的客户资源。
从上游看，公司供应商主要为芯片、被动元器件、pcb 等材料的供应商， 公司在采购环节与供应商建立了长期稳定友好的合作关系，通过潜心打造 供应商合作体系，增强对上游资源供需波动的反应能力，在降低原材料的 采购成本的同时，保证了原材料的品质和交期。
从下游看，公司凭借自身自主研发技术不断完善产品及服务结构，优秀的 研发能力和售后支持形成了自身的行业竞争力、在行业内拥有一定的品牌 知名度，积累了一批行业优质客户，公司通过了鸿合科技、锐捷网络、深 信服、新华三、同方计算机、紫光计算机、宏碁、联想等大型品牌客户的 合格供应商认证，并获锐捷网络“2020 卓越质量奖”和“2020 年度最佳供应 商”称号、新华三“2020 年度优秀供应商”和“2021 年度优秀供应商”称号、 鸿合科技“2020 年优秀供应商”和“2021 年战略合作供应商等称号。丰富的 客户资源优势为公司提供了充足的发展动力。
5.3 行业地位显著
进入行业头部公司供应体系，且在部分客户中采购额靠前，行业地位凸显。2012 年，智微与 intel 共同发布了 ops-c 标准。ops 是教育装备及教育信息化的核心配件， 在该行业中 top 10 的企业基本都是智微的客户，包括鸿合科技、锐捷网络、视源 股份、海信商显、海康威视等。且打入鸿合科技和锐捷网络前五大供应商，其对智 微智能的采购金额也在逐年增加，从而贡献公司收入增长。
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精选报告来源：【未来智库】。
