我不再装模作样地拥有很多友人，而是回到了孤单之中，以真正的我开始了独自的生活
余华在《在细雨中呼喊》中的一段话
真正清醒的人，不再赶赴一场又一场热闹，无需再从人群里汲取满足感。他们懂得把自己安顿好，目之所及一切的风景对于他们来说，都可把玩，都可饱览
内心荒芜的人，需假借于外物来填补自己的空虚与焦虑。灵魂丰盈的人，人间不过寄身，广阔的精神世界才是灵魂的栖息地
德国哲学家康德，一辈子没有走出过格尼斯堡，几十年如一日地守着方寸之地，写出了《纯粹理性批判》，对于他来说，生活的一隅之地小到只能容身，但心中的哲理王国却没有边际
寂寞本身可以成为一片诗意的土壤，诱发出关于存在、生命、自我的深邃思考和体验
适应孤独的过程，也是一个人的灵魂抽根发芽、精神愈发丰满的过程
生命的丰盛，从懂得享受孤独开始
今儿大盘继续调整，信创板块是一亮点，小编10月10号写的<中国软件vs博思软件，信创龙头的成色>,早盘一度涨停,当然下午回落到4个点左右; 芯片半导体闻风而动, 当然也不见得有什么具体的风, 通富微电直接10cm；储能回调的厉害,或许是前几个月实在是涨的太猛了, 光伏也不咋地
甭管风雨如何，我自闲庭信步，接着把工业母机系列进行到底，今儿写写上机数控和山东威达，瞅瞅质地如何
言归正传
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认识上机数控和山东威达
上机数控,坐标无锡市, 2018年上市
公司定位于高端智能化装备制造领域，是一家专业从事精密机床的研发、生产和销售的高新技术企业。自2004年进入太阳能光伏行业以来，公司长期聚焦于光伏晶硅材料的研究并从事晶硅专用加工设备的制造，已形成了覆盖开方、截断、磨面、滚圆、倒角、切片等用于光伏硅片生产的全套产品线，并积极布局蓝宝石、新一代半导体专用设备领域
在设备制造领域，公司具备从硅棒/硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力，能够为下游硅片生产企业生产线搭建提供充足的选择空间
2019年，公司在巩固和拓展高端智能化装备制造业务的基础上，通过全资子公司弘元新材进一步拓展光伏单晶硅生产业务，致力于打造“高端装备+核心材料”的双轮驱动模式，不断完善公司在太阳能光伏产业链的布局，
截至2021年末，公司单晶硅已经形成30GW的拉晶产能，并配套建设了切片产能，公司目前产品包括各种不同尺寸的单晶方棒及单晶硅片，也可以根据客户的需求，提供定制化服务
营收权重而言, 光伏专用设备营收占比0.8%, 毛利率27%; 通用磨床营收占比0.4%, 毛利率11%; 单晶硅营收占比98.8%，毛利率20%
2021年研发投入3.9亿, 研发营收占比3.5%, 未超过5%的优良线
山东威达,坐标山东省威海市, 2004年上市
公司现有“电动工具配件、高端智能装备制造和新能源”三大业务板块
公司以电动工具配件业务为主轴，专注于为史丹利百得、博世、TTI、牧田等电动工具行业领先客户提供各种规格、型号的钻夹头、新能源储能锂电池、电动工具开关、粉末冶金件、精密铸造件、锯片等电动工具配件产品；进一步拓展高端智能装备制造业务，为国内外制造企业提供工厂自动化、物流自动化、仓储自动化、智能装备解决方案和中高档数控机床等产品与服务；新能源汽车换电业务快速发展、实现为新能源汽车产业提供换电站从研发到制造的一站式服务。
营收权重方面, 电动工具配件业务营收占比4成, 毛利率24%; 高端智能装备制造业务营收占比7%, 毛利率20%; 新能源换电业务营收占比5成, 毛利率19%
国内营收占比3/4，海外1/4
2021年研发投入1.6亿, 研发营收占比4.8%, 接近5%的优良线
上机数控财报数据
2021年营收109亿, 过去5年营收复合增长率77%, 过去8年营收复合增长率73%, 8年涨了81倍的营收, 2021营收增长262%，2022Q3营收增长130%, 持续以难以想象的速度井喷
毛利率而言, 2021年以前中位数为36%, 2021年毛利率20%, 即便相比2020年27%的毛利率，2021的毛利率落差也比较明显，看来高速营收增长下，毛利率很难维持高位
2021年自由现金流9.3亿, 创了年度历史记录，过去10年的自由现金流全部为负，且2022H1的自由现金流更是达到夸张的27亿，貌似到了2021年以后，开始摘果子了
2021年底金融资产38亿, 金融负债3亿, 从2020年底的金融资产与金融负债基本平衡到2021年底的不差钱，自由现金流起到了关键作用；如此高速增长下，应收账款和存货竟然控制的还不错
山东威达财报数据
2021年营收33亿, 过去5年营收复合增长率18%, 过去10年营收复合增长率也是18%, 2021营收增长53%，2022H1营收增长-2%，2021年开始明显抬头以后，2022有所降温
毛利率而言, 2021年以前中位数为24%, 2021年毛利率22%, 比较稳定
2021年自由现金流4.3亿, 同样创了年度历史记录, 过去10年自由现金流正负互现
2021年底金融资产20亿, 金融负债3亿, 另有2个亿的长期股权投资，资本结构中规中矩
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上机数控和山东威达估值
对于上机数控, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为35%, 估值如下：
对于山东威达, 我们以2020-2021年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%，估值如下:
解读:
上机数控和山东威达，前者虽然起了个数控的名字，但可惜，装备业务占比1个点左右，99%为单晶硅业务；后者则主要包括5成的新能源车换电业务，4成的电动工具业务，数控机床业务占比不足1成，所以感觉今天的工业母机选题不算太纯
上机数控，估值以2021年自由现金流为基数没啥问题，关键就是对于未来营收增速的预估，过往5年77%，8年73%，2021年262%，2022Q3则为130%，一系列令人咂舌的数据下，我们假设未来10年的营收增速按照5年增速对折，假定为35%，对应的估值为249元附近
山东威达，鉴于过往自由现金流实际情况，2021年4.3亿历史小糕点显得有点突兀，我们这儿的估值稍微谨慎一些，以2020-2021年两年的平均自由现金流作为估值基数，对于未来的营收方面，则采用了比过往5年和10年复合营收增速18%略低一点的15%作为未来10年的营收增速，对应的估值为22.53元
上机数控的历史小高点是2021年9月份的252元，与估值249元差了3块钱
山东威达的历史小高点是2021年11月份的23元，与估值22.5元差了5毛钱
谁说这个市场是混沌的，不可预测的，从上机数控和山东威达身上，我们再一次领略到了自由现金流估值的魅力
上机数控的风险点在于硅料价格的波动，而山东威达嘛，新能源车换电业务还是前景广阔的，可以随着各个领域业务的发展，边走边看
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孔东亮, CPA
2022/10/20
