自10月下旬以来，黑色产业链价格重心整体上移，钢材期现货、铁矿和焦炭涨幅都在10%左右。铁矿原本涨幅最高，但随着发改委会同水运局和价监局加强港口铁矿石监管，短期见顶回落。而废钢呢，仅上涨了3%左右，涨的确实不够看，与其他品种一比相形见绌，算下来连10月份跌的都没完全收回来。
总是兄弟吃肉我喝汤，不合适吧，废钢12月份会不会有补涨呢？
本文解释了废钢涨价比其他品种困难的原因，并试图通过分析10月份以来的上涨背后逻辑、12月份市场重要的宏观讯息及可能发生的行业变化，预判接下来废钢市场行情和需要重点关注的行业风险。
一、废钢易跌难涨的背后原因
废钢易跌难涨与行业下游单一、行业集中度过低和加工产能供过于求有着密切关联。
废钢的下游主要是钢厂和一些铸造厂，这其中钢厂占了九成左右，具有绝对的话语权。近年来，中国房地产行业步入下行周期，房屋新开工率大幅下滑，用钢需求急剧收缩，虽有新能源电力基础设施建设、新能源汽车带来的增量需求填补以及国家基建的逆周期托底，但也只是延缓不能改变钢铁行业逐步走向寒冬的趋势。钢厂利润微薄，在上游铁焦强势、成本坚挺下，只能选择通过打压废钢减少亏损。而废钢呢，恰好又是那只任钢厂拿捏的软柿子。这主要是因为当前废钢行业的竞争格局所致。
废钢行业经过前几年一轮风风火火的产能扩张后，目前加工能力严重过剩，很多加工基地都吃不饱，为了维持生产，抢货现象频生。拿破碎料来说，我们今年调研的破碎线产能利用率甚至都不足三成。且不论这种现象的发生是废钢资源释放过慢还是钢厂需求未能跟上导致的，其客观上确实造成了目前基地的生存困境。老铁们赔钱赚吆喝、勉力维持的亦不在少数。
一方面，废钢天生是一个看钢厂脸色吃饭的行当。钢厂当前只能喝粥，老铁们不说吃肉、能喝口米汤也就很好了。另一方面，废钢当前仍是一个小散乱的竞争格局，虽然有欧冶、中再生、中拓等大供应链企业在整合，但很多都是票税生意，真正躬身入局做加工的还是寥寥。被钢厂打压，内部又不能形成合力，易跌难涨自然也是顺理成章。好在，当前的废钢供应长期处于一个紧平衡的状态，易跌难涨的同时，废钢也是慢涨慢跌为主。
二、本轮钢价回升的主要逻辑
10月下旬以来的这轮钢价回升，我认为主要是两方面的因素影响。首先是在于整个市场对于明年稳增长政策带动的需求改善的预期，尤其是在财政部宣布增发1万亿特别国债之后，预期进一步得到强化。另外一方面，建材经过大半年的产量压缩和去库过程，基本面相对来说是一个比较健康的状态，低库存导致现货相对而言也出现了一定程度的结构性偏紧状态。
当然最主要的还是宏观预期的作用，但天梯不可只往上爬，预期终归需要现实验证，本轮实际有提前炒作明年新开工预期的嫌疑，目前的天梯是不是海市蜃楼也很难说。
三、当前废钢的基本面：供需存齐升，保持相对平衡
先以255家样本钢厂数据对废钢当前的基本面做个回顾：
供应：到货迫近59万吨，创23年下半年新高。目前产废资源释放较多，短期到货或维持较高水平；
需求：钢厂废钢日耗提升至57万吨左右，尤其是电炉因利润偏好，有较强的提产积极性，同时高炉因铁矿短期见顶利润稍微好转，而废钢性价比较好，也适当提高了用量；
库存：目前钢厂库存升至550万吨左右，其中高炉钢厂废钢原料库存同比增近65%，提价积极性不强；
利润：目前华东电炉炼钢谷电利润220元，平电60元，在利润驱动下，电炉对废钢的采购意愿较强；
性价比：目前螺废价差走扩至1120元左右，铁废价差310元，废钢性价比凸显，有助于钢厂保持或小幅提升用废需求。
从废钢本身来讲，目前的基本面还算健康，供需存同时上升，供需应该说相对平衡。到货意外不错，加上今年春节要晚一点，废钢资源大概率也还能跟上。在废钢性价较好的情况下长流程钢厂已经慢慢做了一些库存（比如华东大厂，日耗1.7万吨左右，外报库存已经达到65万吨左右）。
电炉日耗较利润来说前期反应有点滞后，但近期似乎在加速赶顶。
上周对电炉厂的增产复产情况和意愿做了调研，以调研结果来看，本周日耗再次大幅增加确实有些许意外，但看到电炉利润仍然保持在这么好的水平之上，似乎对电炉厂的言行不一又有了理解，毕竟全年都在趴窝，担心利润好转只是昙花一现，行动上稍有迟缓，而在看到利润持续维持，甭管还能维持多久，停止将信将疑，赶紧行动生产，找补点亏损才是正事。
四、12月行情分析及预判
1、宏观暂退二线，钢材供需暂居主导，废钢行情气候或转阴
宏观炒作进入到当前阶段，部分资金有获利了结的冲动，而现实端可能也给不了钢价持续上涨的动力。钢厂利润、钢材产量和库存变化或将在12月份的钢材行情里成为关键影响因素，而现实端螺纹库存环比增长，螺纹产量已升至八周来的高位，累库风险似乎又开始酝酿。
从这方面来讲，12月市场或许会是一个震荡调整为主的节奏。钢厂不太可能持续扩张利润，在废钢供应不缺的情况下也很难给废钢涨价。
这里还要重点关注下中央经济工作会议（可能在中旬）。
2、前期看电炉增产何时见顶，后期看冬储意愿和强度
从往年冬储时点和我们调研钢厂冬储意愿来看，今年冬储时间靠后，大部分钢厂估计要到12月下旬才会陆陆续续开始进入冬储。暂时排除掉冬储这个关键变量，12月份前期基本面判断的落脚点就在废钢日耗上了。
对长流程钢厂来说，虽然目前利润在铁矿被监管回调下有了好转，但钢贸商冬储意愿或许并不强烈，当前实实在在的淡季下，钢厂自储建材大幅累库过冬也不太可能发生。
而对电炉来说，增产空间真的已经不大了，目前我们的89家电炉产能利用率已经快接近3月份年内峰值了。长短流程增量有限，从废钢供应来讲，11月份市场反馈国内制造业生产较为旺盛，家电、汽车、电子等行情产废情况偏好，同时由于本月废钢价格稳中小幅上涨，社会回收和场地加工处于较好水平，整体上废钢供应增加较为明显。电炉大概还不需要担心吃不饱的问题。
3、整体来看，短期废钢或许将迎来窄幅震荡调整，调整过后在预期发酵和钢厂陆续开始冬储后，废钢供需或逐渐走向偏紧，在钢材价格稳住的情况下，有震荡走强的可能。但不确定因素较多，目前没有独立行情，也看不到黑色产业链整体估值大幅提升的迹象，不建议加筹码赌行情，防止因小失大。
