紫金矿业：全球疫情节奏+2巨头开采成本提高，1个月后铜价将大涨

投资体系以及对周期性金铜看法

分享人：润哥 大湾汇价投俱乐部

1、选股体系

再讲一下选股体系，首先是波特五力分析。任何一个行业都要做波特五力的分析，波特五力是迈克尔波特90年代提出来的，有效分析客户的竞争环境，这五力分别为供应商的讨价还价能力，购买者的讨价还价能力，潜在竞争者进入的能力，替代品的替代能力，还有行业竞争者现有的竞争能力；有些公司财务报表数据虽然很漂亮，但是通过波特五力分析会看见他不好的地方，比如说分众传媒，做了波特五力会发现潜在竞争者进入能力跟替代品替代能力是无法估量的。包括高科技公司也是这样，你无法预测他替代品的替代能力有多强，所以我觉得要先做这方面的分析。

第一看利润的增长性，要看历史ROE，保险用内涵价值增长率，利润增长的确定性，利润增长的可持续性，选择不为时代改变的公司，而不是改变时代的公司。

另外还有估值分析，孙子兵法说善战者先立于不败之地。善于炒股的人要先免亏损才能保持盈利。未战先要言败，要败也要败得漂亮，才能保证你立于不败之地。所以选股，先要看这只股票的底部在哪里，估值要足够低，买的便宜才能保证不亏钱。但是不同行业不同估值方法，也要区别对待，就像当时融创168亿参与并购乐视的时候，他市值才250亿，销售额1500亿，就低估很明显了。

2、对周期性的黄金投资的分享

以上投资策略不适用于矿产股等周期股，所以，我下面以紫金矿业为代表，讲一讲大家了解比较少的矿业股投资。矿业属于周期性行业。紫金矿业的主要产品是黄金跟铜，营业收入黄金大概50%铜30%。先讲讲我看好黄金的一些理由。

周金涛的《涛动周期论》写到，黄金价格可以看作经济增长的反面，以经济衰退期为起点的黄金资产进入长期牛市，并在萧条期的5到10年内获得超额收益。到经济复苏跟繁荣期，黄金的收益率则趋于下行。当经济系统正常运行的时候，黄金定价处于相对稳定状态，而全球的经济系统到了特定阶段，信用货币大幅动荡的时候，金价在信用货币对冲属性下迎来了超级行情，价格体系动荡是经济衰退的重要来源，也是刺激黄金价格的重要力量。

大家都知道美元是世界货币，而支撑美元的重要一环是石油美元，自从2020年疫情以来，美联储开始的无限量印钞，同时油价低迷，都对美元的体系稳定性产生了影响，必然会带来美元的贬值，还有美元增加了不稳定性。

美元指数呈现周期性特征，升值周期是5到10年，贬值周期9到10年，从1971年到80年是贬值周期，80年到85年是升值周期，85年到95年是贬值周期。中间85年发生了日本跟美国的广场协议，从85年到90年就迎来了日本泡沫经济膨胀和破灭，95年到2002年是升值周期，中间又迎来东南亚危机。2002年到10年是贬值周期，这中间有港股02年到07年的牛市跟A股06年到07年的牛市。

12年到20年是升值周期，中间迎来阿根廷、南非、土耳其，包括俄罗斯这些国家的货币危机。到了2020年又进入贬值周期，其中2011年的是美元贬值周期的终点，也是黄金价格阶段性高位，达到大约1920美元，到至今没有突破。

如下图，73年以来，美元指数呈长期向下的趋势，80年美元最低点指数是85，到85年最高是167，95年，美元指数最低是80，00年美元最高指数是121。11年美元指数最低是72.7，到了2020年美元指数最高为102，每一次的美元贬值周期低点都低于上一轮的低点，每一次升值周期的高点都高于上一轮的高点，所以可以预期的是这一轮美元贬值周期的美元低点会低于上一次的低点72.7。

按照以往模式，华尔街需要向全球输出美元，让全球承担美国经济的损失，同时压迫新兴国家货币升值，然后美元指数下行。86年就是压迫日元、德国马克升值，03年到07年，是压迫金砖四国升值，美联储2020年开始无限的印钞模式，油价开始下跌，大家怀疑全球经济进入萧条，然后各国央行集体开始印钞模式，我认为这美元指数下降刚开始预期的事肯定会压迫人民币，包括其他货币升值的。

这次贬值周期，美元低点一定会低于72.7，71年到80年，黄金跟美元脱钩，基价从35涨到了850。02年到11年，美元指数从121点到了72.7，然后金价从257涨到了1923，所以从历史经验看，黄金还要再涨450%才能跟02-11年的黄金牛市涨幅相当。

再讲一下金矿的供应跟需求，需求不用多讲，人民币国际化，中国跟很多产油国用人民币交易原油，然后这些国家拿到人民币可以在上海黄金交易所买到黄金，这是近况的一种需求。供应它的价格反应非常慢，从矿产品开发到金矿生产周期非常长，从开始勘探到生产需要几十年，一座矿山平均需要10到20年的准备时间，才可以生产出可供提炼的矿石。

其中紫金矿业我记得60年代就开始在紫金山作勘探、发掘，一直到87年才开始产出金子，中间也花了将近30年时间。

根据标普全球财智统计，2010年到19年为金矿发现比较少的时期，因为金矿进入价格低迷期。在全球发现报告中列举了90年以来全球发现的金矿储量在220盎司以上的278个矿床，其中过去十年的只有25个，资源只有1.5亿盎司，仅占90年以前发展金矿的7%。就是过去十年新发现金矿占过去30年的储量的7%。我看好5到10年内的黄金价格。

补充一下，85年到95年美元贬值，但是黄金的涨幅不大。因为黄金除了跟美元有关，还跟风险事件，跟经济萧条有关。71年到80年是经济长期萧条，02年到11年有本拉登事件。85到95年经济不错也没什么风险事件，所以金价上不去。从历史时期相比，20年既有新冠肺炎风险事件，也有经济萧条事件，黄金它是有理由上涨的。

再讲讲铜，麦肯锡全球研究报告，到2035年，预计铜的需求增长可能增加到3100万吨，现在基础消耗是2200万吨，比现在增长43%，因为他认为铜在新的绿色经济中发挥不可逆转的转变，比如汽油车或柴油车向电动车、混合动力车的改变。国际能源署预测未来十年电动汽车销量增长三倍，从2018年的510万辆增长到2030的2300万辆，估计到2030年采矿业每月需要生产500万吨铜才能满足电动汽车的需求，这大概是2019年全球铜矿每月产量的3.1倍。不过我觉得这数据有点夸张，但是电动车包括充电桩、还有分布式新能源这些对铜的需求要比以前增加了。

供应方面最大问题是现有铜矿无法确保满足那么多产品，众所周知，从2011年以来到大宗萧条时期，全球的勘探费用都大笔减少，所以最近十年都是在吃老本儿，消耗过往的存量，一些大型的铜矿储量正在减小，而有一些开采作业要从露天矿转移到地下，他们不得不降低产量。

以全球最大（供应）国智利为例，智利供应着全球30%的铜，智利的铜品位在过去十年下降了25%，导致全球矿石减少，全球最大铜矿必和必拓的Escondida铜矿，从露天开采转入到地下开采，去年出口量下降了85%，智利这个巨型铜矿预计要到2020年才能恢复全面生产。

印尼的格拉斯伯格是全球第二大铜矿，所有的高品位矿石都已经开采完了，现在进入到地下开采阶段，而地下开展成本大幅增加，现有的矿床正在消耗殆尽，使用寿命即将结束。2012年到2016年矿业低迷导致投入新勘探，包括绿地勘探铜矿资金非常少，所以当贸易障碍得到解决而疫情得到控制的时候，铜矿可能会迎来上涨。

我猜想一个月（后），也就是到了夏天北半球疫情得到控制，而南半球开始入冬的时候，因为主要的铜矿是南半球生产的，南方入冬的时候疫情在南半球失控的时候，会导致南半球产能不足，而北半球的需求旺盛导致铜矿上涨，所以看好金跟铜，而世界上第四大铜矿是刚果金的卡莫阿，它是世界上唯一一个未开采的高品位铜矿，紫金矿业占了他一半的股权，这也是我看好紫金矿业的理由。

3、美元贬值周期的影响

在上一轮美元贬值周期中，美元从华尔街流出，流入全球新兴市场，华尔街从全球资金之海变成了全球资金支援，流入资金进入新兴市场带动了新兴市场繁荣，过去就是金砖五国。按照以往模式，华尔街需要向全球输出美元。让全球承担美国经济损失，加上货币升值，美元指数下行，86年就是广场协议，03年就是港股03到07的牛市。

A股也有05到07的牛市，外资通过入户四大银行还有其他国有银行也赚到一大笔，同时也解决国有银行技术性破产的问题，02到07年，恒生指数从8331涨到了31958点，成交量从02年的4410亿增长到07年的21.39万亿，成交量增长了48倍，而到现在的19年成交量仅仅只是07年的13%。美元贬值周期，人民币迎来升值压力，带来人民币资产重估机会，嗅觉敏感资金应该已经提前布局进入。

目前涌入中国可能会首选股票，然后多年股市低迷有望结束，然后伴着这次人民币升值带来的机会，可能会带来一次牛市，大家把握住这次机会啊。谢谢大家。

问答环节：

Q1：我来请教下润哥一个问题，能否请润哥讲讲您对您的投资原则进行应用的投资案例？比如您是如何做到逆向投资的？又如何做到绝对理性？有什么用方法和技巧？

A1: 原则是一点一点的修正过来的，一开始没有这么多原则，最开始我是追求的低估值，在融创市值200多亿的时候投资融创。逆向投资是16年的时候14港元买中国太平，18年的时候30港元卖掉。

绝对理性我觉得很难做到，我自己就是长期容易抑郁容易焦虑的一个人，也不容易做到绝对理性，我只能说让自己的情绪不干扰到自己的判断，不是依据感觉判断而依据一些数据来做一些判断。方法就是逆着大家，可以以大众为一个参考，因为大众选择肯定是错的，大家都说这个时候不是投资的好时候，可能这个时候就是一个好的时机。

Ｑ２：  请问美元的贬值周期根据那些因素确定的？

Ａ２：周期是根据历史的规律，为什么会有这样的周期我也不知道，为什么会有这种规律我也不知道，但是这个周期它确实存在。19年的时候，我就觉得美元该到贬值的时候了，当时提醒我注意的一个问题是美国长期国债跟短期国债的一个倒挂。当时美元在加息周期，只有降息才能解决倒挂的问题，所以我想到了19年下半年或者2020年，美元就应该进入贬值周期。

Ｑ３：请教个问题，有没有美元和黄金同时上涨或同时下跌的情况，谢谢！

Ａ３：有的，16年到19年，就出现了美元跟黄金同时上涨的情况。

Ｑ４：长短期国债利率倒挂是个观测点，您还有那些观测点观测这个周期呢？

Ａ４：说实话在19年之前我都没有特别关注周期股，只到了19年国债利率倒挂这种情况下，我才意识到这种有这么一种可能。

应该说有时候美元贬值周期感觉就像事件驱动性的，比如说71年美元不再跟黄金挂钩，这就是事件驱动的一次贬值。02年那次就是911事件发生，911发生的时候美元开始走上贬值周期，本拉登被击毙美元这个贬值周期结束，然后重新到了升值周期，我觉得这件事也是很有意思的。

19年是什么事情让我触动过这种观测，好像是美国民主党跟共和党斗争好像有点突破底线的样子，让我觉得好像有点样子。没想到真正触发的就是新冠病毒事件。

补充：

风云：张化桥解释的也挺好。见下图。

润哥：

美军对全球海洋的一种控制是制海权控制，还有美国主导的三大金融，世界银行，国际货币组织，还有国际清算组织，决定了美元是世界货币，包括美国跟石油输出国签订的以美元作为石油输出国的结算货币。

再说美元储备，要么是美元储备，要么是黄金储备，这个对国家币制的稳定是非常重要的，像98年金融危机，墨西哥金融危机，包括13年到19年之间的土耳其货币危机、俄罗斯货币危机，他们外汇储备不够，就会存在本国货币被国际炒家做空的风险。

但是欧元，日元，包括英镑，他们是可以自由兑换的，所以就会让汇率变得不稳定，好处是享受就是国际化程度更高一点。

Ｑ5：润哥，怎么看黄金和基本金属未来的投资机会？通胀推动黄金价格长期走强，我对基本金属有点信心不足。

Ａ5：黄金跟基本金属要分开来看，因为黄金它是就对风险的准备，对繁荣的对冲，经济越不好的黄金的重要性越能体现出来。基本金属大多还是有工业用途的，所以基本金属跟黄金走势还是不太一样。之所以看好铜，是因为铜到了新能源时代需要的量比较多。

黄金相当于信用货币的对冲，大家都印钞怎么可能不出现通货膨胀，我想通货膨胀一定会来的，黄金也会也一定会涨的。

基本金属，还是要看工业的需求，这工业的会经济的恢复，如何对这方面的褒奖。

Ｑ6：请问润哥，周期行业最难的就是判断周期，比如2007年上证指数6000点，中信证券涨了好多倍。那么上证指数未来一定会超过6000点，那么投资证券公司意味着未来会赚大钱。这么多年过去了，从08年开始，投资证券公司，除了14-15年涨了以外，到现在也没有赚钱。如何保证判断的准确性？

Ａ6： 寻找确定性机会。比如美元周期，就是较为确定的周期。

Ｑ7：润哥，白银怎么看？

Ａ7：　没有研究过白银，去年有人根据白银黄金比创十年新低，觉得投资白银时候到了，后来也没有赚到。

贱金属有工业用途，同时收益于货币贬值和经济繁荣。而黄金收益于经济萧条和货币贬值。

补充说明：

齐贺龙：白银不太受益于货币扩张，贵金属中，也只有黄金具备很强的货币效应。

小凯2013：白银、铂金的工业属性更强。黄金具备货币属性