前几天我看到下面这个新闻,把我吓了一跳。
实际上我看到这个新闻的第二天就开始写这篇文章,篇幅相对我经常过万字的企业基本面分析来说并不算长,但为了足够接地气,浅显易懂一些,断断续续反复修改了很多次,删掉了很多敏感和难懂的内容。
这个新闻本身没什么,核心就一句话:“央行可以在二级市场买卖国债。”
这里面有四个字很关键,那就是“二级市场”。
我们的《人民银行法》里面有规定,央行不能对财政透支,也不能直接买卖国债。
直接买和从二级市场买,严格来说,确实有很大区别,但是两者之间的关联性和可操作性,导致并不是完全隔离的。
那为什么法律有这样规定,不允许央行直接买卖国债呢,包括其他政府债。
因为如果直接买,那就是“量化宽松”,也就是我们经常说的qe。
如果不是直接买,而是从二级市场买卖,那就是“收益率曲线控制”,也就是日本流行的ycc。
我们从来没有执行过qe,也很少执行ycc,因为都有反噬性。
尤其是qe,是一定不能碰的,这东西不但有害,而且还上瘾。
为什么qe这么可怕呢?
举个例子,某某国缺钱了,于是决定发债借钱,正常情况下,借得不多的话,人们把自己的存款拿出来买这些国债,然后某某某国就把这个钱用到各方面去拉动经济,这是很好的事情,钱本来就是要可流动,存在那不动对于国家来说就是没有价值的废纸。
可是如果太缺钱了,发的债券太多,多到很难发出去了,或者因为其他原因人们不愿意买了,那怎么办呢?
这个时候央行就印一批钱出来,然后买下这些债券,等于是自己跟自己借钱。
但是印出来的这批钱,就是凭空多出来的,如果这个量太大,必然就会造成通货膨胀。
因为本来100元的物资对应100元的货币,这个时候突然有了200元,手里的钱当然就会贬值50%。
古往今来很多地区的纸币之所以变成废纸,基本上都是钱印多了,最后变成了废纸。
所以qe=饮鸩止渴
那为什么说yccv要好一些呢?
首先要知道ycc是一剂良药,不是毒药,但毕竟是药,说明身体已经有问题了。
qe等于是只买不卖,赤裸裸的印钱放水。
ycc是既买也卖,原则上是不以放水为目的,而是为了管理利率水平,不让它大起大落。
那为什么开头说吓我一跳呢?
因为我是真怕走到qe那个地步,那就没救了,ycc离qe真的只有一步之遥,既然可以买也可以卖,那就也可以只买不卖,虽然没有直接买那么猛烈,但也是很可怕的。
qe为什么等于饮鸩止渴?
因为qe是一条不归路,只要踏上去了,立马就会有效解决眼前的经济问题,所以会让人欲罢不能。
但是解决问题的同时,必然会形成通货膨胀。
温和的通货膨胀是很好的,但如果是恶性通货膨胀又必然会让贫富差距更加扩大。
你看美国虽然可以用全世界来替他承担通胀,但是依然避免不了他们快速扩大的贫富差距,所以他们现在进入了癌症晚期,不可能有救了,衰落只是时间问题。
当一个地区的财富和资源集中到少数人手里的时候,其他大多数人一定会有不满情绪,因为都会问一句凭什么?
当这种情绪积累到一定程度,就会爆发,后果就是颠覆,这就是历史性更替。
所以qe等同于颠覆,只是时间问题而已。
而我们现在所有的努力,都是要避免走到这条绝路上去。
关注我们经济的应该都知道,现在我们的核心问题就是需求不足。
需求包括内部需求和外部需求,外部需求不受我们控制,这是国际斡旋和利益交换的结果,非常复杂而且充满不确定性。
内部需求就是我们自己花钱买东西,既然是花钱,那前提是消费群体手里要有钱。
消费群体主要有三类,一类是个人消费者,二类是企业,三类是zf。
这里面zf的存款和规模不大,我们暂且不讨论。
什么叫消费?
就是吃好、穿好、喝好、用好、玩好,过幸福生活,这是每一个人的追求,也是内需的主要动力。
那么消费主要还是靠个人,企业真正消费的规模非常小,赚的钱主要用来投资和分红。
但是好的生活需要钱来支撑,要么是花存款,要么源源不断的赚钱。
那钱怎么来呢?
主要是两个方面,一个是工作赚钱,另一个是投资赚钱。
个人打工是工作,企业生产也是工作,个人和企业也都可以投资。
正常情况下,工作和投资这两大花钱源头是不会同时表现很好或者同时表现很差的,所以在经济学里这两兄弟是“负相关”的关系。
也就是当企业投资表现不好的时候,个人消费就会表现比较好,当企业投资表现好的时候,个人消费表现就不会那么好。
逻辑也很简单,企业投资不好,说明投资收益率很低,那就会减少投资,这个钱就会从企业流向个人,人们拿到这个钱就会去消费,所以消费力就比较强。
而投资收益很好的时候,大家就会把钱交给企业,用来消费的钱自然就变少了,所以消费力会比较弱。
正常情况下应该是这个逻辑才对,也只有这样才能让经济正常运转。
但是现在我们的问题,恰恰是投资和消费都不好,这就很尴尬了。
原因就在下面这张图上。
这是历年总储蓄占gdo比重的走势图,最上面蓝色是我们的,下面是其他发达国家的,这个软件只能选择对比5个。
这个图很明显,我们的储蓄率一直都很高,这也是近十几年以来,我们的内需一直不足的原因。
不管是企业还是个人,都把钱给存起来,不消费也不投资,这是很不好的,会进入恶性循环。
个人不消费的话,企业的业绩就不会好,为了让公司尽可能安全,管理层就会储备现金存起来,不但不投资,还可能停工减产降低成本,员工收入也会跟着下降。
个人收入下降了,更加不敢消费,再低的利率也要把钱存起来。
陷入这个恶性循环后,要爬出来非常困难,单靠印钱肯定解决不了问题,其实我们已经印了非常多钱了。
2023年的m2余额292.27万亿元,同比增长9.7%,m1余额68.05万亿元,同比增长1.3%,m0余额11.34万亿元,同比增长8.3%。
今年一季度m2又新增了12.5万亿元,余额304.8万亿元,增速8.3%。
可能单纯看这个数据没什么概念,告诉大家三个时间点。
我们的m2第一个100万亿花了57年,到200万亿花了7年时间,到300万亿花了4年多的时间。
这个印钱速度说实话是真的不算慢,但是印出来后很大一部分就变成存款了。
所以不管是gdp增长带来的整体经济规模扩大,还是大量印钱带来的社会货币越来越充足,本质上都没能很好的带来消费增长。
消费不增长,就意味着人们的生活质量没有提高。
这也是为什么明明我们这些年发展的这么好,但是大多数人都没什么感觉的原因。
因为gdp增长产生的经济效益,基本上都被企业给拿走了,然后印出来的钱又不可能直接发给所有人,很大一部分留在了金融机构,还有一部分做了投资,剩下的就留在了企业。
可能有人会想,为什么不直接发钱,每个人账上发一万,14亿人也就14万亿,如果能解决问题,这个金额还真不多。
这是不可能的,直接发钱就是直接造成通货膨胀,对经济没任何意义。
但是对一个东西有意义,那就是债务,货币贬值会稀释债务,就好比你20年前借了一万块钱,好像欠了很多钱,把这笔债拖到今天,是不是就不算什么了?
因为这20年的通货膨胀,物价上涨了很多倍,货币也就贬值了很多倍。
但是现在我们的核心问题并不是债务问题,尤其是国家负债相对来说非常低,而居民负债确实比较高,但房子占了不小的比重,总不能每人送套房吧。
钱这个东西,印出来后必须产生价值才能“叫钱”,否则就是在金融机构空转,即便每人发一笔钱去还债,那也没用,钱还是流到金融机构,依然还是空转。
而产生价值的路径只有两个,一个是投资生产,另一个就是消费。
现在投资顺畅的,只有基建,企业层面的投资很尴尬,没有企业不愿意扩大规模,但是现在很多行业的产能利用率本来就不足,再继续投资扩产,那就要考虑回报率的问题了。
如果回报率低,那就不应该继续投资,当然对于企业来说也没那个动力。
那么这个时候如果是正常情况,既然不投资,那就应该消费增长才对。
可事实上并没有,为什么?
看下面这张图。
这是我们一季度的整体工业收入情况。
今年1~3月份,全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元,同比增长4.3%。
其中,国企赚了5738.2亿元,股份制企业赚了11203亿元,外商及港澳台企业赚了3737.5亿元,私营企业赚了3679.7亿元。
赚了1.5万亿,大家有什么感受吗?
相信绝大部分人是没有感受的,因为这个利润并没有到大众手里。
别说赚1.5万亿,就是赚了15万亿,跟大多数个人或者说大多数居民,都没关系,因为我们的居民和经济主体“企业”是隔离的。
所以不管那些大公司赚了多少钱,账上有多少钱躺着,那都是属于少数人的。
但是消费靠的是大多数人,靠的是细水长流,靠的是全员参与。
大多数人的收入没有增长,那么他们的消费力就不可能增长。
少数人的收入增长又有什么用呢?他们天天吃香的喝辣的也就那么点钱。
少数企业和机构账上躺着那么多钱又有什么用呢?一串数字而已。
这才是我们现在经济问题的真正病根。
那为什么会形成这个结果?
两个原因,第一个是大企业的股权过于集中,尤其是国企,第二个是很多人自找的。
第一个原因很无奈,有利也有弊,而且是一个非常复杂的问题。
但是在我看来,如果简单点说的话,这里面很关键的一个因素是我们的基金行业太烂了。
真要全民持股不现实,其实也并不是最合适的。
所以在企业和居民之间,原本最好的桥梁就是基金。
居民都持有基金,然后基金持股各企业,这样的话企业赚的钱就等于是居民赚了,消费者的收入增长了,消费自然就起来了。
可是基金作为管理钱的人,现在有两个很普遍的现象,第一个是能力弱,第二个是贪欲强。
这也是很多人选择红利etf或者指数基金的原因,因为他们没有选择余地,优秀的基金或者说赚钱的优秀基金太少了。
能力弱的基金经理瞎操作,能力强的基金经理会有无数诱惑等着他们。
请问,这让广大居民如何选择?
第二个原因很多人自找的,这又是为什么?
我国有2.2亿个人投资者,其实这个规模真不小了,放在全球都是高高在上的。
但不是有这么一句话很流行吗,股市里有个“127定律”,也就是10%的人赚钱,20%的人不赚不亏,70%的人亏钱。
这个比例准不准我不知道,但大概应该是差不多的。
因为很多人太喜欢炒作了,太喜欢抱着投机心理,太没有耐心了。
资本市场的收益无非两个来源,一个是分红,另一个是市值上涨。
今年一季度规模以上工业赚了1.5万亿,这里面肯定会有一部分用来分红的,但是很多人根本没想着去获得这个分红。
相比于市值短时间内的涨跌幅度来说,分红那几个点的股息率,他们看不上。
所以全部心思都放在调仓上面,美其名曰“趋势交易”。
短期股价是任何人都没法预测的,是偶然性和每个参与者互相影响的一个动态结果,大盘上面五颜六色的柱子和线条,全都不能作为买入这家公司的理由和依据,因为那只是结果,而不是起因。
但是很多人把运气误认为是这些东西有效,所以很难赚钱。
现在我们再回到内需问题,想要居民消费,必须要让他们手里有足够多钱才行,那这个钱怎么来呢?
无非就四个字:“开源节流”。
开源就是增加他们的收入,节流就是减少他们的负担。
增加收入只有两个途径,一个是工资提升,另一个是投资获利。
在这种经济环境下,提高工资是不可能的,企业没法承担这个成本。
企业愿意增大薪资支出,只可能是在公司增长的前提下,要么是业绩增长,要么是规模扩大。
正常情况下企业增长都会伴随着资本开支变大,也就是企业投资。
但现在的情况是企业也不投资,那理论上公司的钱就应该分给股东才对,让股东获得投资回报,不应该存在银行拿那么低的利息,这对银行并不好,对股东也不好,对经济发展更是很不好。
可人都是自私的,企业也是自私的,俗话说家里有粮,心中才不慌,所以基本上都是宁愿把钱放在账上,也不愿意分给股东。
这个想法本质上并没有错,他们害怕经济不好的时候公司现金流断了,或者被竞争对手给熬断了。
为了解决这个问题,就只能强行让他们分红。
一个月前证监会同时发布了4份文件和两份补充性规定,我专门写了一篇文章解读这些文件。
文件很重要的一个内容就是强调“分红”,不但要分,还要推动一年多次分红。
至于节流的话,这是一个复杂庞大的问题,年轻人身上普遍的三座大山“养老、教育和房子”,
养老就包括赡养和医疗,这个目前无解,养老金和医保本来就很紧张。
教育和房子这几年也在改革,效果是不错的,比如自从住房不炒之后,房价是压下来了的。
但是房价是一把双刃剑,当房价一直涨的时候,居民会误以为这是投资收益,想着自己的资产在不断升值,所以敢于消费。
这其实是一种假象,除非买的时候就是当投资,不是自己住,否则自己住的不管房价怎么涨,除了能增加贷款额度,没任何实际作用,因为不会卖就产生不了现金流。
不管是企业还是个人,现金流才是最重要的,资产再多利润再高,如果没有好的现金流,都不是真钱。
这也是近几年居民负债率增加很快的原因之一,很多人的消费其实都是透支的。
当房价不涨了之后,他们就慌了,一边是沉重的负债,另一边收入没有增长,当然会尽可能节约开支,需求自然低迷。
现在我们的政策有这么个倾向,既想促进企业的投资,同时还想拉动需求,既然现在两个都低迷,那就两个一起拉。
可是非常非常难,从经济学角度来说,这是不合常理的。
只有一种情况可能会有效,那就是股市大涨,而且是普遍大涨。
因为我们的m2足够高,正在空转的货币足够多,这些钱是足够支撑投资的。
同时股市跟房子不一样,这个是可以随时变现的,如果居民普遍从股市赚到钱,毕竟2.2亿这个数量还是很庞大的,他们就会有足够的消费动力。
可是难度很大,企业投资意愿取决于经济环境和行业需求,前些年的扩产是很快的,导致现在很多行业的产能利用率都比较低。
如果再继续投资,会导致净资产收益率下滑,企业会更艰难。
所以内需很难再扩大,除非出口有一个质的突破。
而上市公司普遍大涨这个事情,即便短时间内出现了,我认为也很难维持。
不过现在倒是有这个趋势,北向资金正在大量涌入a股,海外资本抄底我们优质资产。
截止到4月29日,今年北向资金已经流入828.61亿,这个体量已经很大了。
可是尽管这样,并不是所有公司都是优质企业,而大多数人是没有较强分辨能力的,能否在合适的价位选择优秀公司,这个挑战并不小。
对于管理层来说,只能帮居民减小选择难度,所以加大监管。
大多数时候被炒作的公司,都不是那么优秀,尤其是那种业绩不好的小公司,市值本来就很容易大起大落,如果公司本身有问题,作为弱势一方的个人投资者大概率会损失惨重。
其实我们的资本市场,在保护小股东这一点上,放在全世界都是非常尽责的。
管理层当然希望大家都赚到钱,只有这样居民才有购买力,才会愿意消费。
消费起来后,企业作为供应端,自然会有比较好的业绩,这就形成良性循环,经济问题才有可能解决。
只是现在受困于财富两极分化越来越严重,有钱人越来越少,但是掌握的财富越来越多。
社会整体财富是有限的,他们拿走的越多,广大居民获得的就越少。
如果要解决这个问题,会很痛很痛,甚至会发生很大的风险,这也是目前这么难熬的原因。
现在我们正在执行的,也没有这么激烈,第一要务是扩大整个盘子,让整体财富变大,尽管大头还是被少数人拿走了,但是增量足够大的话,也能让居民分到一点。
扩大整个盘子有两个方向,一个是国家增大负债强行创造需求,第二个是走向全世界,一带一路就承担了这项重任。
可是这也并不是长久之计,顶多只能算争取时间,深度改革那一步是迟早都要走的!