基金微访谈 | 汇泉基金梁永强：择时和择股需要做一个平衡

2022年10月04日17:37:17 热门 1032

3月9日，汇泉基金总经理梁永强做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，分享股票投资策略。

问：欢迎汇泉基金总经理梁永强老师做客今日头条基金频道线上访谈栏目《基金微访谈》，回顾近20年从业历程，经历了三轮牛熊市场转换，你最大的改变是什么？你认为优秀的基金经理的核心能力是什么？

梁永强：从业20年，经历了三轮牛熊，最大的改变可能是在投资管理过程中思考的更多了，之前管理产品更多的是从投资的角度考虑问题，现在会更关注客户的感受和体验了。同时，现在跟量化等不同部门之间沟通更多，在投资操作中量化部门给了我很大的助力，现在更倾向于在锐度和平稳之间寻找平衡，避免过度集中，减少回撤和波动。每个方向的个股也不会过度集中。当然了，在过程中会根据市场变化有一些阶段性的调整，尤其是像今年这样的震荡市的行情，我的投资也会更贴近市场。

我认为优秀的基金经理需要具备的核心能力是需要对社会资源例如如何组织人力，如何匹配需求等问题有深刻的认知。知道每一个行业所需要解决的核心需求点是什么，供给的能力又是什么。这需要慢慢积攒不同行业的知识，对市场的周期性变化有经验。

合格的基金经理会拉长基金的考量周期，观察哪几个方向的相对收益较多，然后进行匹配。有些新生代的基金经理倾向于把握短期的市场情绪，为了追求排名而频繁调仓，这其实是缺乏深度的。如果在深度方面不足，投资就会像下注之后的等待，只能依靠概率。

当然，每个人的投资习惯都有所不同，我的习惯是先要充分的了解行业和它目前所处的生命周期，再进行后续的安排和投资。

问：在经历数轮牛熊转换的周期之后，你形成了怎样的投资框架？会从哪些维度来选择行业和个股？

梁永强：无论是做投资还是实体，其实都是基于整个时代的演化和社会的发展，去寻找社会资源进而去匹配，包括政策、资金、人才等的方向的匹配。资本市场也是在不断的匹配过程中的一方面。投资首先要把握整个社会的发展方向，再注意可能受益的细分产业，最后寻找其中有代表性和竞争力的新公司。

我的投资逻辑就是深刻理解未来社会演化的方向，尤其是社会资源匹配的反向，以及现在与未来的差距的地方。具体来讲，就是时代赋予了哪些行业独特的使命，哪些行业可以匹配时代的需求，哪些行业能够聚合资源及人才。包括在基本的个股层面，也是要寻找哪些公司在未来有发展空间，处于社会资源倾斜的部分。

在看准一个方向后，我会基于一些特征来选择公司，包括方法体系、盈利模式、运营模式、团队构成等。但还有一个更重要的层面，就是这个公司的价值观、长期追求、社会使命，这决定了公司的发展边界和格局，这是需要深入调研的。因为浅层而言，现在每一家公司的财务报表、数据分类市场、披露质量等都是在不断改善的，最核心的还是需要去观察公司整体能否长期延续、系统的迭代性如何，以及公司在未来社会发生变化时如何应对。只有通过不断的深入了解，才能在各个阶段选择出适合投资的公司。

问：在你管理基金的过程中，触发你调仓或者换股的情况有哪些？你是怎样控制回撤的呢？

梁永强：在基金管理的过程中，我们会对股票池中的股票不断进行跟踪和研究。当发现股票的情况与原本的预期出现了很大的变化，触发了我们设置的预警线时，就需要及时进行调整。

在长期投资中，每个研究人员都对市值都有大体的匡算，这个数据是很确切的。当通过计算得出公司市值收益与风险不对等的时候，我也会进行及时调整。每一个阶段都需要对风险有敏感度。

在控制回撤方面，我管理的产品在建仓的节奏和方式选择主要会围绕着净值的稳定来。未来也会更多从广度和分散度方面构建投资组合。如果有需求或者遇到极端市场的话可能会降一些仓位，但幅度不会太大。

问：年后A股持续调整，热门板块纷纷下挫，你认为主要的影响因素有哪些？预计何时会企稳？

梁永强：主要的影响因素有三点：首先2021年的赛道股涨幅明显，大部分估值过高，所以今年年初机构纷纷选择调仓，致使赛道股出现了比较大幅的回调；其次美联储加息预期不断升高直至落地，引导美元资产回流，A股承压导致市场普遍回调；再有就是近期俄乌冲突扰动，导致全球多数股指下跌。

短期市场确实颠簸不断，但有利的一点是处于情绪周期上行期，市场目前还在与外部利空对抗弱势筑底。预计1季度末到二季度会逐渐企稳，3月上旬会召开全国“两会”，基调仍将以稳为主，货币财政配合发力，主基调将延续中央经济工作会议精神，“稳字当头”下预计全年GDP增速有望达到5.5%左右的目标，防止经济增速失速下滑。今年政策维稳经济的力度不会小，这是对资本市场比较有利的因素。

问：作为主动选股的基金经理，你是怎么看待择时的，你认为目前是一个好的入场时机吗？

梁永强：对于择股和择时，我觉得比较短的择股实际上就是择时，比较长的择时就是择股。因为实际上都是在找一段趋势，趋势的长短决定了持有的周期。

择股更多的是一个方向性的选择，而择时就是不断的校正方向的过程，所以这两个我觉得需要双方做结合。

比如方向选择完以后，要不断的看市场对于所选方向的一个定价，是不是按照自己想象的方向在走，这个时候就需要对短期的定价做相应的观察，然后再反过来不断验证长期择股的有效性到底怎么样，这是需要不断协同向上的一个过程。

从过去的经验来讲的话，我觉得择时和择股需要做一个平衡，不同的投资风格实际上跟所管理的资产的收益特征相关，如果是长期资产，实际上短期之内基本上不用考量择时或者择股，更多的是基于短期做校正就可以了。

对于公募来讲，单个产品的存续周期可能很长，但对于持有人来讲，它可能只持有一段时期，所以说这个过程中，在这择时和择股中间需要做一定平衡，用择股来把长期的方向选定，短期则是更多的考量性价比问题，如何在比较好的时间区间里持有，超出这个区间可能会经历比较长时间的等待，实际上可以通过性价比来做一定的平衡，对于持有人的体验来讲相对也会好一些。

问：展望2022年，你认为今年的市场会如何表现？

梁永强：

1、宏观形势判断：经济寻底，政策维稳

展望2022年，预计上半年经济继续寻底，预期政策维稳对冲的力度不小。经过疫情冲击后的修复，中国经济重新进入长期L型的走势。而GDP增速在2021年年中见顶，当前库存周期仍处下行趋势。

依据库存周期规律，预计2022年上半年GDP增速将持续寻底。至于何时到底需要对数据跟踪观察，届时也要留意宏观变量变化对市场走势和风格切换的影响。信用方面，随着财政与信贷发力对冲，预计M1与社融在21Q4见底后重新上行。根据2021年12月中央经济工作会议“以经济建设为中心”的新提法，我们认为可能维稳经济的力度不会小，这是对资本市场比较有利的因素。

通胀方面，预期PPI二次冲顶后下行，CPI缓慢回升，有利于中游制造盈利恢复。由于基数效应、美联储收紧货币与库存周期下行，预计PPI在今年二次冲顶后逐步下行，相对有利于中游制造行业恢复；CPI底部回升，随着居民消费逐渐可能从疫情影响中修复，PPI向CPI传导机制逐步通畅，预计CPI走势将从21Q4开始缓慢回升。但由于猪周期仍在底部盘整，预计CPI在22年回升幅度温和。

海外方面，2022年开始美联储逐步加息，预计会阶段性形成扰动。根据历史经验，Taper期间，债券利率先上后下，美股最强，A/港股分化，大宗弱，美元指数弱转强，缩减恐慌初期冲击大。但由于中美利差仍有足够的安全垫，预计央行会允许汇率适度贬值，维持中性偏松的货币政策，以就业和经济稳定为首要目标。因此美联储Taper并不会构成央行货币政策的约束，但参考历史经验，预计其变化会阶段性对A股形成扰动。

2、政策解读：以经济建设为中心，双碳弱化，国企改革收官

依据我们的经验，中央经济工作会议，对一年的投资定调有非常重要的指导作用。我们在前面总结2021年市场也发现，八大工作任务中新提的“碳中和”和“反垄断”，一条是正面的主线，一条是负面的主线。因此我们花较多的篇幅解读2021年12月召开的中央经济工作会议，力度找到对2022年的投资有启发的地方。

首先，最重要的变化是再次强调突出“以经济建设为中心”，这个定调下我们预期后续政策维稳的力度也比较大。其次，与投资相关方面。突出2022年是三年国企改革收官之年。双碳政策暂未提及是很大的变化，或阶段性让位于保增长。新能源建设核心是智能电网和绿电，新能源车没有被强调，2022年的政策力度大概率低于2021年。保初级产品供应，锂矿、煤炭等都属于初期产品范畴，国内锂矿和盐湖提锂的机会值得重视。地产方面，预计局部放松，但难以再度繁荣。

问：你长期看好新科技、新能源、新消费、大制造、大金融五大方向，那么从中期来看，你看好哪些机会？

梁永强：我认为把握结构仍然是2022年投资的核心，因此行业配置和选股也是重中之重，沿着三条线索展开：

第一条线索是与碳中和相关的新经济，在新能源领域规避共识过热赛道，布局非共识分支。最有共识的新能源车和锂电等赛道都比较拥挤。我们主要看的是其他分支，智能配电网、绿电、核电和环保。新能源车在中央经济工作会议里已被淡化，我们更关注符合汽车智能化方向的智能零配件和中高端半导体机会。

第二条线索是资管主线，着重看好券商。宽信用下大金融明显受益。财富管理和券商板块，长期受益于财富往资本市场转移，受益于全面注册制推进。

第三条线索是制造业升级和科技进步，包括科技、信息和电子消费。在中美博弈的大背景下，粮食安全和国家安全需求中长期处于上升状态，因此种子、军工我们仍然看好。在互联网流量红利逐步减少的背景下，以苹果、微软和Meta(脸书)为代表的的互联网巨头在不断开拓新的互联网应用，并且投入数千亿巨资，库克将VR称其为他退休前的三大产品战略之一。国企改革提速是本次中央经济工作会议中有亮点的提法，经济下行期盘活国企资产提振经济，是值得挖掘的投资机会。

问：近期市场回调，基金发行遇冷，在这种情况下那你认为会是个投资的好时机吗?

梁永强：近期基金发行确实不太理想，主要原因就是开年以来的连续回调，连续回调的原因在之前也已经说过了，但是回调之后，我们看好的一些板块，如我们看好的新能源领域中的电网改造、光伏电站建设等板块目前估值相对较低，同样看好的军工板块经过调整之后基本上回到了40倍左右的估值，未来几年军工板块的增速基本上是确定的，所以目前这是我们值得抓住的一个好机会。

其实可以把投资看成一条河，河流有两种波动变化。一种是弯道，在流经高山时，河流不得不从旁绕过形成弯道，遇到这种大环境变化需要等待和积累。另外一种则是波浪，河流每天都在波动，这样的起伏是必须要承受的。投资者在遇到波动、回撤的时候也需要去考量和判断，波动到底是发生在什么层面？我们要根据自己的判断来调整或者坚持投资方向。