装备引领强国制造，2021年机械行业中期策略

2022年10月03日19:51:11 热门 1981

核心观点

 机械设备制造业有望孕育多维度的投资机会，很多细分子行业都有望诞生世界级企业。理由如下：（1）制造升级大势所趋：后疫情时代中国制造业优势凸显，国际竞争力进一步提升，制造升级是未来趋势，高端装备制造业将引领中国制造业产业升级，（2）朱格拉周期开启：中国制造业过去两轮投资高峰分别得益于 2001 年加入 WTO 以及2008 年四万亿刺激，2011 年是众多机械设备的需求高点，按照设备 10年以上更新周期，设备更新需求景气向上，（3）竞争力提升：众多机械设备细分子领域企业经历了从模仿到创新，具备一定的技术水平，通过不断地市场培育和自我迭代，竞争力有望逐步提升以成长为世界级领先企业。

 2020 年 H1 回顾：顺周期+新能源涨幅领先，科创板表现抢眼。2021年上半年机械板块走势与大盘基本一致。年初至今机械行业累计涨幅为 0.62%。涨幅居前的细分子领域分别为注塑机、机床工具、检测服务、油气开发设备、锂电设备、半导体设备、激光、光伏设备。从个股角度看，机械板块上半年科创小票表现抢眼。

 2021 下半年抓住三条投资主线：

 主线一：制造业投资复苏，朱格拉周期开启，顺周期装备景气延续，看好机床、注塑机、机器人、激光设备等顺周期通用设备，建议关注标的创世纪、欧科亿、华锐精密、伊之密、海天国际、埃斯顿、拓斯达、锐科激光等。

 主线二：碳中和大背景下，看好光伏设备及锂电设备，建议关注标的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、先导智能、杭可科技等。

 主线三：出口复苏，集装箱行业量价齐升，建议关注标的中集集团。工程机械龙头具备出口竞争力，有望成长为全球龙头，建议关注回调后估值进入合理区间的工程机械龙头三一重工、恒立液压等。

一、2021 年上半年机械板块回顾：顺周期+新能源涨幅领先，科创小票表现抢眼

（一）板块整体表现：与大盘走势基本一致

2021 年上半年机械板块走势与大盘基本一致。年初至今机械行业累计涨幅为 0.62%,累计涨幅位居 19 位，与沪深 300 指数走势基本一致。从走势看，主要分为（1）震荡上行

（2021/1/4-2021/2/18）:春节前震荡上行，大市值股票表现较好，（2）下跌（2021/2/19-2021/5/13）：春节后抱团股瓦解，大市值股票有所回调，带动板块下跌，（3）触底回升（2021/5/14-今）：市场震荡探底之后风格转为挖掘二线龙头及小市值优质标的，机械众多细分子领域受益上行，带动板块回升。

（二）板块估值：较年初有所回落

截止 2021 年 6 月 15 日，机械设备版块估值水平为 25 倍，较年初的 31 倍有所回落，主要由于版块内大市值股票的下跌造成，目前估值水平位于全行业 16 位。

（三）子行业表现：顺周期及新能源设备涨幅居前

我们将机械设备行业划分为 4 个大领域 14 个小领域，上半年涨幅居前的细分子领域分别为注塑机、机床工具、检测服务、油气开发设备、锂电设备、半导体设备、激光、光伏设备。

（四）个股表现：科创版表现抢眼

从个股角度看，机械板块上半年涨幅居前并且进入投资视野的是科创板股票，特别是科创板小票，代表性的为两对双子星：机床刀具双子星——欧科亿、华锐精密，实验室检测设备双子星——莱伯泰科、泰坦科技。

二、机械行业研究框架：从需求和竞争力两个维度度量机械板块

（一）机械设备位于大中游环节，下游涉及制造业门类众多

机械是中游制造业最大也是最主要的板块，下游涉及固定资产投资各个方面。机械类公司的产品多为资本品，主要为下游扩产所用，所以与下游行业景气度和需求直接相关。受低基数影响，2021 年 1-4 月份固定资产投资累计同比增速达 19.9%，其中房地产开发投资累计增长21.6%，制造业投资累计增长 23.8%，基建累计增长 16.91%。

（二）从需求和竞争力两个维度度量机械板块

我们将机械的投资逻辑拆分为需求逻辑和竞争力逻辑。当前时点，影响机械板块需求向上的五大因素分别为：制造业投资回升、出口复苏、新能源革命、机器换人以及更新升级。反映机械公司竞争力的角度有进口替代以及集中度提升（整合）。

基于以上分析 2021 年下半年我们看好以下三个方向和领域的投资机遇：

 主线一：制造业投资复苏，朱格拉周期开启，顺周期装备景气延续，看好机床、注塑机、机器人、激光设备等顺周期通用设备，建议关注标的创世纪、欧科亿、华锐精密、伊之密、海天国际、埃斯顿、拓斯达、锐科激光等。

 主线二：碳中和大背景下，看好光伏设备及锂电设备，建议关注标的迈为股份、捷佳伟创、帝尔激光、先导智能、杭可科技等。

 主线三：出口复苏，集装箱行业量价齐升，建议关注标的中集集团。工程机械龙头具备出口竞争力，有望成长为全球龙头，建议关注回调后估值进入合理区间的工程机械龙头三一重工、恒立液压等。

三、2021 年下半年展望：布局制造升级+碳中和+出口复苏三条主线

（一）主线一：制造业投资复苏，朱格拉周期开启，顺周期装备景气延续

展望 2021 年及更长期，我们认为，这一轮制造业投资的复苏已经启动，且 2021 年能够持续。这一轮制造业投资复苏的典型特征将为“制造升级”，具体体现在高端产品占比提升，自动化改造比例提升，国产化程度提升三大趋势。

制造业投资复苏下，我们重点看好机床、注塑机、工业机器人及激光四个行业同属有“工业母机”性质的通用设备领域。每个行业由于自身发展阶段不同，当前时点的逻辑侧重点不同。其中机床和注塑机更偏周期，工业机器人和激光更偏成长。机床领域有望开启新一轮朱格拉周期需求景气向上，整机环节现阶段格局分散未来有望出现国产整合者，耗材环节是产业链最好的环节，看好国产刀具企业进口替代。注塑机应更关注出口和格局变化，重点关注二梯队企业中的格局演变。机器人更看重行业空间扩大和进口替代趋势。激光更看中渗透率提升和国产高端领域突破的节奏。

 机床：行业处于 10 年大周期底部，大而不强未来有望诞生行业整合者；机床刀具作为典型的工业耗材需求更为稳定，看好国产硬质合金刀具厂的进口替代。

 注塑机：全球经济复苏出口市场有望扩大，格局优化重点关注二梯队企业的格局演变。

 工业机器人：后疫情时代机器换人加速，千亿市场蓄势待发，国产品牌技术进步促进进口替代。

 激光：应用场景突破持续拓展增量市场，中低功率领域竞争白热化，产品升级、原材料自制率提升叠加高功率激光器产品性能提升推动国产化进程。

1. 机床整机：十年朱格拉周期开启，看好机床行业出现国产整合者

机床的一般产品寿命约为 10 年，因此行业大约每 7-10 年为一个商业周期。根据美国Gardner Intelligence 统计的数据，世界金属加工机床行业的消费和生产在 2011 年达到峰值，分别为 1092 亿美元和 1089 亿美元，之后总体回落，2020 年的消费和生产分别为 668 亿美元和680 亿美元，均创十年新低。2020 年从中国数据来看行业景气有所回暖，但全球行业仍可以说是处于周期底部。

我国机床市场拥有千亿级别的市场规模，但大而不强，极为分散。按照中国机床工具工业协会的统计，2020 年金属切削机床 831 家、金属成形机床 530 家，行业及其分散。机床从品类上可分为金属切削机床和金属成形机床，其中金属切削机床又分为加工中心（铣床）、车床、磨床等，其中加工中心和车床是大品类，预计分别占金切市场规模的 40%-50%，磨床是小品类，占金切市场规模 10%以下。其中加工中心中出货量最大的是立式加工中心。

我国机床的市场参与者按照市场梯度可以划分为欧美、日韩、台资、大陆企业，代表企业分别为马扎克、德玛吉、斗山、友佳、创世纪、海天精工等。

•格局变化：行业集中度正在逐年提高，国产品牌进入头部。

•未来趋势：预计市场集中度会进一步提高，会有更多的国产企业进入到头部阵营中去，高端市场将会成为主要增长点。

2. 机床刀具：硬质合金刀具顺周期耗材好赛道，进口替代空间广阔

数控刀具顺周期好赛道，2020 年起需求景气向上，量价齐升。机床刀具为典型的工业耗材，全球市场规模在 2000 亿级别，每年稳定增长，中国市场规模在 400 亿级别，与制造业发展密切相关。2020 年后疫情时代以来，PMI 始终位于荣枯线之上，制造业景气度上升，带动相关行业需求和生产，刀具行业随之增长，呈现量价齐升。

数控化率提升、硬质合金占比提升，硬质合金数控刀具发展前景广阔。

 数控化率提升：我国刀具产品消费结构中，由于机床数控化水平较低（2020 年为43%），传统焊接刀具仍然占据一定比重。随着制造升级，机床数控化是必然趋势，数控刀具占比有望随之提升。

 硬质合金占比提升：刀具从全球范围来看硬质合金类占主导（占比超过 60%），中国市场近年来硬质合金占比也在逐年提升，2019 年产值占比 47%，未来有望进一步提升。

我国刀具市场格局较为分散，制造升级大背景下高端占比提升，行业供不应求叠加国产进步，进口替代正当时。

 集中度：我国刀具市场竞争格局分为欧美、日韩、国产三大阵营，目前格局较为分散，全球龙头山特维克在国内市场市占率仅为 7.41%，国产龙头株洲钻石市占率3.17%。从全球市场看，山特维克刀具收入超过 300 亿，全球市占率 13.3%。国内在制造升级大背景下高端占比有望提升带动行业集中度提升。

 国产化：国产品牌技术进步叠加性价比及本地化服务优势，已逐步实现进口替代。

3. 注塑机：关注出口、关注格局

注塑机是塑料成型机械里面最重要的品类，产量最大、产值最高和出口最多，全球市场超千亿，2020 年国内市场超 400 亿。从全球竞争格局来看，目前整体处于日欧垄断高端，但以海天为代表的国产高中端品牌不断缩小与国外差距，从而加速国产替代进口的行业竞争格局。未来几年，预计我国注塑机行业市场规模呈现增长趋势。长期来看，注塑机行业也有望处于螺旋上升状态。中国注塑机行业市场规模将持续增长三个主要原因：汽车轻量化已成为汽车行业发展趋势，汽车行业需求增长将会大幅加快注塑机行业的发展；塑料具有质量轻、强度高、韧性好、易加工、可重复使用等特点，在新型工业化进程的背景下，应用领域不断拓展，为注塑机行业景气发展提供了强劲的增长潜力。

凭借国内的价格优势，产品技术不断升级，产业结构持续优化，国产注塑机企业全球市场份额有望进一步提升，海外市场的庞大需求，将助力中国注塑机行业不断发展。

4. 工业机器人：后疫情时代机器人换人加速，国产品牌技术进步促进进口替代

工业机器人行业景气向上，千亿市场蓄势待发，工业机器人行业迎来景气拐点。从单月产量数据来看，行业复苏从 2019 年四季度开始。工业机器人单月产量增速数据 2019 年 10 月转正，结束了 2018 年下半年起的下降，2020 年年初受疫情影响有所下滑，疫情过后重拾升势。2020 年全年工业机器人累计产量达到 237068 台，同比增长 19.1%。2021 年 4 月份机器人产量达到 3 万台，同比增长 43%，为历史最好四月份，1-4 月份累计产量 10.5 万台，累计同比增速79.2%。

后疫情时代“机器换人”浪潮依旧，工业机器人密度的提升带来巨大市场空间，千亿市场蓄势待发。中国市场已经成为工业机器人的第一大市场，贡献了超过 30%的全球工业机器人销量，2019 年市场规模达 400 亿。但中国工业机器人密度仅为 187 台/万人，落后于其他工业国家，有很大提升空间，若达到日本 364 台/万人的水平，则是一个年市场规模 800 亿的市场。未来在人口红利消失、人工成本上升的背景下，中国将像日本 20 世纪 80-90 年代一样进入工业机器人行业的稳定增长阶段，预计未来三年 CAGR 超过 20%。

国内产业链逐步完善，此轮行业复苏将伴随着国产化率的提升。

目前我国工业机器人本体及核心零部件的国产化率都较低。目前 70%以上的本体市场为国外品牌所占据。核心零部件方面，减速器、伺服系统、控制器 3 个核心部件是工业机器人的核心技术壁垒，分别约占工业机器人成本构成的 36%、24%和 12%，目前国内工业机器人三大核心零部件市场依然由国外品牌主导。

国产机器人企业逐步加强技术研发及创新实力，技术水平已逐步追赶。随着我国机器人市场不断扩大，重点核心零部件国产化的突破，本体企业不断提升技术创新能力，取得了不俗的成绩，国内外技术差距不断缩小。未来随着我国工业机器人技术的不断加强，国产化率有望逐步提升。

5. 激光：应用场景突破持续拓展增量市场，进口替代势不可挡

激光加工代替传统工艺，智能制造前景广阔。激光的高亮度、高方向性、高单色性和高

相干性特点使激光加工兼具经济型和社会效益。激光加工制造的特点在于激光易于控制，可以将激光加工系统、机器人系统与计算机数控技术等相结合，柔性化程度高、加工速度快、出产效率高、产品出产周期短，行业具有广阔的发展前景。

进口替代打开百亿级存量市场，应用场景突破持续拓展增量市场。激光行业上游部件包括光源材料和泵浦源等光学元器件，根据《2020 年中国激光产业发展报告》统计，2019 年全球激光上游元器件市场规模超过 7 亿美元，中游激光器市场规模达到 147.3 亿美元，其中工业激光器 49.3 亿美元；中国激光器市场规模接近 200 亿元，其中光纤激光器出货量占总体的一半。中国下游激光设备市场规模达到 656 亿元，十年间年复合增长率超过 20%，未来 OLED、半导体等新兴领域需求将有力拓展增量空间，同时 LED、PCB 配套自动化设备也可打开细分领域天花板。

进口替代势不可挡，高功率激光器已成竞争核心环节。目前低功率领域已经完成国产化进程，中功率领域国产化过半，高功率领域国产化率正在快速提升，国内厂商竞争力不断增强。目前上游除了泵浦源和有源光纤等核心部件尚不能实现完全自产之外，其余元器件均由国内厂商供应。国外激光器厂商在中国的生存空间进一步压缩，2019 年 IPG 在中国占有 42%的市场份额，较 2018 年下降 8%；锐科激光的市占率从 17.8%提升到 2019 年的 24%；此外创鑫激光和杰普特分别占有 12%和 3%的市场份额。激光器的国产化趋势或已确立，光纤激光器、外激光器、超快激光器是具有极大国产化潜力的产品。当前激光器尤其是中低功率领域的价格战已进入白热化阶段，产品升级、原材料自制率提升叠加高功率激光器产品性能提升有望助国产化进程。

（二）主线二：碳中和大背景下，看好光伏设备及锂电设备

碳中和拉开帷幕，装备制造业有望扮演重要角色。一方面，电力领域的低碳发电是“碳

中和”的重中之重，未来中国的能源结构将从传统的化石能源向光伏、风电、核电等清洁能源转换，为相关行业长期发展打开了发展空间。另一方面，交通运输层面要加快脱碳过程，电动车依然是未来发展方向，加上全球同步启动汽车电动化，动力电池新一轮扩产期来临。

1. 光伏设备：全球光伏装机有望大幅增长，技术持续迭代光伏设备需求弹性高

“十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。1）光伏已可见超越燃煤发电经济性的潜力；2）中国提前一年完成十三五非化石能源消费占比 15%的规划目标，距 2030 年 20%的目标已非常接近，超前完成的概率较大；3）2020 年 10 月，欧盟正式将 2030 年温室气体减排目标由 40%大幅上提至 60%，料将拉动可再生能源在终端消费中的份额快速提升。

技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。数据上的供大于求背后，是光伏行业技术迭代过程中，老产能因成本、效率差距而被快速淘汰的产业规律。我们认为，市场仍旧低估了

光伏产业链各环节产能扩张的需求，低估了新技术工艺带动的设备需求弹性。

硅片设备：2025 年，硅片设备市场空间有望达到 243~270 亿元，未来五年年复合增速 10.7%~13.0%。2020~2022 年是大尺寸单晶渗透率快速提升的阶段，硅片设备需求有望快速成长。

•电池片设备：大尺寸红利向电池片环节扩散，PERC 迎来加速扩产，2021 年是 HJT 产业化重要窗口期，未来 HJT 渗透率有望逐步抬升。设备成长动能由 PERC 向 HJT 切换，未来五年需求仍有望快速增长。

•组件设备：大硅片与多主栅技术共促新一轮扩产，加速老产能淘汰。2021 年组件设备需求或迎阶段性高峰，后续更新需求有望接力成长。

2. 锂电设备：动力电池新一轮扩产来临，设备端最先受益

全球新能源车迈入新增长阶段，动力电池迎来二次扩产潮。国内：2020 年下半年以来，中国新能源车市场需求由政策驱动切换至市场化，预计“十四五”期间新能源车销售仍将保持高增长。海外：欧洲电动化进程加速，锂电扩建意愿明确。预计到 2025 年全球主要动力电池厂产能较 2020 年底增加约 1400Gwh，年均新增 280Gwh，对应 2021-2025 年全球锂电设备年均市场规模 300-400 亿元，年均复合增长率高达 40%。重点关注标的先导智能、杭可科技。

（三）主线三：出口复苏，关注量价齐升的集装箱行业及具备出口竞争力的工程机械龙头

1. 出口复苏，集装箱行业量价齐升

2015 年以来航运新周期开始，新船订单增长带来集装箱新增需求和更新需求。世界集装箱运力稳步提升。集装箱供需紧张导致集装箱价格维持高位，集装箱高价有望维持到年底。集装箱龙头中集集团受益业绩增长弹性大。

2. 工程机械龙头具备出口竞争力，有望成长为全球龙头

今年是工程机械机遇与风险并存的一年：机遇在于出口市场，随着海外疫情的缓解以及欧美新一轮基建地产周期，海外工程机械需求景气向上，国内龙头已具备一定品牌影响力，海外渠道布局逐步完善，有望成长为全球龙头；风险在于国内市场，房地产新开工及基建增速下台阶，4-5 月份单月挖机销量已转负，下半年仍有可能出现销量下滑。三一重工&恒立液压：国内龙头已经具备国际竞争力，建议关注估值进入合理区间的龙头公司的投资机会。