为啥说年后看涨的还是AI呢，小新在MiniMax的财报上找到了答案。
最近，MiniMax率先发了大模型的第一张全年财报，2025年营收7900万美元，同比增长159%，毛利率达25.4%，销售费用大幅削减40%。
收入结构也不错，海外收入占比超过50%，意味着不用在国内卷。
净利润-19亿美元，看起来有点吓人，实际上只是一次性的，是因为上市前的投资人持有的都是可转换可赎回的优先股。
说到花钱，研发是大头。2025年研发费用同比涨了34%，是营收的三倍多，新模型的训练停不下来。值得一提的是，OpenClaw创始人对MiniMax的能力也很认可。
另外小新还有个发现，去年四季度，MiniMax还在悄悄扩招。截至年底，全职员工428人，薪酬总开支8430万美元。算下来，人均年薪19.7万美元，折合人民币约135.6万。
什么概念？对比一下，鹅厂的人均年薪大概在100万出头，大模型给的工资也不少。
那么钱从哪来？两条腿走路。
一是C端产品。MiniMax、海螺AI、星野这些应用的订阅收入，撑起了5308万美元，占总营收的67.2%（同比增长143%）。目前产品覆盖全球200多个国家，累计服务超2.36亿用户，用户量级还不错。
二是B端开放平台。面向企业和开发者，按使用量收费，去年贡献了2596万美元（同比暴涨197.8%）而且这部分的海外收入也超过50%，只是规模还不大。
小新要特别说一下春节前发布的 M2.5 模型，它把 AI Agent 运行成本打到了地板价，按照 M2.5 模型每秒 100 Token 的输出速度，1 个Agent 连续运行一小时平均成本仅 1 美元。也就是说，1 万美元可支撑 1 个 Agent 不间断运转大概400天；这部分在2026年很有想象了。
所以MiniMax创始人闫俊杰给AI时代的平台公司算了笔账：价值 = 智能密度 × Token吞吐。
说白了，智能密度，决定你能干多牛的活；Token吞吐，决定你能让多少人用上。一个管上限，一个管规模。光有聪明的模型不够，得让更多模型服务更多人，把Token跑成流水，才能把价值真正做出来。
但是，在不少人看来，MiniMax目前还很难被称作一家平台型企业。它本质上更接近一家产品公司，虽然推出了海螺AI、星野、Talkie等多款面向用户的产品，但这些产品之间没啥联动效应，也没有真正对外开放能力，吸引第三方开发者参与共建。
回头看看微软、谷歌这些平台型公司的发展轨迹，它们大多是在核心产品确立市场地位之后，才逐步通过开放API、构建开发者生态。
从这个意义上讲，MiniMax的财报就像是一场关键考试提交的答卷，答卷的前半部分无疑可圈可点，下半张答卷，看看谁能在这场淘汰赛中率先撞线吧？
哦对了，MiniMax除了闫俊杰外，4名管理层中，就有3
名是来自商汤集团，你看看这市值差距，不知道现在商汤后悔不后悔啊！
作者丨冰河
编辑丨墨墨
