美国CPI数据10连降，但还是太高了~

5月10日，美国重磅CPI数据再次超预期。

数据显示，美国4月CPI同比上升4.9%，低于预期，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，预估为5.0%，前值为5.0%。美国4月CPI环比上升0.4%，预估为0.4%，前值为0.1%。美国4月核心CPI同比上升5.5%，预估为5.5%，前值为5.6%。核心CPI年率为5.5%，符合预期。

这意味着美国通胀下降的速度超出市场预期，前几天被低失业率和高就业数据打压降息预期再度升温。

消息一出，黄金价格短线快速飙升，美国2年期/10年期国债收益率倒挂幅度在CPI数据后收窄至-50个基点。

实际上，这个数据也并非完全没有征兆，此前失业率超预期下降已经把通胀预期打满了，所以CPI数据略低于预期是可理解的，并没有太离谱。

具体来看，住房指数是月度所有项目增长的最大贡献者，其次是二手车和卡车指数和汽油指数的增长，说明服务业仍然对通胀形成压力。汽油指数的上涨远远抵消了其他能源成分指数的下降，4月份能源指数上涨了0.6%。

我们在此前的文章《美国下一个“雷”可能是房地产》中就提到了，租金是滞后的，而美国疫情三年房价上涨40%，将不断提高整个服务行业的经营成本，并成为通胀最顽固的部分，目前房价下降的幅度还非常有限。如果美国的消费和支出还保持高增速，通胀压力还不小。

虽然此次CPI数据略低于预期，实际上美联储的抗通胀压力仍然较大，4.9%仍然太高，核心CPI并没有超预期，远不足以形成降息预期。而当前如此高的利率之下，持续的时间越长，越危险。

美联储所期望的是，加息后通胀迅速下行，但显然市场并不买账。

好消息是，美国的薪资增长出现了明显的下行。这与此前公布的美国制造业PMI数据持续下降，就业率上升，以及职位空缺减少的数据是相吻合的。

根据美国劳工统计局的数据，4月份实际平均周薪环比增长0.1%，4月份实际平均周薪同比下降1.1%。4月份实际平均时薪同比下降0.5%。实际平均周薪较上年同期下降4.07美元，至378.84美元。

工资

但是，薪资下行的同时，也说明了加息正在对就业产生负面影响。降低通胀，首先要降低工资增速，而工资增速的下降说明了就业市场已经发生了变化，侧面也反映了需求正在走弱。

加息作用的基本逻辑链条是，加息影响金融机构的资产，从而收紧信贷，同时居民与企业的负债表恶化，进而减少支出，开始裁员，失业率上升，但是目前我们在PMI明显下滑的情况下，还没有看到失业率的上升，反而处在历史高位，这种高利率、低增长、高通胀、低失业的情况是不可持续的。

接下来，加息对需求的作用将会逐步深入，市场将重新回归空头市场，基本面的实际情况可能会取代加息降息预期对市场产生更大的影响，市场对美国经济的软着陆可能会过于乐观。

另外一个需要十分关注的是美国的政府债务问题，我们在《硅谷银行破产：点燃美国政府债务危机》中就谈到，美国过去几年超预期的支出造成了财政赤字和贸易逆差的持续扩大。

目前，美国已经遭遇到了政府债务上限问题，各地都在给国会施加压力，但是国会议长显然希望政府能够大幅缩减开支，因为目前虽然美国一直在加息，但实际上美国政府的支出仍然远高于疫情之前。

一边高支出，一边加息，加息的作用自然就小了，这也是为何通胀具有持续粘性的主要原因。

如果美国政府真的选择削减开支，通胀可能会快速下降，但衰退可能也会快速到来。最终美国政府可能还是需要通过债务货币化，即印钞的方式来解决当前的问题，不太可能会大幅削减开支，通胀的压力可能会持续比较久。但当前的高利率环境下，美国经济迟早会出问题，这是显而易见的。

如下图所示，美国短期国债收益率已经飙升至5%以上，上一次还是金融危机之前，如此高的利率之下，利息谁来支付？通胀带来高利率，高利率带来高利息支出，带来政府债务持续积累，带动货币贬值，输入性通胀再次形成压力，恶性循环，直到需求真正下降。

所以，在高负债的背景下，希望降低通胀的同时保持就业强劲，这是一厢情愿，历史上还只有在高度繁荣时期才有，而如今在逆全球化的大背景下，全球经济内生动力不足，这显然是痴心妄想。

长痛还是短痛，总得选一个~

滞胀还是衰退，总得选一个~

PS：一切经济周期都是债务周期。