通信行业2022年度中期策略：把握北斗、光模块、物联网的景气周期

（报告出品方/分析师：长江证券 于海宁 黄天佑 祖圣腾 李烨）

上半年通信行业行情回顾

截至2022年6月2日，长江电信业务指数跌幅为17.28%，小幅跑输大盘，在32个长江一级行业中涨幅排名第19位。

2022年初以来，受多地疫情爆发、全球地缘冲突、美联储缩表等多因素影响，市场呈现全面下跌，通信板块也持续走弱；在4月26日大盘触底后，得益于复工复产的预期逐步强化，板块整体进入超跌反弹阶段。

从细分子板块来看，年初至今运营商、海缆新能源、融合通信子板块跑赢大盘，三者涨幅分别为 5.78%、1.57%、-4.72%。运营商整体呈现板块性上涨，一方面是中国移动回 A 拉动板块上涨，一方面是运营商稳定派息所具备的防御性，在市场下行期使其成为配置价值凸显的优质资产；海缆新能源板块景气确定性高，相关政策发布催化，带动板块上涨；融合通信板块的上涨主要由于疫情带动线上办公趋势，亿联网络等个股充分受益。

分阶段来看，在大盘下跌期，跌幅排名靠前的子板块为智能汽车、物联网、光器件；进入超跌反弹阶段后，除 IDC 板块外，原跌幅高于大盘的子板块均实现了双位数涨幅，反弹幅度最为明显的子板块为智能汽车、海缆新能源、物联网。我们认为反弹力度的差异或反映市场对后续景气度的判断，即景气度更高的反弹力度更大。

估值方面，从 2022 年初大盘走弱起，电信业务板块估值也持续下杀。

截至 2022 年 6 月 2 日，电信业务板块（除中兴通讯、三大运营商）PE-TTM 为 38.03x，低于历史估值中位数 43.65x，处于 29.61%历史分位点。分板块来看，目前较 2022 年初估值下杀幅度仍较大的板块为光器件、北斗，当前两者较年初估值下杀幅度仍超 30%。

运营商：新旧动能齐发力，盈利能力提升可期

政策进一步松动，行业环境持续向好。

2019 年行业迎来“不限量”套餐取消、市场考核机制转变、共建共享等多项重大变革，三大运营商从竞争走向竞合，今年的政府工作报告也六年来首次未对“提速降费”做出指引。2017 年，我国首次在政府工作报告中提及“提速降费”，此后连续 5 年均进行了部署。但 2020 年起，政府工作报告不再强调移动流量降费，今年的政府工作报告中更是未对“提速降费”作出部署，行业环境持续向好。

传统业务持续向好，新兴业务成为增长主力军。

伴随三大运营商走向竞合，流量资费降幅逐步收窄，但 DOU 依旧保持可观的同比增速，2022 年 1-4 月增速下滑或因疫情反复导致消费者出行活动减少所致。用户数稳中有升，5G 用户渗透率稳步提升，带动 ARPU 加速同比改善。2022 年 1-4 月三大运营商新兴业务收入同比增长 35%，增长持续提速。

从 2021 年的云业务发展情况来看，中国电信和中国移动云业务分别实现 102%和 114% 的同比增长，远高于阿里云 30%的同比增速，运营商借助独有的渠道和资质优势，在政 务云市场份额领先互联网大厂等其他云玩家。

5G 长投资周期使然，对标 2G 末期盈利能力有望提升。

从国内不同网络代际投资回报期对比来看，2G 最长约 16 年，3G 和 4G 较短，只有 5 年左右，而 5G 投资回报周期有望拉长至 10 年维度。通过复盘运营商过往运营数据，我们发现折旧摊销占比和 ARPU 趋势是影响运营商盈利能力的两大主要因素。

2G 末期折旧摊销占比下滑显著，盈利能力提升，4G 时期则显著上升，盈利能力下滑；整个 3G 时期中国移动的移动业务 ARPU 下滑明显，期间虽然折旧摊销占比变化不大，盈利能力出现较大幅度下滑。

伴随资本开支增长趋于平稳，我们预计 5G 时期运营商折旧摊销占营收比例将逐步下滑，同时 ARPU 企稳重返增长通道，将带动净利率和 ROE 提升。

分红提升指引明确，配置价值进一步凸显。

近年来，运营商派息率呈现稳步提升的态势，中国移动、中国电信更是明确作出了“2021 年起三年内派息率提升至 70%以上”的分红承诺，彰显了管理层对公司未来经营业绩的信心。

此外，梳理近 10 年全球 23 家运营商的总股东回报（TSR）来看，超过半数的运营商标的股利回报超过其股价增值回报，说明确定的股利回报是投资运营商的核心收益项。（报告来源：远瞻智库）

北斗：民品市场遍地开花，军品市场周期向上

中国高度重视北斗系统建设发展，自 20 世纪 80 年代开始探索适合国情的卫星导航系统发展道路，形成了“三步走”发展战略：2000 年年底，建成北斗一号系统，向中国提供服务；2012 年年底，建成北斗二号系统，向亚太地区提供服务；2020 年建成北斗三号系统，向全球提供服务。2035 年前，将以北斗系统为核心，建设完善更加泛在、更加融合、更加智能的国家综合定位导航授时（PNT）体系。

按照客户群体，北斗行业可以分为军品和民品两大市场。军品市场主要面向特殊机构，主要包括单兵手持定位导航终端、车载、舰载、机载、舰载定位导航组件；此外，消防、公安、司法等机关的定位导航设备等亦纳入此列。民用市场主要分为低精度（1m 以上）的大众市场和高精度（1m 以内）的行业市场。

随着各行各业智能化程度不断提升，其对于高精度的位置信息需求愈发强烈，高精度卫星定位所提供的精准绝对位置信息，是必不可缺的一环。

高精度定位：长坡厚雪的优质成长赛道

民品高精度市场呈现泛在化和规模化趋势，是“长坡厚雪”的优质成长型赛道。民品市场对于自主性可安全性的要求低于军品，因此其周期属性较弱。

整体来看，2013-2021年间高精度市场蓬勃发展，CAGR 为 27%。当前北斗正在和智能信息技术广泛结合，以“北斗+智能化”的方式，逐步渗入交通、物流、农业、机器人等新兴市场，形成了智能交通、智慧农业、智慧管网、智能驾驶、智能控制等诸多应用领域。

随着各行各业智能化趋势不断提高，其对高精度的位置信息的需求愈发强烈，民品高精度市场不断拓展新应用场景，其行业具备“长坡厚雪”的成长特征。

站在 2022 年中期的时点：乘用车自动驾驶、精准农业、形变监测三大高精度定位应用场景，高精度定位一体化龙头：华测导航。

自动驾驶爆发在即，定点之争如火如荼。智能化有望承接新能源化，成为乘用车变革的另一重大契机。诸多车企已经在 2021 年底推出了具备高精度定位功能的智能驾驶车型，上述车型有望于 2022 年大批量交付。随着技术和法律法规的不断完善，我们预计 2022-2023 年将会有更多具备智能驾驶功能的车型落地，智能驾驶等级亦有望稳步攀升。高精度定位凭借其强大的性能、可控的成本，有望成为 L3 及以上智能驾驶车辆标配功能。

测算假设：1）根据 2020 年世界智能网联汽车大会发布的《智能网联汽车技术路线图 2.0》，路线图设定的目标为 2020-2025 年 L2-L3 级的智能网联汽车销量占当年汽车总销量的比例超过 50%。

我们假设，到 2025 年新乘用车自动驾驶 L3 及以上渗透率为 26%，同时高精度定位的渗透率为 26%；2）我们预计，2021 年乘用车高精度定位单元单车价值量为 2000 元，此后每年均有一定价格降幅；在不考虑存量乘用车装配高精度导航定位设备的可能性下，我们预计 2025 年，单纯由自动驾驶驱动的国内乘用车高精度导航定位设备市场空间约为 63 亿元，2021-2025 年累计市场空间约为 145 亿元。

农机北斗终端价格有望企稳，行业规模有望重回高增赛道。2020 年农机北斗终端销量增速较高，众多厂商涌入其中。2021 年部分厂商调整销售策略，大幅降低终端产品售价，致使行业规模出现负增长。

我们认为，在经历 2021 年价格战清洗后，农机北斗终端市场竞争格局已大幅优化，适逢部分重点企业亦有融资需求，因此 2022 年再度发生 大规模价格战的可能性较低，农机北斗终端价格有望企稳，行业规模有望重回高增。

根据中国农业机械工业年鉴披露数据，我国农用中大型拖拉机在 2019 年的存量为 444 万台；根据 CSNC2021 年会公布数据，我国 2018-2020 年农机自动导航系统销量分别为 8345、16984、40824 套，截至 2020 年底，我国农机自动导航系统存量为 7.3 万套。

在上述已知信息和数据基础上，我们做出以下假设：（1）自 2019 年起，农用大中型拖拉机存量 2020-2025 年增长率为 3%；（2）2025 年农机自动导航系统在农用大中型拖拉机存量市场的渗透率在 13-15%；（3）2021 年农机自动导航驾驶系统均价为 1.3 万元，22-23 年每年降价 10%，后续每年降价 5%。在此基础上，我们测算出 2025 年农机自动导航系统年销量约为 22.1 万套，市场规模约为 21.2 亿元。

水库大坝监测有望于 2022 年落地，成为形变监测市场另一重要应用场景。根据国家统计局数据，截至 2020 年我国大型水库 774 个，中型水库 4098 个，小型水库 93694 个。

参考华测导航官网施工案例，我们假设大型水库所需基站+监测点平均为 30 个，中型为 10 个，小型为 3 个，则所需建设总监测站数接近 35 万个，以单点价 1.25 万元进行估算，水库大坝应用场景所对应市场规模接近 43 亿元。考虑到形变监测各类应用场景所用技术存在相通性，因此我们假设华测在水利大坝监测市场中份额为 40%，则公司在大坝监测市场的潜在总营收约为 17 亿元。

军工北斗：北斗十年大周期再临

通过复盘北斗建设周期和北斗相关公司的业绩，我们发现二者相关性较大。在北斗系统更新迭代前夕，北斗导航业务板块承压明显，海格通信、振芯科技在 2008-2010 年北斗导航相关业务营收 CAGR 分别为 20%和 11%。

在 2012 年北二组网完成后，海格通信、振芯科技北斗业务增速明显加快，2011-2015 北斗导航相关业务营收 CAGR 分别为 97% 和 41%，北斗导航业务与北斗系统建设周期相关性显著。

北二时期存在历史局限性，北三时期特殊机构订单有望显著放量。北一属于实验型系统，特殊机构客户并未大规模采购，其需求在北二组网完成后开始释放，导致业内公司北斗导航业务快速增长。我们认为上述逻辑或可在北斗二代切换至三代的时期重演，特殊机构方在北二后期累计的需求或北三初期集中释放。此外，2015 年正值特殊机构改革和北三开始组网，或导致特殊机构自 2015 年起暂缓对北斗导航产品的采购。

我们认为上述历史原因或导致北二爆发性承压，北斗导航设备渗透率当前或仍处于低位，对北斗导航产品的需求亦未充分释放，北三时期特殊机构订单有望显著放量。

北斗系统迭代后第二年开始相关业务增速明显加快。特殊机构类客户市场的订单获取主要可分为预研和型研两大阶段。争取预研资格是争取型研资格的第一步，争取型研资格是争取订单的第一步。考虑到研发周期、订单节奏、交付节奏产品间差异较大，且不透明性较强，从海格通信和振芯科技北斗相关业务历史增速角度，我们认为北斗系统组网后第二年开始或为相关新型设备产品大幅放量年份。

随着 2020 年北三组网完成，2021-2022 特殊机构比测结束，相关公司北斗业务有望在2022 下半年迎来高增，军工北斗龙头：海格通信。

光模块：数通高景气确定，行业升级趋势延续

数通上游展望乐观，新平台导入值得期待

信骅营收持续创新高，数通产业链景气持续向好：服务器产业链上游来看，信骅是全球服务器 BMC 芯片龙头，近年市占率亦超过 60%。因而信骅的营收增速指标可以作为服务器市场景气度的先行指标，从历史来看信骅的营收趋势领先服务器市场约 1-2 个季度。从月度趋势来看，2022 年以来信骅营收延续环比改善，4 月收入规模再创新高，同比增速达到 61%，1-4 月同比增速达 55%，反映产业链景气度持续向好。

Marvell 数通业务主要由 Inphi 驱动，可前瞻反映数通高端模块景气度：2020 年 10 月 Marvell 宣布斥资 100 亿美元高溢价收购光模块电芯片龙头 Inphi，Inphi 作为光模块产业链的上游电芯片的主要供应商，电芯片产品基本覆盖光模块所有应用场景，市占率达到 60%+，预计其在 200G/400G 等高速率数通模块的芯片市占率或达到 80%，其 DSP PAM 芯片市场地位领先，通常光模块厂商会提前备货，因而其收入情况及展望对下游高速光模块需求具备较强的前瞻性指引，从季度营收趋势来看，Inphi 领先于光模块龙头厂商中际旭创大约 2 个季度。

Marvell 最新财季数通业务展望乐观，Inphi 相关产品业务是主要驱动力：近期 Marvell 公布 23Q1 财季（2 月-4 月）业绩，其中数据中心业务实现营收 6.4 亿美金，环比增长 12%，同比增长 131%，考虑收购 Inphi 的影响后，可比口径下同比增速预计也在较高的水平。

21 年 5 月-7 月财季 Inphi 业务并表时，我们估算其收入约占 Marvell 数通业务收入的三分之一（数通其余业务包含内嵌处理器、交换机 ASIC 芯片、存储等），考虑到Marvell 原有数通业务成长性相对较慢，我们预计最新财季（2 月-4 月）Inphi 业务同比增速或在 50-100%的区间内，充分反映数通光模块市场高景气度。Marvell 最新财季数据中心业务订单持续高增长。

Marvell 指引 5 月-7 月（Q2 财季）数通业务将保持环比增长，同比增速达到约 50%，其中云商客户是主要驱动力，增速更快。同时供应链侧的压力或将导致 Q2 数通订单有所积压，后续 Q3/Q4 财季数通业务有望再次加速。

22Q1 Intel 数据中心业务表现强劲，新一代数通 CPU 有望规模出货：近期 Intel 也披露 22Q1 业绩，数据中心与人工智能业务收入同比增长 22%，公司指引该业务 Q2 延续强劲增长。

此外在近期的英特尔 On 产业创新峰会上，公司宣布第四代至强处理器 Sapphire Rapids 在今年或有更多出货。Sapphire Rapids 基于 Intel 7 制程工艺技术，配置包括 PCIe5.0、CXL1.1、DDR5 和 HBM 等新技术，有望驱动产业升级及扩容。

模块升级趋势延续，产品高端化可期

对成本和功耗效率的追求是驱动模块迭代核心因素：一直以来成本和功耗是数据中心内部光互联的核心痛点，光模块平均每 4 年左右演进一代，每 bit 成本下降一半，每 bit 功 耗下降一半，这个规律也被称为光电领域的“光摩尔定律”，进入 400G 时代每 bit 成本将逐步降至 1 美金/G，每 bit 功耗大约降至 0.03W/G。我们判断随着“光摩尔定律”的持续演进，光模块将继续保持较短的升级迭代周期。

交换芯片技术演进为数通光模块升级主要推手。商用交换机芯片领域，博通一直以来占据主导地位，市场份额 70%+。

从 2010 年开始，博通的商用交换芯片容量大约 2 年一番（2019 年 12 月推出 25.6T 交换容量芯片），而更大容量的交换机带来交换机端口速率的升级，进而驱动更高传输速率的光模块方案的迭代。

升级趋势研判：400G 主升浪顶点未至，200G 规模爆发开启，800G 新周期渐进。

21 年 是 400G 模块规模爆发的第 2 年，从历史来看，我们预计 22 年 400G 出货量仍有可观 增长，应用客群有所扩张，且整体出货周期拉长（后续二线云商启用 400G 或带动第二次周期向上）；在国内 BAT 和海外二线云商带动下，22 年内可以看到 200G 模块规模爆发开启，明后年将看到进一步放量；800G 升级周期渐进，预计 2022 年将成为 800G 小规模出货的第一年，头部云商率先部署。

根据我们的模型测算 20/21/22 年数通 100G 及以上速率光模块市场规模同比增速为 37%/3%/32%，22 年提速显著。参考 LC 的预测，结构性升级依旧是光模块行业的主旋律，到 25 年 800G 模块市场规模占比将达到两成。（报告来源：远瞻智库）

物联网产业链：行业景气向上，板块高速增长

从行业层面来看，物联网行业仍处于行业发展红利期，行业增速强劲，随着物联网连接技术不断丰富，充分满足下游场景对速率、功耗的不同需求叠加物联网支持政策的不断加码，物联网连接数呈爆发趋势。

根据 IoT Analytics 预测，到 2025 年预计将会有超过 270 亿台的联网设备连接，2021-2025 年全球物联网设备连接数仍以 22%的复合增长率快速增长。尽管 2020 年受到芯片短缺和 COVID-19 对供应链的长期影响，IoT Analytics 对 2025 年物联网设备总数预测有所下调（2020 年预测为 309 亿台），但今年以来全球物联网市场仍呈高速增长态势。

物联网板块维持高景气。从国内情况来看，在国家政策支持和三大运营商积极布局之下，我国物联网产业高速增长。2017 年至 2021 年三大运营商蜂窝连接数从 2.71 亿提升至 13.99 亿，期间 CAGR 高达 50.74%。2020 年虽受疫情的影响需求放缓以及 2G、3G 退网，物联网存量连接数增速有所放缓，2021 年物联网存量连接数较 2020 年明显加速，截至 2022 年 3 月底，三大运营商蜂窝连接数达 15.18 亿户，较 2021 年底增长 1.19 亿户。

根据艾瑞咨询数据显示，中国物联网设备连接量有望从 2016 年的 9 亿个增长至 2020 年的 74 亿个，CAGR 达 69.1%，2021-2025 年物联网设备连接量增长 GAGR 将达到 15.5%，物联网行业长期增长趋势不变。

通信模组：物联网板块确定性、高景气赛道

按照蜂窝物联网模组制式来看，过去几年 NB-IoT、LTE-M 和 4G Cat.1 等技术推动蜂窝物联网的规模化应用；展望未来，全球蜂窝物联网市场将在本十年的剩余时间内从 4G 过渡到 5G。与物联网领域从 2G/3G 到 LPWA/4G 的过渡相比，这种过渡将会更快。根据 Counterpoint 预测报告显示，5G 将在 2030 年成为绝对主力，尤其是从 2023 年开 始，5G 模组的出货量在所有制式中增速最快，年复合增速将达到 60%。

“东升西落”，国内模组厂商已占主导地位。物联网模组的标准化程度较高，并且产品技术优劣主要取决于所用的芯片，技术壁垒相对较低。

加之物联网行业空间巨大，参与厂商较多，竞争较为激烈，由于海外人工成本、研发和运营费用均较高，海外厂商无力与国内厂商抗衡。

根据 Counterpoint 统计，2021Q4 移远通信、美格智能、日海智能市占率分别为 26.6%、6.6%、6.2%，对应第一、第三、第五地位。我们认为，正如 5G 产业链东移，未来国外厂商将逐渐退出通信模组市场，而国内厂商有望受益全球化扩张。

上游格局逐渐分散，下游应用广阔，头部模组议价能力提升。上游芯片占据模组成本的 50%以上，随着国内芯片厂商紫光展锐、翱捷科技等崛起，上游市场格局可能更加分散。

从下游来看，Counterpoint 公布的 2021Q4 不同应用领域蜂窝物联网模组的收入结构来看，为模组厂商带来收入最高的是智能表计、路由器/CPE、POS 机和工业等领域，应用范围较广。上游格局的分散以及下游多样的应用领域，使得模组厂商的上下游议价能力越来越强，头部厂商的头部优势不断显现。

从下游场景维度来分析，行业发展至今，已经出现智能表计、无线支付等规模化应用场景，目前车联网、智慧表计、智慧零售等几个千万级连接场景占据市场较大比重，且保持持续增长。

我们以下游几个高景气度应用场景为例：

车载市场： 车联网车载前装搭乘率稳步爬升。根据高工智能汽车研究院监测数据，2021 年 1-12 月 国内市场新车（自主+合资品牌）前装标配车载模组上险量为 1265.16 万，其中 2021 年 1-11 月前装搭载率为 57.74%，未来 2 年内，4G 车联网仍然将处于主流地位，但 5G 将 迎来快速上升期。预计到 2025 年，国内新车联网搭载率将超过 90%。

随着 5G、C-V2X 等全新技术的快速发展，车载通信模组也迎来了新一轮的市场增长、产品价格提升的重要机会。模组厂商由提供单一的 4G 模组向提供 4G+V2X、5G+C-V2X、5G+C-V2X+GNSS、智能模组等集成化模组的方向转变，或增加自身的软件能力，从而提升产 品的单价和毛利空间。

目前一体化集成的车载通信模组（包含有 5G、V2X、GNSS、WIFI 功能）单车价值已经超过了 1200 元。

CPE 市场：根据 5G 物联网联盟数据显示，2021 年 5G CPE 全球出货量达到 1500 万台，预计在接下来的 5 年，预计到 2025 年 5G CPE 出货量复合增长率将在 68%，在 2025 年达到 1.2 亿台，市场规模 600 亿元。作为 5G CPE 的重要市场，中国 5G CPE 出货量在 2021 年达到 675 万台，预计在 2025 年达到 8000 万台，市场规模 270 亿元，增长快速。

智能控制器：巨大市场，国产替代加速

智能控制器行业应用领域广阔，市场容量巨大。

根据沙利文数据，2018 年中国智能控制器市场规模达 1.90 万亿元，2023 年有望达到 3.36 万亿元，2021-2023 年期间年均复合增速预计将维持 10%以上的水平。

下游行业分类来看，2018 年，中国电子智能控制器行业分类产品中，汽车电子智能控制器产品占有率最大，为 23.6%；其次为家用电器控制器，占比达 13.2%；电动工具及设备智能控制器、智能建筑及家居智能控制器、健康及护理智能控制器市场规模占比分别为 11.8%、10.3%、3.5%。

产业链东移及专业化分工趋势下，国内厂商加速崛起。相比较海外厂商，中国企业拥有产业集群优势及工程师红利，优良的交付能力和响应速度使国内控制器厂商获得大量海外转移的增量订单。

智能控制器复杂度提升，外包比例或进一步提高，专业智能控制器厂商有望受益。控制器起初是由终端厂商自给自足为主，后续伴随着行业发展，终端厂商逐渐由自产为主慢慢过渡到部分组件外包，从而在提升控制器质量的同时亦减少企业运营生产成本。

由于去年行业整体受到上游原材料涨价及缺货的影响，控制器行业增速有所放缓。长期来看，产业链向中国转移、专业化分工及行业集中度提高趋势不变，龙头厂商优异的客户响应能力、供应链管理能力以及大量的研发投入，将持续提升市场份额。今年原材料涨价缺货情况对行业影响已有所缓解，上半年由于受到疫情及战争等外部环境的影响，家电和工具下游需求增长放缓。随着目前疫情趋缓，对供应链及需求影响缓解，我们预计下半年行业景气度将会大幅回升。

新能源：海上风电景气确定，把握优质受益环节

海上风电空间巨大，十四五规划明确我国海上风电发展潜力巨大，海风资源靠近用电大省：海上风电容量大、可以连片开发、不受陆地资源、不用考虑西电东输输电线路的建设，因此未来发展潜力巨大。从需求侧来看，我国海上风能资源主要处于东部沿海省份，如江苏、福建、浙江、广东等。以上省份用电负荷高，为我国大规模发展海上风电提供了足够的市场空间。

我国海上风电潜在开发空间或达 3500GW，海上风电大基地规划近 300GW：从资源上看，我国海岸线长度达到 1.8 万公里，海上资源丰富。

根据《中国风电发展路线图 2050》对水深 0-50 米的海上风电资源开发量的分析，我国近海水深 0-20 米和 20-50 米的海域内，100 米高的风能资源可开发量分别为 496GW 和 1127GW，年运行小时数最高可达 4000 小时以上。且随着漂浮式基础技术的逐步成熟和推广，中国风能协会评估中远期我国海上风资源技术开发潜力有望超过 3500GW。

2021 年 11 月中国水规院规划将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集群，总容量高达 290GW。

海风 TCO 降本路径清晰，海风平价时代即将来临：21 年国家补贴退出之后，海上风电项目收益率将面临下降压力，倒逼供应链持续降本，助力海上风电平价上网实现平稳过渡。根据上海电气的预测未来两年海上风电降本空间或在 30%以上，其中风电机组是降本核心。

整机厂有望通过开发大功率机组、优化现有机组设计、升级供应链、运输、制造等环节管控实现风电机组成本下降，降本空间预计达到 35%左右，其余环节包括基础、吊装、电气设备、运维都有不同幅度的降本空间。

我国海风发展迅猛，各省十四五规划明确：2021 年受补贴退坡影响，我国海上风电出现“抢装潮”，据国家能源局数据，2021 年我国海上风电新增装机容量达到了 16.9GW，累计装机近 26.38GW。全球海上风电在 2021 年实现了 21.1 GW 的新增并网（为 2020 年的三倍多），为历史最高装机量，其中中国海上风电增量占全球的 80%。在“双碳”目标的指引下，各沿海省份加码布局海上风电。据北极星风力发电网统计，目前已出炉的沿海省市海上风电近远景规划已超 150GW，其中“十四五”规划或超过 60GW。

省补催化下，山东地区海风建设迎来加速：2022 年 4 月，山东省能源局副局长表示，对 2022-2024 年建成并网的“十四五”海上风电项目，省财政分别按照每千瓦 800 元、500 元、300 元的标准给予补贴。进入 5 月，山东地区项目进展有所提速，预计年内或有一定体量的项目抢装并网以获得更优惠的补贴。

海缆为壁垒高+成长佳的优质赛道

海缆成长属性显著，格局相对稳固，为海风赛道优质环节：

我们判断未来随着大容量&深远海项目的开发，单个海上风场的海缆价值量有望提升：

1）随着风场规模扩大，高压输出缆比例提升；

2）深远海项目普及，输出缆海缆长度提升；

3）风机规格提升之后，风机间输电的阵列海缆的规格提升。

此外，海缆生产工艺复杂、技术要求高、区位要求严格等构筑了海缆环节的高壁垒，目前国内海缆格局呈三足鼎立格局较为稳定，主要包括中天科技、东方电缆、亨通光电，从东方电缆和中天海缆披露的数据可以看到，海缆业务毛利率通常达到 30%-50%，是陆缆的数倍。

IDC 产业链：“东数西算”背景下的供给侧改革

行业长期高景气趋势不改。

从市场规模来看，据中国信通院数据显示，2020 年全球 IDC 市场规模达到 623 亿美元，同比增长 10%。2021 年中国整体 IDC 业务市场总体规模突破 3000 亿元，达到 3012.7 亿元，同比增长 34.6%，相较于 2020 年的 43.3%，增速有所放缓；我国 IDC 市场规模不断扩大，逐步向成熟阶段发展，同比增速有所放缓，但未来依旧将保持 20%以上的增长。

云端与消费互联网创新需求是近期推动 IDC 产业发展的重要动力。过去几年，消费互联网的发展与创新，包括电商、游戏、短视频等，带来海量的数据存储、处理需求，IDC 市场随之增长。但当前电商、游戏等用户量增长已经放慢，公有云成为带动数据中心发展的最主要动力。近年来，尽管中国公有云市场保持 50%以上的高速增长，但公有云占企业 IT 部署投入比例依旧不足 30%，远低于发达国家。

因此，未来中国公有云市场将继续快速增长，年均增速仍在 35%以上，成为今后 2-3 年 IDC 产业增长的主要动力。

“东数西算”工程启动，政策推进 IDC 行业发展。

2022 年 2 月 17 日，国家发展改革委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发文件，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等 8 地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了 10 个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算"工程正式全面启动。“东数西算”工程有望引导资金向枢纽节点投资，直接拉动数据中心投资建设。根据我们梳理，目前张家口、韶关、重庆、天府、贵安、庆阳、中卫、和林格尔等集群或所在地区已给出了较为具体的十四五期间数据中心建设目标。

据发改委统计，年初以来全国 10 个国家数据中心集群中，新开工项目 25 个，数据中心规模达 54 万标准机架，算力超过每秒 1350 亿亿次浮点运算，约为 2700 万台个人计算机的算力，带动各方面投资超过 1900 亿元。其中，西部地区投资比去年同期增长 6 倍，投资总体呈现出由东向西转移的良好趋势。预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过 20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过 3 万亿元。

过往低价竞争有望终结，新签价格回升可期。以万国数据和世纪互联的租用价格为例，万国数据机柜月均租用价格整体呈下滑趋势，主要系：1）下游客户结构变化，批发型客户占比提升；2）新基建带来供应量的暴增，公司为了抢占市场份额并尽快将已经建成的机柜消化出去，采取了低价策略。

世纪互联大部分机柜数量位于北上广深核心城市区域，掌握不少城市的核心地段机柜，具备先发优势，持续享受核心区位 IDC 资源价值提升；其次世纪互联下游客户以零售客户为主，客户集中度低，因此对下游客户具备更强的议价能力。

我们预计未来在供给侧不足的情况下，机柜价格将会呈上升态势。

关注“东数西算”及碳中和背景下 IDC 产业链行业机遇。从供给侧来看，IDC 产业自 2020 年下半年开始进入到“投资过热”阶段，二三线城市机柜价格承压。

目前在电力资源稀缺叠加能耗管控政策愈加趋严背景下，数据中心作为高能耗行业，政策层面对 IDC 的建设及规模提出更严格的要求，能耗指标稀缺性进一步提升，核心一线城市 IDC 机柜将更为稀缺，供给侧结构性改革，长尾企业将快速出清，加速头部厂商地位稳固。

此外，“东数西算”工程有望大幅带动中西部算力需求，西部枢纽地区将会新增供给承接需求，形成大数据集群，承接部分需求的远距离转移。

企业通信：疫情催化行业高速发展

用户使用习惯缺乏是 UC 产品推广过程中较大的阻碍。企业通信产品凭借自身强大通信性能，以线上视频会议的方式替代传统线下会议，可在降低企业通讯、差旅等费用的同时，简化企业运行流程，提高企业运行效率。

疫情对企业传统协作方式形成了阻碍，迫使企业员工采用线上的方式进行协作交流，对企业通信产品的用户使用习惯完成了强制培养，成功跨越推广障碍，有望全面提升企业通信板块景气度，UC 行业有望进入加速增长模式。

疫情对 UC 产品短期抑制，长期利好。短期来看，疫情对商务活动的开展造成不利影响，抑制了 UC 产品需求的释放。

长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，用户疫后对 UC 产品使用习惯有望保留，对云办公终端及云视频服务的需求有望持续提升。

我们认为随着疫情逐步消散，商务活动将逐步恢复正常，硬终端需求将会陆续释放。

软终端和硬终端分别对应不用应用场景，彼此互补关系大于竞争。硬终端突出重点为通信性能，更适合在固定场景中供多人同时使用，但使用前需要进行安装调试，因此在疫情期间需求未能得到充分释放。软终端突出重点为便捷性，可直接在手机、电脑等通用电子产品上下载使用，方便快捷，更适合单人或移动场景中使用。凭借自身便捷性，软终端产品市场在疫情期间实现了快速增长，需求顺利释放。

基于云平台的软终端产品由于具备易部署，投入低等特点，相比于硬终端产品推广难度更低，有望率先受益。软终端完成用户习惯培养，有望降低硬终端推广难度。硬终端在部署时需要安装调试，且投入较高，这导致新用户体验成本较高，在推广时难度较大。由于软终端和硬终端的应用场景具有互补性，且用户习惯可彼此继承，因此在软终端完成用户习惯培养后，企业用户进一步部署硬终端以完善应用场景版图的可能性有望提高。

公司层面，以企业通信龙头亿联网络为例：2021年公司实现营业收入36.84亿元，同比增长 33.76%，归母净利润16.16亿元，同比增长26.38%。我们认为，随着全球新冠疫情影响逐渐缓和，公司市场需求持续恢复大趋势依旧。

展望2022年，我们认为疫情对企业通信板块的促进作用将长期存在，公司产品持续迭代，护城河不断加深，具备长期α属性，预计公司业绩有望继续保持高速增长。

报告总结

展望22H2，伴随复工复产推进，市场情绪有望回暖。通过历史复盘，我们认为通信行业逐步从自我走向无我，具备内生α、且短期需求放量确定性高的强势赛道，并对强势赛道中的个股给予一定的估值容忍度。

行业重点公司：

（1）北斗：北三组网完成，特殊机构订单有望显著放量，确定性较强，板块有望在2022年迎高增长，海格通信、华测导航；

（2）智能驾驶：智能汽车作为 5G 下一代智能终端之一，受益于新能源车渗透率提升，市场空间巨大。随着政策落地，L3 有望迅速走向量产，重点关注高精度定位、通信模组、连接器、智能控制器等方向，华测导航、广和通、移远通信、拓邦股份、和而泰；

（3）数通光模块：板块成长性依旧可观，海外景气向上确定，天孚通信、中际旭创、新易盛；

（4）新能源：十四五规划明确，海上风电景气确定，把握优质受益环节，中天科技。

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