英伟达业绩前瞻：这个星球上最重要的财报来袭

2024年11月30日08:40:26 财经 8463

毫不夸张地说，11月20日的英伟达三季度业绩，将是这个我们这个星球上最重要的一份财报，全球资本市场都在屏息以待。

这是因为，英伟达的三季报不仅关乎英伟达本身，而且几乎将决定美股今年最后两个月的走势：

鲍威尔放鹰后，市场预估12月份大概率不会降息，在没有降息刺激的情况下，美股继续大涨很难，毕竟前面已经涨了23%（相对于8月5日低点）；但要继续大跌也很难，美国经济、消费和就业数据都还不错，通胀风险还有但相对温和，上周五美股已经做出调整，本轮调整距离历史高点大约回调4%，这是对年内不降息的回应，由于川普效应，市场对后期相对乐观，所以我倾向于认为，19000左右的纳指是高位但合理，几乎没有深调空间；
市场的另一个担忧，是日本央行逆势加息，但是今天中午日本方面披露的信息是，将视经济数据决定利率变化，这几乎相当于告诉大家，至少年内日本加息概率近乎为0；上周我熟悉日本政策的朋友已经向我分析过，日本年内不太可能加息，加息不仅是一个经济动作也有政治意义，川普1月20日“登基”，日本不太可能这么不给面子，而且更实质的是，目前阶段加息，给日本带来的损失将远大于好处，他们没有理由这么做。
那么很显然，真正能牵动市场走势的，就只剩下英伟达财报这一变量了。美股最近两年的暴力拉升，绝大部分都是ai的功劳，从chatgpt横空出世，到大模型预训练引发全球抢芯片，英伟达毫无疑问是这波浪潮的最大受益者和引领者。美股要继续向上，英伟达的业绩和指引至关重要，而如果它的业绩或指引不佳，那么美股可能不仅无法向上，甚至可能出现一定程度的回调，回调幅度将视业绩指引的“不佳程度”。

在这样的背景下，我试图整理一些市场目前对英伟达的预期，和我个人做的预测，大概率是不准确的，仅供参考，也作为我自己跟踪和决策的依据。

一、业绩预测

根据二季度财报，英伟达官方给出的2025财年（即2024年）三季度营收指引是325亿美元，上下波动2%，也就是318-332区间。

根据过去8个季度财报实际情况，英伟达每个季度都超过了官方指引，且2024财年（即2023年）以来的6个季度，英伟达几乎每个季度都超过指引最少20亿（2024财年q1刚起步阶段例外），说明官方给的指引是相对偏保守的。

二季报业绩发布前，市场盛传英伟达最新系列芯片blackwell出现设计缺陷需要延产，英伟达也大方承认，因此在那个时间节点它们不太可能给出冒险的指引。

但是目前富途上显示的一致预期是营收330亿，每股收益0.7美元，这是一个非常保守的预期。

雅虎财经上44位分析师给的预期是营收331亿，每股收益0.74美元，也相对偏保守。

我个人的预测是营收340亿，每股盈利0.79美元，对应non-gaap净利润192.6亿美元。

我倾向于认为，blackwell系列暂时无法量产，反而提升毛利率，预期三级的毛利率75.9%，而经营支出会在当前略有不利环境下相对克制，比官方指引低（30亿）0.5亿美元，经营利润预期达到228亿。

340亿美元营收比指引高15亿，环比上季度增加约40亿，过去5个季度英伟达每个季度环比营收增加都没有低于40亿，本季度若340亿，环比增幅13.2%已经是过去6个季度最低环比增速，超过指引的幅度也是最低。

英伟达的业绩由四个部分组成：数据中心、游戏和ai pc、专业可视化、汽车和自动驾驶（含机器人），数据中心是核心龙头，业务增长几乎全靠它。

我们预期数据中心业务将达到302亿营收，其他三项业务环比增长几乎可以忽略。

二、年度预测及估值

若三季度实现340亿营收和192.6亿non-gaap净利润，我们预期四季度营收和净利润分别为375亿、210亿，每股收益0.86美元，那么2025财年（即2024年）营收、利润、每股收益将分别为1276亿、715亿、2.94美元。

截止11月15日收盘，英伟达市值3.48万亿，以2025财年预期盈利，对应的市盈率大约48.7倍，若2026财年营收增速30%、每股收益增速50%，远期市盈率大约32倍。

若2026财年营收增速30%，每股收益增速50%，条件是毛利率维持在72%上方，年度经营支出不超过120亿（平均每季度30亿），且平均税率维持17%左右水平。

经营支出和税率要达到预测水平基本没有问题，考虑到目前的芯片市场仍然是卖方市场，维持72%的毛利率应该也是大概率，至少2026财年前没问题，那么问题只有一个，即2026财年英伟达能否维持30%以上的营收增速。

三、走势看法

实际上我认为英伟达无论是三季度、四季度乃至明年，达到或超出上述预期的概率都是比较大的，尤其是三季度，业绩不会差，四季度和明年业绩也大概率差不了，影响英伟达走势的更多是估值。

而估值是个很玄的东西，不完全取决于业绩，尤其不完全取决于短期业绩。

也就是说，哪怕三季度、四季度、明年都达到上述预期，若到时候市场只愿意给32倍远期市盈率，那未来一年基本上就3.6万亿上下，股价就会被压制住。

英伟达的收入和利润，基本上是巨头们的资本支出，当然也包括ai初创公司门的资本支出。

支出是基础设施建设，是投资，如果看不到回报，是很难持续增长的，无论这个未来多么诱人，最多也就是维持，那么英伟达的收入瓶颈就会出现，利润率可能会下来，因为这时候巨头一定会通过各种方式（比如自研、比如扶持定制芯片代工商）节约成本。

只有一种可能性能解决这个问题，那就是应用端出现成果，目前的几个大方向，有些回报率是不错的，比如云计算方向，无论微软还是亚马逊、阿里，ai云计算对于规模和利润的提升都是确定的趋势；有些回报率算意外惊喜，比如meta投资芯片本来是为了开发生成式ai，没想到顺手提升了内容平台的算力和广告精准度、产效；有些只能算一般，比如openai、anthropic、midjourny等通过应用收费，投产比还远远看不到打平的希望。

市场目前盯得比较多的，是ai创业公司的投产比，所以会有些悲观倾向，大模型预训练在缺乏更高性能芯片的情况下，新一代模型迟迟不能发布，商业化也比较迷茫，同时巨头的资本开支，也看起来越来越冒险，稍不留神就可能侵蚀利润影响每股收益，哪怕是meta、微软、亚马逊这样的巨头。

这里面，一方面有blackwell新一代架构芯片尚未面世带来的焦虑，另一方面也有ai应用普及本身需要过程影响。

如果我们将视角扩大，实际上一些广告量化平台已经在用ai大幅提升业绩和展望，比如applovin最近季报业绩远超预期，国内对标的汇量科技同样如此，而在其它行业，例如电商、制药、机器人、自动驾驶、智能配送等诸多行业，ai对效率乃至整个生产流程、服务方式的变革正在不断推进，特斯拉在川普周期很可能受益于自动驾驶法律推进，沃尔玛、亚马逊、阿里巴巴等电商平台正在利用ai推进从货品上架、页面制作、广告推广等核心领域，rxrx等生物制药公司正在利用ai加速研发进程，具身智能机器人领域更不用说。

所以，虽然投资领域聪明的资金正在从芯片、硬件往应用层转移，以追求更高的回报，但是英伟达的未来仍然是偏乐观的。

我当然不觉得它仍然可以扛起ai行业股价增长的大旗，但是作为ai的母体，它一定能享受到应用端发展的红利，就像2018年后的苹果，它的销量爆发式增长的阶段结束了，但是服务业务的增长序幕刚刚拉开。

总体上，我认为英伟达最好的时光过去了，但作为稳健的价值股投资，可能仍然是不错的选择。

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