【证券之星编者按】每年12月18日五粮液惯例召开全国经销商大会，并在前一日举行投资者交流会，这一活动已成为酒圈盛世，每年吸引大批投资人参与，并连同泸州老窖、水井坊等进行川酒系列调研，关注度大幅提升。(股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。)
酒企涨价+五粮液1218大会 白酒股迎风口
今年以来白酒市场行情复苏势头明显，多家酒企已有数次提价。9月，五粮液52度水晶瓶出厂价上调60元至739元，创历史新高；近期52度飞天茅台的零售价也已重返至千元以上，而上半年的市场零售价普遍在800元上下。除此之外，青青稞酒(002646)、水井坊(600779)等酒企近期也先后宣布上调价格。
值得注意的是，每年12月18日五粮液惯例召开全国经销商大会，并在前一日举行投资者交流会，这一活动已成为酒圈盛世，每年吸引大批投资人参与，并连同泸州老窖、水井坊等进行川酒系列调研，关注度大幅提升。此外，12月2日晚五粮液公布关于调整非公开发行A股股票方案，规模缩小4.8亿元，缩减机构配额，但不缩减员工和经销商持股金额；调整公司本次非公开发行股票方案事宜已经得到公司股东大会授权，无需另行提交公司股东大会审议，且不影响证监会审批流程和进度，仍有望于年底过会；中信证券认为，五粮液国改定增过会也有望成为催化剂。
中信证券认为，进入12月后春节备货气氛渐浓，高端酒开始有序放量，且一批价坚挺，可跟踪数据表现好；2017Q1通胀预期高，终端和渠道补库存需求高，且高端酒的投资属性回归，有望放大需求；加之五粮液1218大会将引起广泛关注和调研，催化行情。推荐估值较低且有国改催化的五粮液、基本面最优的贵州茅台、泸州老窖；增速可观的古井贡酒、水井坊。
国金证券表示，白酒推荐仍然优先推荐基本面最好、估值相对合理的一线品种，推荐顺序为五粮液、泸州老窖、贵州茅台；二三线品种因前期跌幅较深建议关注跌幅显著/有改善预期/估值合理的部分具有自下而上逻辑的伊力特(16年PE仅22X，17年是新任管理层第一个完整经营年度，渠道改革将是公司17年的必然选择)、口子窖(16年PE23X，安徽市场产品结构升级受益)。
五粮液:预收款大增,费用增加致单季利润下滑,关注增发进展
五粮液 000858
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-11-02
事件:公司发布2016年三季报,Q1-Q3营业收入177亿,同比增长17%,净利润51亿,同比增长11%,EPS为1.34元;Q3营业收入44亿,同比增长13%;净利润12亿,同比下跌7%,EPS为0.32元。
投资评级与估值:我们维持盈利预测,预测16-18年EPS为1.92、2.
13、2.38元,同比增长18%、11%、11%,对应16-18年PE分别为18、16、15倍,目标价38元,维持“买入”评级。我们看公司的逻辑主要有:1、今年以来白酒行业出现分化,高端酒名酒增速较快,以茅台为龙头,带动整个高端白酒市场量价齐升,五粮液收入利润重回增长通道;2、定增实施后将有效改善现有机制,有利于长期改善经营效率,提升盈利能力;3、五粮液17年估值16x,在白酒企业中估值较低;4、公司具有高分红率,常年保持50%。
提价带动Q3预收款大幅增加。公司Q3预收款为67亿,环比增加23亿,环比大幅增长,我们推测是因为公司在8月31日宣布自9月15日起普五出厂价上调至739元/瓶后,经销商回款大幅增加所致,估计全年回款任务已基本完成。单三季度现金流强劲,销售商品、提供劳务产生的现金同比增长58%,经营性现金流净额同比增长140%。9月份普五的一批价也相应地从650元左右,上升至680元,中秋国庆节后基本稳定在670-680元,经销商进货成本也逐步提高到679元,预计在成本支撑和旺季拉动,厂家控货下,五粮液批价将继续小幅上涨。
销售费用增加使三季度利润下滑。Q3毛利率70.5%,同比提升3.2pct,净利率28.6%,同比下降6pct,主要受销售费用增加影响。Q1-Q3销售费用30亿,同比增长38%,单三季度销售费用8.5亿,同比增长144%,三季度确认费用较多。渠道方面,以公司为主导的耀世之旅在全国范围内展开,以各地经销商为主的品鉴会也增加很多,可以看出公司顺应行业趋势,已通过多渠道提升五粮液的销量。
公司员工持股计划有序推进。我们看好本次员工及经销商持股方案,未来公司的股权结构将更加合理,管理层、员工、经销商将会形成利益共同体,有助于中长期经营效率和盈利能力提升。
股价表现的催化剂:价格上涨,定增获批核心风险假设:经济下行影响高端白酒
泸州老窖:每一次回调都是买入机会
泸州老窖 000568
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2016-12-09
投资要点:
事件:媒体报道,1、近日泸州老窖公司连续下发文件,取消旗下核心产品泸州老窖特曲及百年泸州老窖窖龄30年随货配赠费用,市场渠道价格变向涨价15%-20%;2、近日国窖1573公布团购客户名单,首批有18名团购客户,报名的有数百名团购客户;3、百年泸州老窖窖龄90年推出合作伙伴优选计划。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测公司2016-2018年收入分别增长16%、21%和20%,净利润分别增长21%、30%和30%,EPS分别为1.27、1.65和2.15元(若考虑增发摊薄则EPS分别为1.16、1.5和1.96元),目标价41元,维持买入评级。我们认为老窖是此次行业调整以来,基本面快速发生变化的公司。我们看好公司的核心逻辑是:1、拥有突出的品牌力和产品力;2、集团和股份公司定位和分工明确,新班子年富力强,能力突出,高效勤奋;3、前期的品牌混乱、条码众多、产品滞销等问题已逐一解决,五大单品战略指向明确,未来成长路径清晰;4、收入增长的持续性强,净利润弹性大;5、常年保持50%以上稳定的分红率。
提高中档产品市场表现价,顺应行业消费升级趋势。随着白酒本轮复苏,消费升级明显,特曲紧跟行业消费升级趋势,确保在中端核心消费价位带具有相对强的品牌影响力。年销售任务已完成,控量挺价,保持渠道良性。取消随货配赠费用,将直接减少公司销售费用。我们推测经销商特曲随货配赠费用为148元/件,取消该费用即意味着特曲的市场一批价将上涨148元/件,每瓶约24.6元。目前全国特曲一批价格在145元/瓶左右,按此计算特曲在未来一段时间内批价将上涨至170元左右。窖龄酒30年与特曲操作手法一样,目的大同小异。
国窖1573招商效率高,团购客户弥补空白市场。据媒体报道,国窖1573团队仅8天就公布了第一批18名团购客户名单,可见其执行力非常强。同时,所招经销商基本都是国窖1573弱势区域甚至空白区域,表明国窖1573现在的品牌影响力正在迅速提升,在白酒行业经销商圈子中形成了良好的口碑,产品赚钱效应明显。团购客户小,数量多,对品牌的传播作用大于销售业绩贡献。可见公司管理层在市场布局中已经考虑得很长远。
窖龄90年定位次高端精英商务用酒。我们认为随着消费升级再次到来,2017年次高端产品的机会将大于2016年,现在高端产品提价,300-500元这个价格带再次有了运作空间。渠道采取控价模式,保证经销商利润。我们认为老窖这次重新布局90年,意在将90年打造成为一只能够支撑起老窖次高端的战略产品。
股价表现的催化剂:基本面超预期
核心假设风险:调整复苏低于预期,增发的不确定性
水井坊:收入保持快速增长,产品结构持续升级
水井坊 600779
研究机构：长江证券 分析师：刘颜 撰写日期：2016-11-04
事件描述
水井坊(600779.SH)公告2016年三季报,主要内容如下:2016年前三季度公司实现营业收入7.95亿元,同比增长28.38%,归母净利润1.49亿元,同比增长110.6%;归母净利率18.77%,同比上升7.33个百分点。其中第三季度单季实现营业收入3.02亿元,同比增长31.23%,归母净利润0.58亿元,同比增长181.33%;归母净利率19.2%,同比上升10.25个百分点。
事件评论
单三季度收入继续保持快速增长,核心单品持续高速成长:我们预计受益于中秋旺季需求拉动,公司单三季度收入继续保持快速增长态势,营业收入达到3.02亿元,同比增长31.23%,其中预计核心拳头产品臻酿八号以及水井井台装仍持续高速成长,五大核心市场保持良好增长态势,预计前三季度核心市场收入增速保持在30%左右,未来将逐步扩展到九大核心市场。我们预计四季度公司仍将延续良好的增长趋势,且由于明年春节提前,部分需求前置,12月份的销售也将同比有所增加。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金达到8.29亿元,同比增长35.41%。
单三季度毛利率同比提升,费用率同比有所下降:受益于产品结构升级(中高端产品占比提升),公司单三季度毛利率同比提升3.48pct达到75.36%。我们预计随着明年水井典藏装将逐步发力,公司产品结构有望进一步升级,品牌形象不断提升,毛利率仍有提升空间。同时由于公司费用端管控效率不断提升,单三季度公司销售费用率达到24.65%,同比下降4.9pct;管理费用率达到11.87%,同比下降3.33pct。
公司今年对销售部门组织架构进行了调整,进一步加强区域管控,未来将不断优化渠道管理模式。
单三季度净利润同比大幅提升,产品升级以及渠道拓展促进成长:受益于产品结构升级以及费用率的下降,公司前三季度归母净利润1.49亿元,同比增长110.6%;其中单三季度公司归母净利润0.58亿元,同比大幅增长181.33%,归母净利率达到19.2%,盈利能力不断提升。
我们认为,随着公司产品结构的持续升级以及省外市场的不断拓展,公司收入仍将继续保持较快增长。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.40元,0.55元和0.66元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧;业绩不达预期。
贵州茅台:估值仍有明显优势,明后年提价条件逐步成熟
贵州茅台 600519
事件:茅台股价再创新高,市值达到4100亿元。我们在今年10月11日的报告《Q4将迎催化 真实业绩对应明年估值仅16x 重申买入》中明确提出,1、用真实业绩看茅台,茅台真实业绩对应估值17年仅16x;2、茅台将引领行业进入新一轮提价周期。目前逻辑正在被市场验证。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测16-18年EPS 为13.9、15.9、17.9元,同比增长12%、14%、13%,预收款不断增加使得利润表已无法体现真实业绩情况,通过还原预收款影响计算茅台2017真实业绩对应PE 仅为16x,一年目标价400元,维持买入评级。坚定看好并继续推荐公司:1、茅台拥有极强的品牌力,不但构筑了高壁垒,也形成了产品的稀缺性,经过本轮行业调整,茅台在行业和消费者心中的地位已无可替代;2、团队优秀,茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后,不到一年时间使茅台酒销量稳步增长,价格明显提升,基酒生产明显改善,系列酒迅速发力,已充分证明了团队驾驭市场的能力;3、茅台将引领行业进入新一轮提价周期,过去10年茅台提价CAGR 接近10%;4、价格回归理性后,触发了大众消费需求,未来价格合理提升的前提下,消费升级将不断带来新增需求,销量稳步增长;5、茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司,且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头,估值应享受溢价。
预计11月已完成全年计划 2016年实际发货量或超市场预期。根据近期渠道调研情况,经销商在11月下旬之后已可以执行2017年计划,2016年配额已在11月陆续执行完毕。其中10月基本处于控货状态,11月投放量加大,全年实际投放量同比增幅应接近20%,超我们此前预期。一批价在中秋国庆后快速上涨,最高全国各地到1050元,随着11月放量,价格有所回落,目前全国各地价格稳定在1000元。同时进入12月有经销商反馈,1月发货节奏放缓且明年2-3月打款节奏放缓,因此一批价已经企稳,预计12月稳中有升。
真实业绩明显高于利润表对应明年估值仅16x 中期业绩将加速释放。 我们曾在10月报告中测算真实业绩,简单讲就是将预收款当期增量还原为收入,即真实收入=报表收入+预收款变动/1.17,我们预计茅台16-17年预收款增量所对应的EPS 分别为3.4、4.5元,真实业绩对应16-17年PE 分别为19x、16x,估值依然非常有吸引力。
股价表现的催化剂:一批价上涨、销售超预期、国企改革l 核心假设风险:经济下行影响高端酒整体需求
古井贡酒:积极向好,明年再发力
古井贡酒 000596
研究机构：中信建投证券 分析师：黄付生,蔡雪昱 撰写日期：2016-11-17
公司自我们10月10日深度报告《内修外购,下一个白酒巨头》推荐以来,股价上涨15%,并达到我们此前50元的目标价。我们坚持不变古井推荐逻辑,坚定看好,公司是白酒五强里收入和利润空间最大、唯一市值三年翻倍的公司。公司内生增长,外省强势品牌的并购,后年实现收入100亿。公司当前的净利润率不足15%,未来提到20%之上是大概率。完全靠收入和利润的增长,市值后年就能翻翻到400亿,如果净利润率提升幅度大,就是超预期。
简评
全年计划量完成,停货意欲旺季前渠道挺价
公司早在10月份即完成全年打款任务,彼时渠道有一定的库存,但草根了解经销商对于未来库存消化前景并不担忧。近期媒体报道公司针对年份原浆三款产品的停货通知,早在10月17日就下发并在近日再次强调,即省内主销献礼版、省外主销5年、全国性主销8年的经销商四季度暂停供货。根据草根了解,省内六安等地献礼版经销商仍在正常打款拿货。我们认为是在全年任务无忧情况下,针对中秋节前渠道政策力度较大、产品批价略下探的情况下,旺季前的挺价行为。考虑到今年春节旺季提前,相应的备货季也会提前,预计本月底经销商大会后明年形势明朗即会根据市场情况恢复发货。
公司品牌力持续上升,开发产品表现不俗
今年借助此放开和有渠道的实力大经销商合作开发产品成绩均不俗,例如和百川针对上海市场开发的年份原浆延伸产品上海滩3、6、9,今年销售1个亿,10月份已经完成计划,全年预计能达到1.3亿,明年计划突破两亿。
外延收购明年将超预期
今年收购的黄鹤楼经过一个多季度的整合后,单6月份收入即达到7400万,纵然考虑到新经销商体系的重塑因素以及今年并没有业绩承诺的压力、重在调整,公司仍然对黄鹤楼团队内部有个同比增长的考核目标,我们预计增幅将小于未来5年业绩承诺的20~30%的区间。而未来的业绩承诺无论从哪个口径均是相当保守,超预期是大概率事件。此外公司仍在积极接触外延标的,收购黄鹤楼只是一个开始。
盈利预测与估值。
我们预测2016-2018年公司营收分别为64.09、76.90、87.81亿元,归母净利润分别为8.45、10.16、11.49亿元,EPS分别为1.68、2.02、2.28元/股,给予增持评级,提高目标价至55元。
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