作者 ：陈杞
据相关媒体报道，快时尚巨头shein在伦敦上市计划因未获中国证监会批准而搁浅。如今，shein准备去港股上市。今年4月，shein在伦敦上市的步伐原本迈出了重要的一步：正式获得英国金融行为监管局对其在伦交所ipo招股书的批准。
《财经》杂志5月29日报道中也提到，5月28日晚间，中国香港多方权威媒体公开报道显示，shein预计未来几周内向港交所方面提交招股书草案，并计划于今年内在港挂牌。
有人可能会好奇，shein名义上不是一家总部在新加坡的公司吗，它也一直强调这一点，为什么在海外上市要中国证监会批准？
因为根据2023年实施的《境外发行证券和上市管理试行办法》，所有在境外直接或间接上市的企业，如果其主要经营活动在中国、或主要运营实体在中国、或通过红筹/vie结构控制中国企业，必须向中国证监会备案。
shein注册地虽然为新加坡，但其核心运营平台、研发、供应链管理公司多数设在中国，所以需向中国证监会提交招股书初稿、境内外股东结构图、数据安全评估材料等，境外发行前必须获得备案通知书，否则不得进行上市操作。
因此，早在shein筹备伦交所上市，就有媒体指出，shein去伦交所ipo还需要中国证监会批准。
对于shein赴港上市这个消息，港交所行政总裁陈翊庭直至目前未发表评论。
如果shein在港股上市成功，对香港来说无疑是重大利好。但对shein来说如果真的选择在香港 ipo，不是上市地点的更改、估值重估这么简单，而是削弱了shein过去数年打造的“全球公司”叙事。
过去几年，shein在公司治理、总部-分支架构、仓储布局、品牌运营、招聘策略、法规合规等多个层面将自己打造为“全球公司”，构建“全球快时尚科技公司”估值故事，也为了降低被卷入地缘政治冲突的风险。
比如，将母公司迁出中国大陆，设总部于新加坡，创始人许仰天亦定居当地；在洛杉矶、都柏林、圣保罗等地设设计/运营中心，以强化“本地化运营”印象；尝试在墨西哥、土耳其开设本地制造点，试图减弱“made in china”标签。
尽管shein打了一套上述“组合拳”，但 shein 绝大部分的供应链、运营、采购、物流仍依赖中国本土。shein的全球身份更多是一种“法律和舆论”层面的规范，而非实质性的淡化中国色彩。如果选择在香港ipo，相当于承认之前这种“全球化重构”战略的局限。
有评论认为，shein曾经试图在“全球资本认可”和“中国产能依赖”之间保持平衡，但 ipo 地点选择很可能打破这一平衡。也会让之前shein成为一家全球公司的努力，可能会变得尴尬。
首先，shein的“中国企业”标签重新强化。虽然shein在法律上的总部的确在新加坡，但
港股上市重新讲了“中国公司在中国资本市场融资”的故事。而一旦在港股上市，shein还想继续强调“全球平台”，港股身份可能带来品牌信息混乱。尤其在美国消费者眼中，shein本试图以“全球设计平台”、“z世代时尚科技公司”面貌出现，而在港股身份可能部分消解之前的品牌努力。
其次，有财经媒体认为，香港也并非shein的“护身符”。全球投资者对esg问题依然高度关注。港交所的相关规则甚至比伦敦更为严格与细化，因此 shein 不论在哪上市，都会面临供应链、关税豁免（de minimis）等问题的审视。港交所虽然相对美股宽松，但2024年后其esg监管已趋向国际化。一旦shein成为公众公司，仍需披露供应链细节，其品牌透明化压力并未减少。
第三，如果在港股上市，很可能要面临估值继续打折。
在冲刺伦敦ipo时，shein的估值已经从2023年约为660 亿美元降至约500亿美元，约下降24％。如今，估值可能压缩至300 亿美元区间。有媒体指出，无论 shein最终在哪里上市，它面临的估值压缩压力（尤其受关税豁免政策变化与进口关税影响）都不会减轻。也就是说，若在香港ipo，估值仍可能被控制在300亿–500 亿美元区间。
而在港股定价中额外折价（估计5–10%）也属常态，意味着即便shei定价在300亿–500亿美元区间，香港市场的实际“市场表现”或落在270亿–475亿美元区间。另外，港股虽然可对接中国与亚洲投资人，但对欧美养老金、主权基金等长期资金相对缺乏吸引力，这意味着shein所期待的“全球资本结构”可能无法实现。
而shein面临的真正挑战在于：美国和欧盟对其低价商业模式征收新的进口关税、堵住税收漏洞，并在供应链上对其施压。这导致shein 2024年营收增长19%，但净利润下滑近40%。美国自 2025 年 5 月2日起正式废除对来自中国内地和香港的低值包裹（≤800 美元）的免税政策（de minimis），该政策进一步冲击shein的利润。港股上市虽然能让其阶段性“圆梦”，但并未从根本上解决其市场与监管命题。
shein选择港股上市是一种“避险式现实主义”，在当前中美监管壁垒无法突破的背景下，为确保ipo窗口而作出的战略让步。但这种选择可能带来长期品牌形象、估值空间和跨境治理的结构性困境。未来shein可能不得不在“融资效率”与“全球品牌故事”之间做出更艰难的平衡。
