本文整理自网络，本人留存备用
在医疗行业，一直都有“金牙、银眼、铜骨”的说法，也就是赚钱的科室按顺序排位。在A股中，金牙火了$通策医疗(SH600763)$ ，银眼红了$爱尔眼科(SZ300015)$ ，铜骨出了$大博医疗(SZ002901)$ 。之前我们有一篇通策医疗的解析，传送门：https://www.toutiao.com/i6722330124001214984/
虽然看牙非常贵，牙科诊所看似很赚钱，但竞争也是真的残酷：各种连锁口腔医院雨后春笋一般冒出来，甚至一个牙医花钱买套设备就能开个小诊所，牙科现在就是一个典型的红海市场，而且A股也只有一个通策医疗是做口腔医院的，估值也一直遥遥在上，那还有没有其他机会呢？
这个时候，我们想起了股神巴菲特老爷子说过的一句话：
A股中也有这样的公司存在吗？不论牙科诊所如何厮杀，或者哪家医院最后一统江湖，它都能赚得盆满钵满呢？确实有！这就是我们今天要给大家剖析的— —正海生物！
公司介绍
正海生物是做生物再生材料的，属于现在红红火火的高技术高门槛高逼格的“再生医学”领域。简单说就是人体的哪个零件出问题，给你用其他动物（一般使用猪、牛较多）的相应零件做处理后补上。
由于原材料取自其他动物，植入人体，难免造成“排斥”，因此对这类材料的安全性、有效性必须严格控制，从研发到上市至少需要5年的时间，这就注定了产品本身壁垒较高。
目前我国的再生医学领域玩家，基本都是海外的科研团队拿着研发成果回国找VC投资。
正海生物也不例外，从正海的招股说明书可以发现3、4、5、6、7股东全是风险投资，其中3、5股东是一致行动人，二股东Longwood是海外技术团队，实际控制人董群，据正海生物招股说明书的说法：
董群看起来是正海的研发支柱，通过正海设立时的股权结构就能看出，董群属于技术入股。
当然，要是再深挖一下的话，董群女士的老公——戴建武就更牛逼了。
挖完正海生物的2-7号玩家，我们再来看看大股东——秘海波，他同时也是$正海磁材(SZ300224)$ 的实际控制人，这时吃瓜群众可能下巴都要惊掉了：一个做磁材的怎么做起了生物膜？
原来在正海生物诞生前的2003年，正海集团还是一家国营单位，主营业务稀土永磁一直到2003年都还没有实现盈利，正在秘海波冥思苦想寻找转型之时，山东省计委科技处带来一个回国内寻找发展机会的美国技术团队——Longwood。
进行一番探讨后，Longwood和秘海波一拍即合，以下出自秘海波原话：
“这个生物技术是生物再生组织材料技术，可能要比生物制药的周期相对来讲短一些，对我们这个企业来讲比较适合，而且在投入上，不像医药、生物医药投入资金量超过我们的能力，，所以我们想，这可能是我们进行合作的一个很好的项目。”
自此，正海生物诞生，也是这个时候，正海集团股权改制，正海彻底掌握在了秘海波手中。伺候正海集团逐步形成了以稀土永磁、电子信息、汽车内饰、生物医用材料、建筑节能保温材料、典当金融等多元化产业格局，而正海生物、正海磁材双双登陆A股创业板。
主营业务
正海的主要产品包括软组织修复材料：口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜；硬组织修复材料：骨修复材料。
其中软组织修复系列产品已广泛应用于口腔科、头颈外科、神经外科等多个领域；骨修复膜由于是15年才上线的新品，一般此类产品的快速导入期是其上市后的3-6年，因为上市初期各家医院会做尝试性临床测试，来确定产品的临床效果。
从营收结构也能看出，目前公司的主要收入来自口腔修复膜和生物膜，骨修复材料因为上市时间短所以带来的收入不明显，但是该项营业收入也从 2015 年的 145.29 万增长到 2018 年的1119 万，占比从15年的 1.13%上升到 2018年的5.19%，因此我们有理由期待，骨修复材料是公司未来的一个利润增长点。
公司的海奥口腔修复膜目前市占率约10%排名第二，主要竞品是瑞士盖氏的BIO-GIDE，其也是市占率为70%，但BIO-GIDE一张膜售价近2000，海奥每张才450，而两种膜在临床上的性能差异并不大，目前我国种植牙市场为每年200万颗，并以30%的速度增长。
基本上每种植一颗牙都需要使用一张膜，因此就口腔修复膜来看，公司未来增长可期。至于被国内后起之秀替代，短期内不太可能，生物膜作为三类医疗器械管制是十分严格，不是一般人能进入，即使进入研发周期也想当长。
公司的生物膜主要用于硬脑（脊）膜缺损的修复，是神经脑外科经常使用的产品，目前市占率第一的公司为新天福、第二为冠昊生物、第三就是正海生物了，这个产品国内竞品就十分多，但是很幸福的是，公司的生物膜销量在逐年上升。
看到公司的主打产品销量节节攀升，毛利率都在90%以上，不由得为之惊叹：好一个闷声发大财的公司！至于在招股说明书中披露的皮肤修复膜，在18年的年报中已经看不到踪影了，我们只能判断被踢出了市场。
看完公司的主要产品，你就会明白，为什么我们开篇会说，不论牙科是多么红的红海，背后总有一个隔岸观火稳赢的公司，正海生物就是代表。
财务分析
正海生物上市两年，分红融资比45.9%，优秀！
由于公司上市才两年，市值不过50亿，因此财报十分简单清晰，资产负债率一直维持在10%左右，稳健运行。
我们拉出公司14-18年的毛利、净利率，销售毛利率一直在90%以上，净利率也在逐年上升，说明公司闷声发大财还不停的在改善运营环节，压缩运营成本，提高利润，优秀！
公司的预收账款逐年增加，说明公司产品竞争力提升，产业链中话语权升高，这个指标，一直被誉为是最幸福的负债～
大家最喜欢也最关注的营收和净利，也是快速小跑，近年保持30%的增速。甚至在19年1季报中，公司指出销量的高速增长促进了生产量的增长，为了进一步保障市场供应，公司提高了库存数量，总的来说就是：好公司，强技术，高毛利，销路不愁。
生物再生材料属于第三类医疗器械产品，主要用于治疗、修复和替换人体组织、器官或增进其功能等，是典型的交叉学科产品，涉及材料、生物和医学等相关学科。由于自然灾害、环境污染、人口老龄化加剧等原因，各种人体组织和器官损伤等功能缺失或残障的人口数量与日俱增，对包括生物再生材料在内的医疗器械的市场需求不断增加。据统计，2018年国内生物再生材料的需求大概510平方米，而市场的产量仅为260平方米，处于极度的供需不平衡。
目前国内主要的生物再生材料公司有冠昊生物、正海生物、田新福等，今天要讲的是正海生物。
一、公司的经营状况
公司成立于2003年，主要经营生物再生材料的研发、生产与销售。公司2018年财报显示，公司口腔修复膜的收入为1.05亿，占比49%；生物膜的收入为0.96亿，占比45%；骨修复材料收入为0.11亿，占比5%；其他收入仅占1%。
目前公司的产品线比较单一，主要有四种产品：口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜、骨修复材料。
公司主要营业收入来源于口腔修复膜和生物膜，近三年来，公司的在这两款产品上收入稳定增长，骨修复材料和其他产品的增长速度非常快，处于快速发展期。
公司最近几年的经营状况比较出色。公司在2019年前三季度的营业收入为2.01亿元，净利润为0.8亿元。公司近几年的营业收入和净利润都保持较为快速、稳定的增长，2018年公司营收2.16亿元，净利润为0.86，近两年来公司的营业收入增长率保持在37%以上，净利润增长率保持在18%以上。而且由于行业属于低原材料消耗、低能耗、高技术附加值的新兴产业，行业的毛利率比较高，正海生物近几年的的毛利率保持在92%以上。
作为公司营业收入双子星之一，公司在口腔修复膜的收入保持稳定、快速的增长。在2018年公司口腔修复膜产品创收1.05亿元，近三年的增长率保持在18%以上。
公司营业收入的另一个主要来源是生物膜，生物膜产品的收入仅次于口腔修复膜，它的创造的营业收入也保持较稳定的增长。截止到2018年年末，公司的生物膜产品收入为0.96亿，2018年的增长率为11.7%。近几年来的营业收入增长率变化较大，显示面临市场竞争较为激烈。
二、公司的研发状况
公司的研发投入占营业收入比例在生物科技公司属于中等偏上水平，近年来研发投入增长缓慢，研发投入在数据上保持较为稳定的状况。截止到2018年年末，公司研发投入为1663万元，占营业收入的7.72%；公司的研发人员数量为47人，研发人员占比为18.36%，研发人员数量增长不明显。
目前公司在研产品数目有9个，最近几年内将会不断有新产品推出。其中，正海生物活性生物骨预计将在明年推出。该产品的要追溯到2005年，2005年该产品的研发开始，2009年到2015年是该产品的动物实验和临床试验阶段，2018年开始做材料总结并向CFDA申报 ，近期刚刚完成了药理毒理、临床、医学三个专业的审评工作，下一步报药监局审批后，新药上市就在眼前了。历时14年，即将推出这么一款产品。据公司方面所说，目前，国内尚未有卖家售卖活性生物骨产品。国外企业美敦力和史塞克有生产，年销售额在10亿美元，但未在中国上市，可以说这款产品有着非常好的发展前景。
三、对标冠昊生物
从营业收入和净利润来对比冠昊生物、正海生物的差距。2019年前三季度数据来看，冠昊生物营业收入为3.18亿元，正海生物营业收入为2.01亿元；冠昊生物的净利润为0.14亿元，而正海生物的净利润为0.8亿元。可以看出冠昊生物的体量更大，但是营业利润却不如正海生物，从增长性上更是不可同日而语，正海生物经营稳健，业务增长速度更快。
从毛利率、净利率上来比较正海生物和冠昊生物之间的差距。近四年来正海生物的毛利率保持在92%以上，而冠昊生物的毛利率仅为70-80%，冠昊生物面临较大竞争。从净利率上来看，正海生物的净利率近四年来保持30%以上，保持继续增长状态，而冠昊生物的净利率却在不断的下滑，2018年甚至跌到了7.66%。
四、总结
生物再生材料属于蓝海市场，未来的需求还会保持高速增加，主打产品属于三类医疗器械，研发周期长、技术密集大、壁垒相对较高，公司具备比较优势，行业进口替代趋势显现，发展前景良好。
正海生物的经营稳健，业绩保持高速、稳定增长，研发投入较高，在研发产品丰富，明年还会有新产品推出，形成新的增长点。但是需要注意，公司主打产品较为单一，销售费用、管理费用很高，销售费用已经达到了研发支出的5倍之多，在研产品较多，非常耗时且具有不确定性风险。
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