感謝雪球調研團組織，能讓我們與天境生物高管面對面交流。收穫很多，尤其是對生物科技公司行業狀況有了一些了解。
作者：自由老木頭
來源：雪球
溝通之前，特意做了一些準備。
作為投資者，我們首先想到的是這家公司每年賺多少錢，以後能不能賺更多錢，未來發展情況會不會越來越好？所以，先瀏覽一下財務報表。
基本上沒什麼收入，每年加速度的燒錢。
近三年的利潤為-2.86億，-4.46億，-14.37億。
其中大部分都投入了研發中，經營現金流每年都是負的。
如果光看這份財報，我相信大部分人會遠離這樣的公司的。
我們看一下股價，今年年初發行價格14美元，最高價格達到47.46美元，目前價格35.69美元，總市值25.16億美元相當於人民幣166億元。不到一年的時間股價上漲了154.9%。
對於這樣一家不掙錢的公司，該怎麼評價它的價值？難道他家真有藏著的寶礦？心裡揣著各種問題，我和雪球調研團的朋友一起來到了公司。
公司不算高大上，除了幾個辦公室，感覺就是一個大大的實驗室和電腦室。就和我們大學裡的實驗室差不太多。
對於數現金，數實物資產的投資者來說，一定會很失望。
剩下的時間，就像大學裡上課一樣，由天境生物執行董事兼首席財務官朱杰倫先生給我們介紹天境生物家裡的礦。
到底天境生物有什麼？
課件全是英文，杰倫總呀，你有沒有考慮過我們的感受？
對於一個外行人來說中文可能花幾天時間也搞不懂，更不用說英文了。
這頁PPT應該已經列出了天境生物最值錢的家底了。
但你看得懂嗎？我也看不懂，還好可以抄作業。
翻譯下來就是這些。
這就是天境生物的研發管線了。
天境生物號稱它有：
獨有的研發策略和商業機會天境生物的業務模式主要基於兩大研發策略：
►針對中國研發管線的「快速產品上市」策略：這一策略主要專註於從全球生物製藥企業尋求針對試驗用藥物在大中華地區的開發以及商業化授權引進機會。
►針對全球研發管線的「快速概念驗證」策略：這一策略主要專註於在美國地區推動公司自己的創新性或差異化生物葯進入臨床驗證階段。
我們來一個個的數家底吧。
這些研發管線對於投資者來說大部分都不叫陌生，而其中最簡單，最具對比性的對於A股投資者來說最熟悉的，我想應該是這個：
TJ101 準備三期臨床，它是一種長效的生長激素。
根據公司的介紹：天境生物是一家處於臨床階段的創新生物葯公司，公司主要聚焦於腫瘤免疫和自身免疫疾病領域創新性或差異化生物葯的早期發現、藥物開發以及商業化，以填補尚未滿足的重大醫療需求。
TJ101是生長激素，一眼就能看出，它和公司其他研發管線是格格不入的。
就是這麼個不起眼的生長激素，在A股卻有一家赫赫有名的大牛股。那就是長春高新，長春高新靠過去幾年主要靠生長激素的營收，雖然前期股票有較大調整，目前市值仍然有1409億元。
而且長春高新公司預計未來生長激素營收仍然會有不錯的成長空間。
天境生物的TJ101和長春高新的生長激素有什麼不一樣？有什麼新的變化呢？
天境生物將TJ101從Genexine引進中國市場。
從公司的介紹，我們可以知道，TJ101安全性更好，而效果不劣於長春高新的金賽增。
TJ101與短效方案的療效接近但給葯頻率更低與短效方案的療效接近。根據Genexine研究發現，如果受試者分別以每周一次每次每公斤體重0.8毫克、每周一次每次每公斤體重1.2毫克和每月兩次每次每公斤體重2.4毫克的劑量使用TJ101（GX-H9），受試者的身高增長速度分別為每年11.50厘米、每年11.54厘米和每年11.86厘米，而採用促性腺激素治療的對照組的身高增長速度大約為每年11.24厘米。
如果這個產品上市後，銷量不錯。如果能能拿下長春高新2成的市場份額，相對於長春高新1400億市值，天境生物市值25.16億美元相當於人民幣166億元的市值是不是一下子就顯得不貴了？
當然市場是很複雜的，即使葯有優勢，也不一定能有好的營業銷售。好產品加好的營銷才能夠發揮最大的價值。目前長春高新除了產品外，營銷也是非常重要的。
先發優勢，迅速佔領市場，讓後來者不容易進入。關於TJ101 銷售問題。公司管理層表示，會與國內兒科領域優勢明顯的葯企合作，畢竟公司擅長於研發，而不是銷售。
這個產品雖然不是公司最重要的產品，但可能是最早為公司提供現金流的產品。TJ101隻是一個前菜的話，那天境生物的主菜應該是TJC4 具備差異化的CD47抗體。
CD47有望成為具備良好開發前景的創新腫瘤免疫治療靶點之一癌症患者中僅有不到40%的患者對PD-1/PD-L1單一療法在臨床應用上產生應答反應。根據弗若斯特沙利文資料顯示，雖然PD-1/PD-L1療法為癌症治療提供了一種新模式，但癌症患者中僅有不到40%的患者對PD-1/PD-L1單一療法在臨床應用上產生應答反應。TJC4是一款由天境生物內部發現和開發的用於腫瘤免疫治療的CD47全人源單克隆抗體。CD47單克隆抗體可以觸發巨噬細胞的功能，有望成為具備良好開發前景的創新腫瘤免疫治療靶點之一。與其他目前正在探索中的腫瘤免疫靶點不同，CD47-SIRPα信號通路在腫瘤進展過程中通過向吞噬腫瘤細胞的巨噬細胞發出「別吃我」的信號來抑制巨噬細胞對腫瘤細胞的吞噬。CD47單克隆抗體有望成為一款創新而富有開發前景的治療性抗體，可以通過觸發巨噬細胞的功能來有效和直接地殺死腫瘤細胞。
臨床研究顯示目前大部分CD47單克隆抗體都具有較大的副作用，而天境生物的TJC4與紅細胞的結合水平相對較低臨床研究顯示目前大部分CD47單克隆抗體都會產生較大的血液不良反應。目前有多個CD47抗體產品正處於臨床開發階段，其中最先進的產品是Forty Seven公司的5F9（目前處於二期臨床研究階段，用於多個腫瘤適應症）。但是，迄今為止的臨床研究顯示大部分CD47抗體都會產生明顯的血液不良反應，原因可能主要在於普通CD47抗體所具有的與紅細胞結合的特性。部分臨床研究已經不得不終止。但是，天境生物的TJC4與紅細胞的結合水平相對較低。
那麼這TJC4到底值多少錢呢？
全球各地已有無數以CD47為靶點的候選藥物正處於臨床前及臨床開發階段，但目前中國及美國仍無獲批准的抗CD47療法。
Forty Seven, Inc.是一家出於研發階段的創新醫藥公司，於2020年3月以49億美元的價格被吉利德科學收購，吉利德科學看中的正是在正處在研發階段的一款靶向CD47的單抗產品--格羅格單抗。
格羅格單抗於2019年12月在美國血液學會（「ASH」）會議上呈報了用於治療骨髓增生異常綜合症（「MDS」）及急性髓系白血病（「AML」）患者的1b期研究結果。
這一49億美元的估值也凸顯了全球醫藥巨頭對CD47商業潛力的巨大預期。
9月4號，全球葯企巨頭艾伯維在公告中宣布了自己與天境生物將在Iemzoparlimab（TJC4，一項天境生物原研的CD47單克隆抗體）這一項產品上開展全球市場開發及商業化的合作。艾伯維將在首期提供給天境生物2億美元的現金流支持，後續還將支付17.4億的里程碑付款。除此之外，若艾伯維後續對天境生物擁有的兩項雙抗產品感興趣的話，將支付給公司超過10億美元的付款。這次的合作最高潛在價值可達近30億美元。
此次艾伯維選擇與天境生物合作，無疑是對公司CD47這款產品最好的肯定。公司目前掌握的CD47單克隆抗體產品具有很強的安全性很較低的毒性，避免了與紅細胞的結合，很有可能是中國第一個上市的CD47單抗。
根據公司高管透露，天境生物目前這款CD47明星產品也在與默沙東的k葯做聯合用藥的臨床試驗，適用症為卵巢癌和非小細胞肺癌；同時也在於羅氏的利妥昔單抗藥物做聯合用藥的臨床試驗，適用症為淋巴癌。
天境生物還發布公告宣布高瓴資本協同GIC、Avidity Partners、奧博資本等多家明星私募，通過私募配售的方式對公司投資約4.18億美元。此次融資項目的順利完成，除了對於艾伯維與天境生物合作終於落地的肯定，更深層次的原因也是看重公司CD47單克隆抗體產品未來的前景。
數了兩個管線，已經改變我最初只看財報得出來公司完全不值得投資的印象了。公司還有好幾個重磅管線正在研發當中，這也可能是頂級葯企和資本市場長期看好的重要原因吧。
如果天境生物所有管線均能成功，我相信它目前是被大大低估的。剩下的管線我就不一一介紹了，有興趣的可以去看看研究報告。
讓我沉思一下。從天境生物的發展我真受到了科技是第一生產力的真諦。真正的科學和科學家是巨大的財富。隨著祖國的發展，大量的科學家回國發展也帶動了各個行業發展甚至領先世界。
另外也感受到了資本的力量。這種長期有前瞻性，有遠見的資本對科技的發展做出了巨大的貢獻。科技和資本的完美結合快速推動了社會的進步。當然也免不了有偽科技和資本的結合將會是巨大的騙局。因為科技的想像空間太大而普通人也難以把握。
（提示：天境生物是一家美股上市公司，有興趣的可以關注。該公司屬於生物醫藥公司，未來想像空間很大，但不代表一定會實現。高收益高風險，投資需謹慎。）
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