文 |俞燕
编 |吴戈
出品 |喻观财经
如果一个人的某个固定习惯突然改变，通常意味着发生了某种变故。在当下的氛围中，身居或曾经身居高位的人如果发生这样的变化，尤为引人关注。
近来，某个羽毛球馆，再也没有出现过李全的身影。原本，他每周都会来这里打球。但是他已经有一阵子没有出现了。
这位60岁的新华人寿保险股份有限公司（下称“新华保险”，601336.sh，1336.hk）前党委书记、董事长，在卸任八个月后，终于也失联了。
对于新华保险来说，相似的情节再次发生：2022年11月左右，李全的前前前任万峰也是在退休后失联，然后在2023年1月被媒体曝出失联，半年后ccdi公告官宣其被开除党籍。
对外界来说，万峰的落马颇为奇突，而李全出事却似乎有迹可循。2023年8月，李全在到达60岁生日的当月，便辞职归隐，彼时坊间便隐隐流传他可能未必能安全落地。
如果李全不久后被官宣落马，金融五道口1985级“落马军团”的名单又将增加一行。继张育军、戴志康、刘连舸、朱从玖和方瑞枝夫妇等同窗之后，他将成为第六名落马者。
作为“60后”金融从业者，李全经历了金融业近40年的变迁，也成为时代红利的享受者。作为投资大佬，李全在职业生涯的前半段，以基金业大咖扬名。在职业生涯的后半段，则在保险业浸润十余年，并在距离退休仅余四个多月时，最终坐上新华保险掌门之位。
如果说投资的精髓在于从不确定性中去寻找确定性，那么人的一生是在充满未知之中寻找不确定的机遇，从而实现确定的人生价值。但人生终局如何，却又充满了各种不确定性。
李全在2022年接受《财富》专访时曾表示，资本市场充满不确定性，因此做投资最重要的原则是要敬畏市场，不要觉得比市场更聪明，更不要操纵市场。
能够如此参透投资本质的李全，是否能参透他的人生呢？
靴子落地
八个多月前（2023年8月），李全到达60岁退休线。彼时，他的新华保险董事长之职获得核准仅有四个月，其正式成为新华保险掌门的时间仅有四个月。
其实早在2022年9月26日，时任党委书记、首席执行官、总裁李全便已获选为第八任董事长，但他的任职资格在七个月后才获核准。在2023年3月举行的2022年报业绩发布会上，李全还特别提醒大家，自己的董事长之职还未正式核准，还处在“拟任”状态。
在此之前，业界曾一度流传，李全似有主动请辞的意向。不过，令业界颇感意外的是，距退休线仅余一年的时候（2022年9月），他却获选为新华保险董事长。这也意味着，他很有可能成为新华保险历史上董事长任期最短的一位。事实也确实如此。
严格说来，李全亦属提前退休，因为他的生日是8月27日。按照通常的做法，一般是在到达生日当天辞去职务，次月正式办理退休手续，而李全距其60岁生日还剩九天的时候（2023年8月18日），便卸任新华保险党委书记， 2023年8月22日辞去董事长之职。
据了解，在李全辞职前后，坊间已在流传他可能“有事”。在中巡组进驻中投公司巡视后，便收到对其的举报，线索指向其曾执掌的新华保险资产管理公司（下称“新华资产”）及其子公司新华资产（香港）有限公司（下称“新华资产香港”）。
在严监管和金融反腐大潮之下，2023年以来的“打虎”力度和频度加大，一度到了每月一“虎”的地步。在落马的“金融虎”之中，便有数位是李全的金融五道口同窗，其中仅他所在的1985级就有多人落马，此外，还有提前退休的，比如他的同班同学、原中国人保掌门罗熹。
2010年受邀从基金业跨界来到保险业时，李全的首站便是新华资产，在总裁位置上一坐就是十年，2019年升任新华保险ceo兼总裁后，亦自当年10月起兼任新华资产董事长。
李全加盟新华资产之时，正值基金业卷起公（募）奔私（募）奔保（险的小高潮，他成为最早一拨跳槽来到保险资管的基金业人士。
挥别老东家博时基金时，李全曾对媒体表示，与公募基金相比，保险资产管理行业的空间更大。而他进入新华保险是“机缘巧合”。
在李全到来之前，新华资产总裁一职在上一任被免职后便处在空悬状态。彼时受关国亮事件影响，总裁缺位的新华资产投资亦趋于保守，九成配置到债券上，这使得其投资业绩远低于业内平均水平。
李全的到来可谓正逢其时，如其所言，保险资管空间广阔。在他加盟新华资产两年后，原保监会发布资管13条新政，给予保险资管大松绑，保险资产管理公司资管计划推出，全面开启了“泛资产管理时代”。
李全于是成为时代红利的受益者。在他的带领下，新华保险资产的投资风格为之一变，抓住风口加大另类投资，一时领业界风气之先，接连推出了多个另类投资和资管产品创新之作。
2013年，新华保险的另类投资比例高达14.09%，同比增长13.88%，当年总投资收益率为4.8%，已接近该年度行业平均投资收益率（5%）。
2019年1月，时任董事长兼ceo万峰闪辞，并引起人事调整的多米诺效应。李全上位成为新华保险党委书记、总裁兼ceo。
在此之前，新华保险的总裁一职亦已空悬五年，ceo一职则由董事长兼任。而李全身兼党委书记、总裁兼ceo三职，成为新华保险实际上的话事人，达到了职业生涯的顶峰。
登顶之时，李全亦伴随着争议。对于外界来说，李全的上位确实有点出人意外，因为他没有任何保险负债端的管理履历。通常来说，保险公司总裁多由从业经历丰富的保险业老将担纲。
2019年12月4日，李全首次在分析师和媒体面前公开亮相，发布了“1+2+1”新战略，表示要采用资产与负债双轮驱动、规模与价值并重的发展模式。
彼时李全强调，这并非以往的那种“野蛮生长”的模式，而是基于资产负债的双向融合。新战略的推出，意味着新华保险又一次走上了推翻前任重来的转型之路。
曾有业内人士感叹：对于保险公司的经营而言，最大的风险来自战略的摇摆，这增加了改革成本以及转型成效的不确定性。
尽管李全任内提出新华保险“二次腾飞”的雄伟志向，但是在三年疫情以及三期叠加的经济形势之下，新华保险新一轮转型之路走得颇为艰难。
曾有业内人士评价，万峰时代，新华保险是以牺牲规模来换取内涵价值的提升，李全时代则重走以银保趸交冲规模的老路，其在规模与价值之间的平衡恐怕更难实现。
浸润新华保险13载、主事4年，李全的最后一份成绩单未免有点黯淡。从2023年的业绩表现来看，该公司多项核心业务指标在上市保险公司a股中垫底。
曾为李全引以为傲的投资业绩，亦表现不佳。截至2023年底，新华保险的总投资收益率仅为1.8%，同比锐减2.5%，净投资收益率亦从上年的1.2%降至3.4%。
投资之殇
2020年的时候，笔者曾在一个论坛遇到李全，聊到彼时险企踩雷信托的情况，李全笃定地表示，新华保险没有踩雷，资产安全得很。
他还颇有些得意地举例说，有一家彼时曝雷的公司，此前曾游说新华保险。他派下属去该公司做了尽调后，发现其存在很大的投资风险，果断将其拒之门外。
李全在接受《财富》专访时亦表示，做投资最重要的原则是一定要敬畏市场，不要有赌的心态。因为市场是丰富多彩的，充满不确定性。
李全强调，不要觉得自己比市场更聪明，自己完全能够主宰市场的心态，“特别是更不要有操纵市场的想法，这是违法的，也是非常危险的。”
李全刚来新华保险时，亦对媒体谈及，在他近20年投资生涯中，学会投资的第一课也是最重要的是防范风险，投资决策过程实质上是风险和收益的平衡选择过程。
话犹在耳，李全“失联”的原因，恰恰被业界认为与投资有关。
从李全开始执掌新华资产的2010年开始到其新华生涯最后一年2023年，从新华保险的投资收益率的表现来看，并不比同业更出色，即使是在收益率最高的2015年，尚不及行业平均投资收益率。
在李全亲自操盘的投资项目中，有一桩“马失前蹄”格外引人注目——中国金茂控股集团有限公司（简称“金茂”，00817.hk）。
这家被业界评为“央企中的外企，国企中的民企”的房企，2015年6月进行混改时引入了四名战略投资者，其中之一便是新华保险。
新华保险以27.81亿元认购当时还叫方兴地产的金茂10.13亿股配售股份，以9.5%股比成为其第二大股东。彼时中国平安亦对金茂颇有兴趣，但最终是新华保险成功牵手了金茂。
2015年10月14日，方兴地产在京召开更名及战略升级发布会，宣布更名为金茂。时任总经理李从瑞提出了金茂从“双轮驱动”到“双轮两翼”的升级计划，将加入“金融+服务”两大元素以支持其城市开发运营业务。
彼时李全作为金茂第二大股东的代表出席了该发布会，并首次公开畅谈新华保险投资金茂的逻辑。李全表示，在彼时量化宽松的环境中，老牌的房地产投资会带来很好的现金流和很好的投资回报。新华保险曾对万达、万科、恒大等国内top10房企都进行了投资，最终达成战略投资的仅有金茂一家。
李全解释，新华保险之所以投资中国金茂，一是其公司结构较好，业绩和品牌保持优势；二是具备成长性，土储3000多万方且成本合理；同时财务稳健、报表真实。就新华保险本身的发展而言，将与金茂在养老产业领域进行深度合作。
数日后，金茂与新华保险举行了战略合作备忘录签约仪式，双方将实现强强联合，在房地产开发、资本运作、渠道和客户资源共享等方面展开深度合作。其中在资本运作方面，便包括投资中国金茂发行的各类金融工具，双方在境内外房地产私募基金、众筹、理财、基金等方面深化合作，甚至未来共同参与海外不动产投资、资本市场潜在收购等。
2018年1月和2019年7月，新华保险分别以3.7港元和4.8106港元两度增持金茂。不过在2019年增持时，金茂又引入了中国平安，且中国平安超越新华保险成为第二大股东（股比15.22%）。
在远洋地产之外，又一家房企形成了两家险企股东角逐的局面。
自新华保险初次牵手金茂的2015年到第一次增持时的2018年，金茂风头正健，多次竞得“地王”，并在2018年进入千亿阵营，2020年进一步突破了两千亿门槛，晋身房企第一梯队。
2020年金茂的报表数据显示，其少数股东权益和少数股东利润分成偏离度趋大，被媒体质疑有明股实债之嫌，数据有表外的水分。
近年来，房地产业经历了去杠杆、“三条红线”等调控洗礼后，已进入万科郁亮所说的“黑铁时代”。不过新华保险对金茂却“痴心不改”，2022年11月以每股均价1.4474港元的价格，斥资455.93万港元又一次增持金茂315万股，股比升至9.01%。
2022年11月，新华保险以每股均价1.4474港元的价格，斥资455.93万港元又一次增持金茂315万股，股比升至9.01%。
在房地产业的时代之沙之下，金茂2023年归母净亏损68.69亿元，同比激增448%。反映到股价上，其在2023年最后一个交易日的股价已跌至0.75港元，已沦为“仙股”。
对于将金茂列为单独重大的联营企业投资的新华保险而言，金茂业绩和股价的双双下滑，带来的影响是很直观的。新华保险2023年年报显示，其投资涉及中国金茂的信托计划的投资收益，从2022年的2.42亿元锐减至2023年的0.59亿元，股利则从2.03亿元降至0.39亿元。
新华保险按权益法核算的金茂的投资成本为31.87亿元，如果不考虑股息和红利等收益，仅从股价表现来看，新华保险投资金茂已是一桩亏本的买卖。
不过新华保险2023年年报显示，金茂的长期股权投资的账面价值大于其市场价值，管理层考虑到此等减值迹象并相应执行了减值评估，以7.04%的折现率和1%的永续增长率来评估，认为2023年尚无需计提减值准备。
从2023年12月到2024年4月，穆迪已两度下调金茂的评级，并维持了负面评级展望，认为其一到两年内，在动荡的市场环境下金茂的信用指标将保持疲软，不太可能恢复到与其先前评级相称的水平。
因此，未来新华保险是否需要计提金茂的减值准备，还有待观察。
自2015年初次牵手以来，新华保险和金茂八年间皆已物是人非。
当初在更名及战略升级发布会意气风发的两个人——时任金茂董事会主席李从瑞和李全，皆在2023年去职。
彼时李从瑞在官宣辞职前（2023年5月），传出被查的传闻，不过他本人已向媒体予以否认。三个月后李全亦挂冠而去，近来则传出失联的消息。
与其他保险公司相比，新华保险在不动产领域的投资似乎很佛系，其实它在房企和不动产的投资上，是一个低调的热爱者。除了金茂，新华保险早在2013年便参与了华侨城（亚洲）的配股，2016年9月，新华资产香港设立的“新华创新基金8号”，完成了对首个地产股权项目投资。2018年买下了长沙绿地中心……
近来一向低调的新华资产突然发布的一则声明，把它与正陷于困局的万科之间发生的“茶杯里的风暴”，推送到公众面前。
随后，新华保险又因收购北京万达广场，刷了一波存在感。据说，该笔交易，其实不过是新华保险收回的万达的抵押资产而已。
在李全治下，新华保险和新华资产到底踩了多少暗雷，目前外界尚不知全貌。
从新华保险2023年年报来看，截至2023年，该公司交易性金融资产的处置损失为120.90亿元，持有的其他债权投资确认的信用损失准备余额为15.70亿元。
2023年除了投资业绩不佳，新华资产还在距离2023年收尾的两天前，收到一张451万元罚单，其主要违法违规事实高达9项，创下年内保险机构踩到监管“红线”数量之最，其中有6项与信托相关，涉及向不动产项目提供无担保债权融资、投资底层资产为商业住宅的项目等。
作为资管大咖，李全在新华保险的生涯，以这样一张罚单作结，不由人不发出一声长叹。
资本江湖
2023年坊间流传李全可能会“出事”时，焦点便落在其长期执掌的新华资产及新华资产香港。财新近期的报道亦称，新华资产香港的“亏损不小”。
新华资产香港成立于2013年1月，由新华资产和新华保险分别持股60%和40%，时任新华资产总裁李全兼任该公司董事长。
2013年-2014年，保险资管公司纷纷在香港设立资管香港公司，将香港作为海外投资的桥头堡。
新华资产香港成立不久，便在2015年一口气推出了三只二级市场私募基金和四只私募股权投资基金，动作颇为迅猛。
此外，新华保险还在香港这个国际金融中心布局了多个投资主体。
比如，2015年6月，新华资产香港出资800万港元（股比40%），与正大金控有限公司及博睿星徽有限公司共同出资，在开曼群岛设立新华资本国际管理有限公司（下称“新华资本国际”），该公司被列为新华保险的联营企业。
2020年12月，新华资本国际更名为汇鑫资本国际管理有限公司（下称“汇鑫资本”）。
正大金控公司是正大集团旗下成员。李全早年任职的正大国际财务有限公司（2008年12月20日改制为正信银行）亦隶属于正大集团。
三个月后（2015年9月），新华资本管理公司（下称“新华资本”）在开曼群岛注册成立。
2016年6月，新华资本国际认缴出资1300万元，设立新华汇鑫私募股权投资基金管理（深圳）有限公司（下称“汇鑫私募”），由李全担任董事长。
2020年12月4日，新华资本国际退出汇鑫私募，其股东仅有新华资本。2023年7月，也就是李全辞职的一个月前，该公司因“通过登记的住所或者经营场所无法联系”，被深圳市市场监督管理局南山监管局列入“经营异常名录”。这又是后话了。
除了李全担任董事长等职务的投资平台，还有两家公司与李全直接相关。2015年12月7日和8日，新港投资管理（深圳）公司（下称“新港投资”）和创展资本管理（深圳）有限公司（下称“创展资本”）分别成立。这两家公司均有李全以自然人的身份持股，股比均为50%。另一个自然人股东亦来自新华资产。
2019年李全升任新华保险首席执行官、总裁后，便和另一个自然人股东双双从这两家公司退出，换成另两位同样来自新华资产的人士。
创展资本曾管理了三只私募基金—汇臻、汇杰和汇诚资本管理（深圳）合伙企业（有限合伙），后两者已注销。新港投资亦有三笔投资，其中两只同样是汇杰和汇诚。
而目前仅存的汇臻，则成为参与360借壳江南嘉捷（601313.sh）上市的重要平台。
天眼查显示，汇臻设立于2015年12月，入股了天津奇信志成科技公司、北京奇飞翔艺商务咨询公司、360科技集团和360安全科技公司等360系公司，其中，对后两者的投资已在2022年6月退出。
不过，在360公司借壳江南嘉捷重组上市方案横空出世（2017年11月2日）之前，汇臻的合伙人名单进行了一次更新。2015年12月，数个来自知名企业的自然股东加入，新港投资则在2016年1月退出。
彼时据媒体报道，在这场资本的盛宴中，浮现着多个隐形股东。至于汇臻参与360的这场资本盛宴前后有什么样的故事，公众就不得而知了。
作为资管大咖和新华保险事实上的话事人，李全身兼数职，比他的前任们要多得多。除了新华保险及其子公司和联营企业，李全还在外有多种身份，比如，担任万向信托、建信基金和天津长荣科技集团的独立董事，国家管网集团联合管道公司监事会主席。
除了此前在创展资本和新港投资作为自然人股东，李全还在2015年12月成为新疆分享创赢创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“新疆分享”）的股东。
根据2023年2月中国证券投资基金业协会发布的《私募投资基金登记备案办法》，私募投资基金的法定代表人、执行事务合伙人或其委派代表、负责投资管理的高管直接或者间接合计持有私募基金管理人一定比例的股权或者财产份额。但是，商业银行、证券公司、基金管理公司、期货公司、信托公司、保险公司等金融机构控制的私募基金管理人，则不适用该规定。
李全则直到2024年3月才退出新疆分享。而此时已是他失联的前夕。
金融半生
作为金融老将，李全的职业生涯跨界极大，涵盖金融监管、信托、财务公司、基金、保险资管、寿险等多个金融领域，见证了金融业30余年的变迁，也在多个职业生涯的转折处遇到多个贵人相助。
作为金融五道口学子，李全硕士毕业后便顺理成章地进入央行，在央行金融研究所当了一名研究员。如他后来对《财富》谈到的，他在金融五道口时养成了做研究的习惯，成为研究员也算是对口。
不过，李全的研究员生涯非常短暂，数月后他就被招入刚刚成立的中国农村信托投资公司（下称“中农信”），成为银行部的一名业务经理。
在这里，他在五道口时学到的投资知识和模拟盘经验，用上了派场。更重要的是，他在这里遇到了日后职业生涯的重要贵人。
一篇关于中农信历史的文章曾提及李全，介绍了他是中农信第一笔二级市场债券交易的操盘手，通过两位在武汉国债交易中心工作的熟人帮忙买了500万元现券。这笔投资为中农信带来了超高的收益。
在中农信度过两年后，李全离开了，没有看到中农信在七年后最终演绎成为“国内版的巴林银行事件”以及成为被央行关闭的首家非银行金融机构的终局。
1991年，李全进入正大集团旗下的正大国际财务有限公司北京代表处首席代表，次年正大国际财务公司（下称“正大财务”）正式成立、1993年开业，成为我国境内最早设立的外商独资国际性金融机构。
李全又一次作为初创成员，见证了一家新机构的诞生和成长。
在这里，李全度过了八年时光，从资金部总经理一直做到公司总经理助理。有报道称，李全在正大财务期间，曾参与了正大对青春宝和福瑞达的投资。
八年后，李全又一次成为创始元老，参与了博时基金的筹建。博时基金是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，成立于1998年7月。
博时基金开张后，李全任副总经理，后来升任常务副总经理。在这里，李全度过了12年生涯，在人员流动频繁的基金业，能在一家基金管理公司待上十余年的，在彼时非常少见。
2000年，李全远渡海外，在梅隆信托的伦敦总部及其下属牛顿基金管理公司工作了一年。在这里，他了解并学习了it对于基金公司管理和运作的重要作用。
回国后，在他的建议与参与下,博时基金开始搭建自己的综合管理信息系统。系统、营造企业的it文化，并建成了国内基金业最先进、全面的信息系统。
据报道，2000年，博时基金率先在业内建立了投资研究数据中心，2002年在此基础上开发的投资决策支持系统，成为基金行业最早和最系统化的涵盖投资研究、组合管理、风险管理、绩效评估管理的综合性投资管理平台，填补了国内基金行业的空白。
李全任职博时基金时，一直宣导价值投资的理念，开基金价值投资风气之先。博时基金推出的首只开放式基金“博时价值增长基金”，便将“投资价值发现者”作为重要的宣传标签。
彼时李全经常在受访时谈及他的一个“牛熊市”观，在他看来：
牛市和熊市对于普通投资者，可能就意味着大喜和大悲。但对于基金管理公司而言，牛市一方面增加了资产的价值，但它另一方面也降低了从目前算起投资组合未来的收益率；熊市恰恰相反，降低了资产价值，同时也提高了资产组合未来的收益率。
不过，李全的博时生涯，见证了博时基金的兴起，也经历了这个曾经的基金一哥的十年之变。
彼时曾有基金业人士对媒体如此评价博时基金：
“从早年轰轰烈烈的总部大迁址，到内地最大基金老鼠仓，再到绵绵不绝的股东大腾挪……国内公募基金圈所发生的‘经典故事’，在博时基金可谓一个都不能少。”
2010年4月，李全挥别博时基金，回到北京，走进建国门外大街甲12号，在这里度过了13年。
“十载江湖客，茫茫迟暮心。”
【李全】
1963年8月27日出生，四川人。1985年毕业于人民大学经济学专业，1988年毕业于中国人民银行研究生部货币银行专业，获经济学硕士学位。
1988年，任中国人民银行金融所研究员。
1988年7 月，任中国农村信托投资公司银行部业务经理。
1990年10月，任职正大国际财务有限公司，历任北京代表处首席代表、资金部总经理、总经理助理。
1998年5月，历任博时基金管理有限公司督察员兼监察部经理、副总经理、常务副总经理、党委副书记。
2000年至2001年，在梅隆信托的伦敦总部及其下属牛顿基金管理公司工作。
2001年4月，任博时基金副总经理，主管公司投资业务。2003年起，主管公司运作部门和市场发展部门。
2010年4月，任新华资产管理公司总裁。
2012年7月-2020年8月，兼任万向信托独立董事。
2013年4月，兼任新华资产管理（香港）有限公司董事长。
2015年5月-2020年11月，兼任建信基金独立董事。
2015年11月-2024年2月，兼任国家管网集团联合管道公司监事会主席。
2015年12月-2024年3月，兼任新疆分享创赢创业投资合伙企业（有限合伙）股东。
2015年12月-2019年12月，兼任创展资本管理（深圳）公司股东。
2015年12月-2019年12月，兼任新港投资管理（深圳）公司股东、监事。
2016年12月至2019年9月，兼任新华资产管理公司副董事长。
2016年6月-2020年7月，兼任汇鑫私募股权投资基金管理（深圳）公司董事长。
2016年12月-2020年6月，兼任天津长荣科技集团独董。
2017年7月-2020年6月，兼任天津长荣科技集团独立董事。
2019年6月27日，任新华保险首席执行官、总裁、临时负责人，获提名执行董事候选人。
2019年8月，任新华保险首席执行官、总裁。
2019年11月，兼任新华资产管理公司、新华资产管理公司(香港)董事长。
2019年11月，任新华保险执行董事。
2020年4月23日，兼任新华养老董事长。
2020年6月24日，任新华保险党委书记。
2022年9月19日，获选新华保险董事长。
2023年4月13日，获核准任新华保险董事长。
2023年8月18日，卸任新华保险党委书记。
2023年8月22日，辞去新华保险董事长。
2024年4月，失联。
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