高瓴，举牌杀入一家Biotech - 游戏| 天天要闻

2026年04月22日20:50:29 游戏 7372

聚焦高成长公司，100000+投资菁英共同关注

大家熟悉的高瓴又回来医药了。

据香港联交所4月21日披露的文件，hhlr advisors, ltd.在4月15日以每股均价8.97港元增持基石药业2620万股普通股股份，价值约2.35亿港元。

此次增持之后，hhlr advisors基石药业的持股数量达到8866.45万股，持股比例也从4.23%升至6.01%，超过了5%的举牌线。

另外与此同时，摩根士丹利也在4月15日以每股均价9.4755港元增持了基石药业，最新持股数目为7781.96万股股份，持股比例由4.73%提升至5.27%。

基石药业有怎样的魔力，让高瓴和摩根士丹利双双不惜越过举牌线也要增持？

太久没见高瓴的身影了

抛开高瓴在美股的13f披露（由于美股没有5%的举牌线概念），实在是太久没有见高瓴在二级活跃了。

近几年来，高瓴在一级、m&a整合领域不乏身影，而最贴近二级的频繁动作，无非是在港股作为ipo基石投资者进行投资。

仅统计hhlr advisors在2026年ipo基石投资的动作，目前已经参与了8家ipo项目，尽管这些项目上市时间较短，但上市累积涨幅6正1负，这个战绩可谓优秀，曦智科技作为市场热门项目，同样短期内收益表现大概率为正。

从这些参与的项目行业性质来看，行业涉及光芯片、感光芯片，到电路板及其生产设备，再到机器人、储能、微型传动、特种材料，几乎覆盖了ai和高端制造的上下游链条，可见高瓴在全方位的拥抱高端制造和ai硬科技，似乎缺少了医药的身影。

（图源：捷利交易宝）

而从举牌这类动作来看，高瓴在二级市场正儿八经的增持一家公司，可能要追溯到2024年4月增持隆基绿能重新达到举牌线（监管要求下的主动购回），而2025年8月又通过减持跌破举牌线。

如果要追溯高瓴在医疗健康的领域举牌动作，可能要追溯到2023年底的锦欣生殖和爱康医疗。

显然，这次高瓴举牌基石药业实属自2023年底以来重新杀入创新药甚至医药行业，也许看到了非常明确的信号。

杀入基石，cs2009机制和早期信号的双重确定性

基石药业目前最受市场关注的核心价值管线仍然是pd-1/vegf/ctla-4三抗cs2009。

目前pd-(l)1/vegf双抗已经创造一个又一个的big deal，包括康方/summit、biontech/bms、三生/辉瑞和荣昌/艾伯维。尤其在康方生物/summit的ak-112分别在国内的harmoni-2、harmoni-6研究中的pfs显著击败了k药单药和”替雷利珠单抗+化疗“对照组。

2025q2，康方生物/summit的ak-112将迎来harmoni-6（国内）的os分析结果、harmoni-3（海外）的中期pfs结果，将是对pd-(l)1/vegf双抗能否头对头完全pd-1单抗甚至是k药的最强验证。海外市场方面，summit近来的市场表现已然非常强，可能是由于ak-112的harmoni-6研究入选了2026 asco的lba，市场在押注os分析取得优异的hr。

从市场博弈的逻辑上来看，无论harmoni-2、harmoni-6最终结果如何，基石药业的cs2009或许都有机会后发制人：

1）如果h3的pfs/h6的os分析均为正向强阳性，将是对pd-(l)1/vegf多抗赛道的最大确定性验证，未来mnc会像之前pd-1单抗时代一样，人手一个pd-(l)1/vegf多抗，最大程度激发更多mnc bd基石药业cs2009的兴趣；

2）假设h6的os hr压线或者未达显著，由于基石药业cs2009在pd-(l)1/vegf基础上添加了ctla4靶点，在机制上对肿瘤微环境treg有耗竭、os拖尾效有概率更强；目前已有两个强因子可以验证，一是"o+y"在nsclc、hcc强拖尾生存期效应，二是过往基石披露临床案例中报告长效pr的案例，后续有望披露更多案例；

（图源：基石药业poster）

就cs2009现有的数据来看，基石药业的cs2009也确实表现出潜在me better或best in class的潜质，主要从几个早期优势信号得以体现：

1）突出的安全性信号 —— 传统o药+y药（ctla-4+pd-1）组合的3级以上trae发生率通常在55%以上，而cs2009在增加vegf靶点的前提下，3级以上trae仅23%，且全程无dlt。值得注意的是，cs2009这样的3级以上trae发生率，与其他同类pd-(l)1/vegf双抗数据相近（普遍单药在20%-30%），cs2009作为增加了ctla-4靶点的三抗难能可贵。

2）nsclc适应症的潜力 ——cs2009最新更新一线 nsclc（pd-l1 tps ≥50%，单药）的10人小样本临床数据显示，orr达90%、dcr达100%，展现了在一线pd-l1阳性nsclc爆炸级潜力，区别于同类双抗竞品的50%-65% orr的水平，不过随着样本量变大数据落入更有说服力的置信区间仍需考察。

另外在后线的nsclc适应症临床中，cs2009单药在24例患者中取得了25%的orr，这项数据是在超过51%曾接受免疫治疗的入组患者取得的（同类双抗药物小样本数据普遍在15% orr左右，跨试验比较基线不同仅供参考），也具备很强的疗效潜力。

3）冷肿瘤疗效潜力（既往对pd-1单药几乎无效的瘤种） —— cs2009单药在对免疫单药反应极差的“冷肿瘤”中也展现出非常积极的疗效信号，尤其在nccrcc和sts亚组中呈现40%、33.3%的orr，虽然各自亚组的样本量都不超过10个人，但疗效潜力意义显著。

相信正因为当下的市场逻辑对基石药业cs2009攻守均可得属性，同时cs2009的早期疗效和安全性信号展现出“重磅潜力分子”的属性，使得高瓴、摩根士丹利越过举牌线加仓。

在接下来的asco大会，基石药业将公布更多cs2009的临床数据，涵盖nsclc（一线及后线）i/ii期数据，能不能做到公司管理层的高乐观呈现，我们拭目以待。

后面还有什么？

基石药业发展策略已经全面轻量化，成熟品种舒格利单抗、普拉替尼和阿伐替尼的商业化全面交给合作伙伴，专注于io+adc的2.0时代。

如果cs2009是作为backbone来培养的话，可以看到基石药业的管线2.0中布满了大量的adc管线，除了ror1 adc（cs5001）覆盖血液瘤外，其他大量的adc管线都在奔向实体瘤战场，比如cs5007 (egfr/her3双抗adc) ，目前已经有biotech联合pd-1/vegf双抗读出了部分人体临床数据，同时也可以看到公司在开发b7h3/pd-l1双抗adc、sstr2/dll3双抗adc这样的泛瘤种和专注型双靶点adc，未来市场将会非常期待这些adc单药和联用pd-1多抗的疗效。

不过，目前基石药业的adc平台缺少bd的背书验证，即便是有bic潜力的ror1 adc早前传出bd的传言依旧没有落地，或许需要更多的临床数据验证公司adc平台的优异性。

结语：高瓴、摩根士丹利为什么不选择别的biotech而是选择基石药业，作为久违的创新药“加仓举牌”落子，值得深品，或许上述原因并不是核心的逻辑，而是机构们看到了更强、更具确定性的叙事和事实逻辑。