科普:针尖对麦芒

2022年10月21日07:34:17 财经 1204

上周吧,有个号一直在怼私募基金做的债券结构化的事情,结构化是非常敏感的,在好几年前,就有规定明确不能玩结构化发债,但那种玩法一直都衍生存在,现在为了规避那三个字,一般用“反投玩法”来替代。

有人怼这个事,刚好有一帮人在通过私募基金玩高收益城投债,然后两个号就针尖对麦芒地互怼了好几篇文章。

我们没有通过私募基金去买高收益城投债,我们走的都是正规金融机构做的标债资管去买城投债券,实际上跟那三个字就没啥直接关系。

所谓结构化发债,在以前非标领域时,类似于产品的分级模式。比如,同一个信贷资产包价值2个亿,以前PPD推荐的信贷资产计划就干过这样的事,它把信托计划权益分级,优先级给7.5%左右,占70%比例;剩下30%给劣后级,劣后级给投资人的收益是13%。

这时候会有以下几种结局:

结局1:到期后收回来超过2个亿。

优先级投资人拿7.5%收益,劣后级投资人拿13%,这种模式皆大欢喜。

结局2:到期后收回来的钱大于1.4亿,小于2亿时。

优先级投资人的本金和7%的收益,先把1.4亿分完后,剩余的钱按比例分给劣后级投资人,这种情况下,劣后级投资人本金都可能保不住。

结局3:到期后收回来的钱不足1.4亿时。

收回来的钱按比例兑付给优先级投资人,即使是优先级的,本金也有可能保不住;劣后级的投资人血本无归,一分都拿不到。

有些不懂的投资人为了贪高收益,盲目相信管理人或者发行方,就会选择劣后级。这种玩儿法,有血本无归的风险。我是不可能去碰的。

我买过14只不同的标债资管,合同里面都明确约定不允许分级,所有投资人享受的权益都是一样的,这样最公平。

债券里面,实际上持债人享受的权利是一样的,所以就不存在非标里面的那样分级模式。

但是,每个地方的融资红线被定死了,有些区域的成本又要比票面高不少,区域比较弱,为了快速发债融到钱,就会搞类似那种融资方式。

所谓反投,简单说比如某城投要发行两个亿的债券,它会先拿一个亿的资金去买私募基金,私募基金自己再拿1亿出来,这两个亿的资金都拿去买某城投自己发的债券,买到两个亿债券后,按50%的质押率算,又可以质押出1个亿的现金,这1个亿现金就可以把私募基金原来的一个亿置换出来,滚动着走。

债券质押逆回购玩得最溜的就是央行的逆回购,国债逆回购,玩城投债券逆回购的规模都比较小。

这样的玩法,可以快速做大资产管理规模,私募本来自己只有一个亿,城投买一半后,它可以把管理规模放大一倍,另外还有一部分费用可以通过申购费等形式走出来,当然那部分费用,有些也是施工方贴息出了。

这类反投模式的私募产品,有些还会搞分级,有些也是不分级。如果是分级的模式,比如这两个亿的资产包,它有可能分50%的优先级归私募基金自己的资金,50%的劣后级就归城投认购的那1个亿,城投非常缺钱时为了融资,而且也知道自己到期不会违约的,城投就会接受这种反投模式。这种模式,即使最终城投债券出终极风险,比如2亿债券最终只能兑付1亿,那私募基金自己买的优先级的1个亿本息能保住,城投公司自己认购的1个亿劣后级就会血本无归。因为这样的玩法存在的还不少,所以城投的定融、私募、信托、租赁、银行贷款等非标资金敢违约,但它发的标债都不敢违约,标债如果出终极风险后,城投买了私募基金做的劣后级产品,那损失会相当惨重。

所以很多现象,像城投债券过去30年都是零实质性违约的,它存在即合理。当您认为它不合理时,往往是因为自己了解得不够深,认知有限。

这种反投模式,看透了就是一种质押模式,私募基金用1个亿资金买您两个亿的债券,自己拿一个亿优先级,城投拿一个亿的劣后级,如果资产出了终极风险,只能回来一个亿,那私募基金还能保住本息,城投买的一个亿劣后级直接就亏没了。这种模式有点类似车贷模式,一辆随时能卖10万的车,我只给您放5万,到期了能兑付还值10万是最好的,如果到期了,值不了10万,哪怕值5万,放贷的人也不会亏。道理都是一样的,不要把它看得太高深莫测。

有些号,把买了这种私募基金的投资人叫刁民,我觉得就有些过分了,市场经济下,一个愿卖,一个愿买,一个到期了愿还,关您der事。

虽然我自己没买私募基金,难道散户通过私募把钱借给城投的,到期了不还的,还不允许散户喊两声,喊几声就成私募刁民呢?一篇文章里面喊刁民,还连续好几篇文章喊刁民,有些过分了。

我们走的是正规金融做的标债资管,既不属于去追高收益的私募基金,也不属于极度保守的玩法。属于中间的稳健部分吧,即不保守,也不冒进类。

通过反投的玩法,可以让一些不是特别强,对资金也比较渴望的区域也能成功发行债券,而且包装出来的票面利率还比较低,至少让外人看起来还以为是非常优质的资产。实际上大家买的都是城投债券,最终都不会少大家的钱,城投债券短期全省一盘棋,中长期全国都是一盘棋。极度保守的投资人,如果觉得不公平的,那自己就买收益稍微高点吧,没必要一周连发好几篇,在那里针砭时弊,与其去痛批环境,还不如尝试着去适应环境。

当然了,林子大了后,什么样的鸟都有。

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我是大佛,持证理财规划师,拥有基金从业资格、证券从业资格,著有《投资理财实战:财商思维与资产组合配置策略》一书,财经专栏作家。

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