雷达财经出品 文|李茜 编|深海
市值曾超1200亿元的华夏幸福，存在倒在黎明前的风险。
近日，半夏投资创始人李蓓在2025分析师大会上表示，龙头企业目前能够在拿地后半年内实现大部分销售，且新推盘项目的净利润率可达到10%以上。此外，孟晓苏、孙益功等知名地产人士发声，预测地产行业正在筑底，有望回归正常。
雷达财经注意到，昔日地产巨头融创和碧桂园，也传来债务重组成功的好消息。
然而，重组一度走在前列的华夏幸福，在预重整被廊坊市中级人民法院受理后，遭大股东平安系反对，并接连祭出登报声明、查账、减持、诉讼等大招。
值得关注的是，近日，华夏幸福公告，公司实际控制人王文学质押1859.06万公司股份，占总股本0.48%。目前，王文学持股全部被质押。华夏控股及其一致行动人累计质押4.84亿股，占其持有股份82.80%，占总股本12.38%。
外界出于对公司重组前景的担忧，在平安系发声反对重组后，华夏幸福股价近期出现大跌。最新市值已不足百亿，较高点蒸发超九成。如果股价继续下跌，一旦跌破质押平仓线，王文学或失去实控人地位。
有市场人士认为，如果华夏幸福重组失败，公司的命运很有可能是破产清算，黯然退市。在退市过程中，公司股价通常会大幅走低，王文学持股可能被平仓，现有管理层出局。
而如果管理层出局和失去上市地位，即使地产行业复苏，华夏幸福也依然难抓住机遇发展。在这种情况下，华夏幸福所有的利益相关方都将是输家。
预重整遭平安系反对，密集出招向管理层“发难”
作为从河北廊坊市起家的地产商，王文学创立的华夏幸福曾一度辉煌，其独创的产业新城服务商模式，在众多地产商中独树一帜。
然而，随着地产行业的下行，华夏幸福也不可避免地遭受冲击。
2021年2月1日晚间，华夏幸福发布债务违约公告，公司及下属子公司发生债务逾期，涉及本息金额共52.55亿元。截至2021年1月31日，公司可动用货币资金余额为8亿元，无法偿付金融机构负债。
彼时，王文学坦诚“困难确确实实存在”，希望那些还能讲点义气的弟兄们留下来，帮助他和企业走出困境。
2021年9月30日，华夏幸福向全债权人公布了《债务重组计划》，拟通过“卖、带、展、兑、抵、接”等方式对金融债务进行重组，并对其2192亿元的金融债务出台了四大化解方案：一是出售资产；二是优先类金融债务展期或清偿；三是以持有型物业设立的信托受益权份额抵偿；四是剩余金融债务由公司承接，展期、降息，通过后续经营发展逐步清偿。
截至2022年12月底，华夏幸福《债务重组计划》中已签约实现债务重组的债务金额累计为1388.08亿元。
2023年2月2日，华夏幸福披露，通过境外子公司发行的全部存续 49.6亿美元债（约合336.46亿元人民币）重组协议已获英格兰及威尔士高等法院裁决生效，并已完成重组交割，全部境外债展期8年。
彼时，媒体夸奖王文学称，其主导的这波境外债重组，不仅是近年房企境外债重组最大规模的成功案例，也是目前唯一一例成功以股抵债的房企债务整体重组案例。
在媒体看来，这是王文学坚持不躺平的结果，也是大股东中国平安协调运作的结果。中国平安虽没直接出钱输血，但亦在背后助推王文学化债。平安资管在第一次金融机构债权人开会时表示“绝不抽贷，不断贷，努力化解债务危机”，并带头展期。2022年4月，平安旗下四家子公司公告称，已与华夏幸福签署约300亿元的债务重组协议，这给其他债权人起到了示范作用。
然而，时至今日，华夏幸福依旧没有走出困境。而过去积极协调华夏幸福重组的平安系，和以王文学为代表的管理层的矛盾开始公开化。
去年，华夏幸福曾提出一份“置换带方案”，拟向廊坊资管转让下属公司廊坊泰信、廊坊安尚100%的股权，价格2元。两家公司的资产包括27.1亿元的实物资产，以及198.6亿元应收账款，负债则是对廊坊银行的225.75亿债务。
今年8月，华夏幸福最大股东平安系的代表王葳因“置换带处理不审慎”在2025年中报资产减值事项投出反对票，
11月16日，华夏幸福发布公告称，近日，债权人龙成建设向廊坊中院申请对公司进行重整，同时申请启动预重整程序。目前，廊坊中院已决定受理对华夏幸福进行预重整。
华夏幸福称，公司进行预重整有利于提前启动公司债权债务及经营工作的清理等相关工作。
11月19日晚间，华夏幸福“平安系”董事王葳发表公开声明，称对华夏幸福发布预重整公告一事完全不知情，公司未通过任何形式进行告知，“怒斥”公司发布的公告完全绕过其本人，严重违反了公司章程规定的董事会议事规则和公司治理的基本程序。
除了发布声明，平安系还打出了“查账+减持+诉讼”的组合拳。
11月21日，媒体报道称，华夏幸福债委会发起《授权主席单位平安资管聘请会计师事务所对华夏幸福进行专项财务尽调的议案》，并获得高票通过。华夏幸福债委会将授权平安资管以债委会名义从四大会计师事务所中聘请一家有专业能力的会计师事务所，对华夏幸福公司财务状况开展专项尽职调查工作。
12月1日，华夏幸福公告显示：2025年10月20日至21日，平安人寿及其一致行动人平安资管通过集中竞价减持781.5万股，在本次减持前，平安人寿及其一致行动人总共持有25.19%的股份，减持完成后持股比例下滑至24.99%。虽然减持比例不大，但警告意味已非常明显。
随后不久，天眼查信息显示，平安人寿及平安资管起诉华夏幸福单一最大股东华夏控股（持股11.5%）及华夏幸福创始人王文学，本案案由为“申请确认仲裁协议效力”，审理法院为上海金融法院，开庭日期为12月17日。
平安系出手后公司股价下跌，王文学质押面临平仓风险
同花顺ifind统计显示，在平安系密集出手后，华夏幸福股价迎来了一波下跌。
11月19日盘中，华夏幸福股价创出了3.64元的近期高点。在王葳发布公开声明次日，华夏幸福股价大跌9.01%。
此后，公司股票继续震荡下跌。至12月15日收盘，公司股价已下跌至2.32元。
据此计算，公司股票已较近期高点下跌了36.26%。
12月12日晚间，华夏幸福公告，公司实际控制人王文学质押1859.06万公司股份，占总股本0.48%。质押开始日为2025年12月11日，质押用途为个人资金需求。截至本公告披露日，王文学持股数量为1859.06万股，已全部处于质押状态。
截至今年9月末，王文学与华夏控股、华夏控股-光大证券-20华夏eb担保及信托财产专户、华夏控股-光大证券-20华eb02担保及信托财产专户、鼎基资本管理有限公司构成一致行动人，合计持有华夏幸福14.44%的股份。
王文学本次质押后，其与一致行动人合计质押4.84亿股，占其持有股份82.80%，占总股本12.38%。
在这则质押公告中，华夏幸福披露，第一大股东华夏控股主要营业收入来源于旗下核心子公司华夏幸福，以及其他股权投资收益。自2020年四季度公司陷入阶段性流动性风险以来，华夏控股失去主要资金来源，严重影响其偿债能力。
截至9月末，华夏控股已处于资不抵债状态，净资产为-17.34亿元。
华夏控股已发行债券本金余额为53.59亿元，已违约本金金额为32.36亿元，未来半年内到期需偿付的债券本金金额为1.64亿元。华夏控股已于2024年6月终止评级。
这意味着，一旦华夏幸福股价继续下跌，华夏控股很难拿出新的抵押物，其对华夏幸福股票的质押，将面临平仓风险。
而自出险后，王文学手上的现金流也非常紧张，一旦持股被平仓，以王文学为代表的管理层，面临出局风险。
地产行业已现回暖曙光，公司能让利益相关方幸福吗？
在一些地产行业人士看来，如果平安系坚决反对，那么等待华夏幸福的将是破产清算、黯然退市，对于所有的利益相关方来说，都是一个悲剧。
结合以往的退市案例来看，在退市的过程中，往往意味着股价暴跌，在这种情况下，王文学及其一致行动人持股将会被平仓。
“如果华夏幸福失去上市地位和经验丰富的管理层，即使地产行业出现回暖，华夏幸福也难抓住机会。”一位地产行业从业者表示。
目前，地产行业已现回暖曙光。
不久前，原国家房改课题组组长孟晓苏表示，房地产市场已经出现了转机，近期北上广深纷纷拍出高价地，说明有一部分人信心已经回归。
同策集团董事长孙益功近日在“2025搜狐财经年度论坛”上表示，2026至2027年，大部分的城市都会完成这次调整，逐步实现去库存，重新达到供需平衡。
11月28日，2025分析师大会举行，半夏投资创始人李蓓发表主题演讲《从小确幸到大牛市》。她指出，当前土地市场已发生显著转变，龙头企业目前能够在拿地后半年内实现大部分销售，且新推盘项目的净利润率可达到10%以上。随着供给侧持续出清、竞争格局优化以及市场份额的集中，这些在行业寒冬中的龙头企业已经偷偷地开出了花朵。
而过去重组进度曾落后于华夏幸福的一些房企，近期纷纷传出好消息。12月初，碧桂园境内外债务重组基本落地，实现整体降债规模超900亿元。
截至目前，融创约96亿美元的境外债务重组获香港高等法院批准。重组计划条件均已达成。由此，融创也成为首家境外债基本清“零”的房企。
“合则两利，斗则两伤。”多位市场人士认为，地产行业不会一直不景气，在发达国家，地产也是一个重要的行业。平安系和公司现任管理层应当携手共度难关，以平安的资本加上华夏幸福管理层的能力，有很大希望在地产新格局中占据一席之地。
