每经记者：孙宇婷 每经编辑：何小桃,董兴生
在安踏体育（HK02020）宣布收购彪马29.06%股权后的首份财报发布窗口，德国运动品牌彪马（PUMA）于当地时间2月26日交出了一份充满转型印记的2025财年成绩单。
在这份财报中，彪马完全没有提及任何关于安踏入股的信息，也未对股权结构变动做出任何评论，展现出公司管理层专注于内部事务的姿态。但数据本身并不轻松：2025财年全年销售额同比下降约8.1%至72.96亿欧元；调整后息税前利润（EBIT）为-1.66亿欧元，计入1.92亿欧元重组和商誉减值费用后，报告期内EBIT达-3.57亿欧元。而彪马方面对2026年的展望同样不容乐观。
不过，在随后的电话会议上，彪马首席执行官亚瑟•霍尔德坦言，由于安踏更倾向于直接面向消费者（DTC）的策略，而不是彪马通过零售商销售的模式，因此短期内彪马在中国的销售额可能会受到影响。
据悉，大中华区目前仅占彪马销售额的约7%。考虑到安踏的零售运营优势及成功先例，多家券商机构预期，一旦完成股权收购，这一比例将会提高。
彪马首席执行官亚瑟•霍尔德 图片来源：公司官网
对于彪马在国内市场的销售情况，有知情人士向《每日经济新闻》记者透露：“去年其实卖得一般，但有一说一，彪马的产品力还是不错的，就看安踏接手后，在中国市场能不能翻盘。”
战略重置代价：
全年EBIT亏损3.57亿欧元
2025年，彪马的战略重心非常明确：清理渠道库存、重塑品牌吸引力、优化运营效率。这些主动为之的“减法”动作，也导致了全年财务表现下滑。
根据彪马发布的2025财年业绩报告，公司全年销售额经汇率调整后下降8.1%至72.96亿欧元；毛利率下降260个基点至45.0%。计入约1.92亿欧元的一次性重组和商誉减值费用后，报告期内息税前利润（EBIT）为-3.57亿欧元。第四季度业绩尤为承压，销售额经调整后下降20.7%，毛利率大幅下降750个基点至40.2%。
财报显示，彪马在去年启动了一系列主动调整：减少非核心批发业务、清理过剩库存、收缩自有渠道促销活动、缩减北美大众市场商户渠道，以及逐步退出拉美、EMEA（欧洲、中东和非洲地区）和亚太地区的低效业务。这些举措直接导致批发业务收入全年下降12.8%，第四季度降幅更扩大至27.7%。
然而，直接面向消费者（DTC）业务成为一大亮点，全年逆势增长3.4%，占比从28.9%提升至32.4%。至于备受关注的中国市场，亚太区全年销售额下降7.4%至15.95亿欧元，同样呈现“批发降、DTC增”的结构性格局，显示品牌直营能力正在增强。
彪马首席执行官霍尔德表示：“2025年是我们全力推进的‘重置’之年。我们要将彪马打造成全球前三的运动品牌，中期目标是恢复高于行业平均水平的增长并实现健康盈利。”
截至2025年末，彪马库存为20.6亿欧元，较年初微增2.3%。公司表示，库存清理进度略超计划，预计到2026年底库存将恢复正常。自由现金流为-5.3亿欧元，但公司已获得额外融资，年末未使用的信贷额度达12.02亿欧元。
由于2025年净收入为负，彪马管理委员会和监事会将于5月19日向年度股东大会提议2025财年不派发股息。
2026年展望：销售预期继续下滑
安踏效应尚待释放
对于新财年，彪马给出了谨慎预期：预计经汇率调整后的销售额将出现低至中等个位数的下降；息税前利润预计在-5000万至-1.5亿欧元之间；计划资本支出约2亿欧元，持续投资于物流、数字化等基础设施。
霍尔德将2026年定义为“过渡之年”。在整个2026年，彪马将继续致力于精简分销渠道，进一步降低库存水平。在此过渡时期，彪马的首要任务是为公司的可持续发展做好准备，保障财务稳定，并确保公司从2027年起恢复健康且高于行业平均水平的增长。
就在一个月前（1月26日），中国第一大体育品牌安踏体育宣布与皮诺家族旗下的Artémis达成协议，将动用约15亿欧元（约合人民币122.8亿元）现金收购彪马29.06%股权。这笔交易将使安踏成为彪马的最大股东之一，引发全球体育用品行业高度关注。
图片来源：每日经济新闻
然而，在最新发布的财报中，彪马管理层对安踏入股一事只字未提。这种刻意的“留白”或许传递出清晰信号：在股权变动尘埃落定、战略协同效应明确之前，彪马管理层选择专注于手头的业务重整，以业绩回应市场关切。
不过，记者留意到，在安踏宣布收购彪马股权当日，霍尔德曾就此发表声明称：“彪马的战略重点十分明确，将力争成为全球前三的运动品牌。安踏的目标是助力彪马充分发挥其品牌潜力，传承品牌精髓。”
而包括华兴证券在内的多家券商机构均表示，中国市场是全球最大体育用品市场之一，但彪马的大中华区销售占比约为7%，远低于同业平均水平，以安踏对中国消费者的洞察力，以及全渠道、全链路的运营能力，有望带动彪马在中国市场释放巨大的增长潜力。
受2025财年成绩单优于预期等综合因素影响，截至当天收盘，彪马股价大涨9.8%。有行业人士向《每日经济新闻》记者表示：“彪马这个业绩在业内看来没什么意外，也算靴子落地了。随着安踏入主后的战略方向逐步明朗，彪马在国内市场能否打个翻身仗，值得关注。”
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记者|孙宇婷
编辑|何小桃 董兴生 易启江
校对|陈俊杰
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