短期波动加剧、长期趋势向上——近期黄金市场回顾及后市展望###
一、市场回顾
5月初，受中东地缘冲突升级（以色列可能袭击伊朗核设施）及特朗普威胁对欧盟加征50%关税，市场避险需求重新抬升。经济数据方面，美国初请失业金人数低于预期降至22万人，但GDP负增长推升降息预期，美元指数一度跌破100关口。多重因素下，伦敦金现货价格一度冲高至3438美元/盎司。但随后因技术性超买和获利了结，回落至3303美元/盎司附近。
5月中旬，中美双方取消91%加征关税，关税谈判结果取得超预期进展，市场风险偏好回升，黄金避险需求锐减，黄金ETF资金流出明显。黄金价格从3350美元跌至3123美元/盎司，最大跌幅达10%。经济数据方面，美国PPI环比下降0.5%，但零售数据疲软，市场对美联储降息预期降温。加之中东局势短暂缓和（美伊关系改善预期），黄金价格技术上虽然修复上涨但动能不足。
5月下旬，穆迪下调美国主权信用评级至Aa1，特朗普宣布拟对欧盟加征50%关税，美股大跌提振黄金避险需求。黄金价格在美元指数跌破100关口及美债信用风险升温的支撑下反弹，最高反弹至3365美元，随后在3300美元位置来回震荡。
二、后市展望
5月，黄金价格虽然在中美谈判取得超预期进展后短暂下跌，但仍保持较强的韧性，黄金价格整体围绕3300美元反复震荡，而且多次冲击3360美元的阻力位，黄金价格呈现出偏强走势，分析来看，主要支撑因素有如下几个方面：
1、地缘政治风险加剧
近期俄乌冲突、中东局势紧张及美国对伊朗核设施的潜在打击计划，显著推升了避险情绪。例如，乌克兰无人机袭击俄罗斯军用机场导致40余架飞机受损，以色列可能对伊朗核设施采取行动的消息，胡塞武装袭击红海航线，均加剧了市场对地缘冲突扩大的担忧，促使资金涌入黄金避险。地缘政治风险持续扰动市场情绪，若地缘局势升级，黄金避险需求可能再次激增，为黄金提供了短期强支撑。
2、美元与美债信用弱化
特朗普关税政策的反复性、美国债务风险问题，均使得美元信用削弱，穆迪下调美国主权信用评级更是暴露美元信用问题，黄金作为“非主权货币”的吸引力增强。当前美元指数徘徊于99.0附近，处于2022年以来的低位，弱美元下推动黄金作为替代资产的需求，黄金价格将持续获得支撑。
图一 美国SOFR利率（12个月）及美元指数走势
数据来源：同花顺
3、机构投资未退出
从机构行为来看，黄金ETF持仓在5月呈快速下降又回升的走势，但整体持仓在930吨附近，处于近年来较高水平，表明市场投资者并未退出黄金市场，这也是推升5月下旬黄金价格反弹的重要因素。
图二 黄金白银ETF持仓走势
数据来源：同花顺
4、央行购金行为持续
2024年全球央行购金量达1045吨，连续第三年超过1000吨 ；2025年一季度全球央行净购金244吨，购金量处于历史较高水平，仍保持强劲态势。外资行预计，2025年全年购金量或达900吨，央行购金将在2025年底前推动金价额外上涨9%。新兴市场国家（如中国、印度）加速储备多元化，这一趋势在特朗普关税政策削弱美元信用的背景下进一步强化，央行购金长期成为金价的核心支撑。
图三 央行净买入黄金需求量
数据来源：同花顺
三、技术分析
从技术分析角度看，整个5月金价围绕3330中枢震荡，日K形态上走成上涨中继。从均线看，长周期均线仍然多头排列，短期均线呈现缠绕状态，月K线有较长的上下影线，月RSI指标在超买区间，说明当前短期资金多空分歧较大，有回调修正需求，但长期多头仍然占据主导。从波动率看，当前黄金波动率仍然处于历史高位，波动率走势下行，说明黄金的涨速涨幅会进一步收窄。
图四 XAU历史波动率
数据来源：同花顺
往后市看，黄金继续看震荡上行，短期阻力位3360，支撑位3167。如果有效突破3360后会开启新一轮快速上涨，在3400会面临压力。如果未能有效突破，预计会继续在3330的中枢进行横盘整理，震荡区间会进一步收窄。当前根据历史波动率预计黄金的6月价格区间在3522-3155。
四、结论
短线来看，若出现地缘冲突升级、或美国关税战进一步蔓延、或美联储释放明确降息信号，黄金价格金价可能突破3360美元关键阻力位，寻求更进一步上涨。同时，需重点关注俄乌谈判变化、联储议息会议、关税政策演变情况等，防止短线回调、波动加大。建议投资者突破关键阻力位后跟随买入，同时快速进出获得短线收益。
长期来看，前期支撑黄金上涨的主要因素并未发生实质改变，关税政策仍在博弈并充满不确定性、美元信用弱化仍在持续、央行购金与机构投资仍处于高位，这些因素都对黄金价格形成较强支撑。长期来看，建议投资者逢出现较大回调后买入，持有获得长期收益。
