近期，AI和醫藥的一次「意外聯動」引發了外界廣泛關注。
一位悉尼工程師在沒有專業醫學背景的情況下，通過ChatGPT梳理研究計劃，並利用AI工具AlphaFold預測蛋白質3D結構，成功為患有癌症的愛犬設計了一款個性化mRNA癌症疫苗並得到顯著療效。
這一案例再次推高了外界對AI改寫生命科學、推進位葯發展的預期。
然而，儘管AI在靶點發現上展現了效率，但全球範圍內真正能跑通商業閉環、實現自我造血的AI製藥公司仍寥寥無幾。
在此背景下，晶泰控股近日發布業績預告，預計2025年實現凈利潤與歸母凈利潤均不小於1億元。而此前的2023年與2024年，晶泰控股的虧損分別高達19.1億元和15.2億元。
這一財務指標的變化，標誌著這家以18C標準上市的AI製藥公司首次實現全年盈利，也使其成為繼美國薛定諤公司之後，全球第二家在會計準則下宣告盈利的AI製藥企業。
財務維度的突破，疊加其「AI+機器人」的平台屬性，使其在過去一年吸引了大量資金入場，但在熱錢湧入的同時，這家被資本推至高位的頭部企業，其實際的技術成色與成藥價值究竟幾何？
1、AI製藥第一股首次盈利
收入規模的大幅提升是晶泰控股賬面扭虧的首要驅動力。公告顯示，公司2025年預計營業收入為7.8億元，約為2024年的2.7億元的3倍。
在此之前，晶泰控股的營收增長相對平穩，從2020年的0.36億元增長至2024年的2.66億元，複合增長率約為64.9%。
2025年營收的爆髮式增長，主要由於公司與美國生物技術公司Dovetree達成的重大合作協議進入收入確認期。
2025年6月，晶泰控股公告與Dovetree達成戰略合作，為其提供基於AI平台的靶點及藥物發現服務，聚焦腫瘤學、免疫及炎症、神經系統疾病、代謝失調四大主要治療領域。
該協議總價值上限接近60億美元，創下AI製藥領域訂單規模的紀錄。
根據合同條款，Dovetree需在協議簽署後的10日及180日內，分別向晶泰控股支付5100萬美元（約3.5億元人民幣）和4900萬美元（約3.4億元人民幣）的首付款。
目前，晶泰控股已確認收到第一筆5100萬美元首付款。這筆摺合人民幣約3.5億元的單一合同收入，貢獻了公司全年營收的44.8%。
除了業務層面的增長，報表結構的調整也是實現盈利的重要因素。2025年，晶泰控股不再確認可轉換可贖回優先股的公允價值虧損，主因是此類金融工具已於2024年上市時全部轉為普通股。
而在2024年，該類虧損高達8.75億元，是此前造成賬面巨額虧損的主因。
（圖 / 晶泰控股公司公告）
此外，公司在公告中說明，金融資產公允價值收益凈額在2025年躍升至不少於5億元，較2024年的2530萬元增長超過18倍，成為本次扭虧的關鍵驅動力。
這意味著，在剔除這部分非經常性的賬面收益後，晶泰控股2025年的實際經營性虧損約為4億元。儘管相較於往年約8億元的經營性虧損有所改善，但主營業務的自我造血能力仍處於驗證階段。
從業績的時間分布來看，晶泰控股2025年下半年的增長動能較上半年有所減弱。
2025年上半年，公司實現營業收入5.17億元，同比增長404%，凈利潤為8280萬元，經調整後的凈利潤達到1.42億元。
（圖 / 晶泰控股財務摘要（來源：Wind，單位：萬元））
因此，公司下半年預計收入約為2.63億元，低於上半年水平。
Dovetree的第二筆4900萬美元付款雖然在時間上應歸屬於2025年下半年到賬，不過或出於財務報表的「美觀」，這筆收入並未體現在2025年業績中，預計將順延至2026年上半年確認。
在利潤端，由於上半年已實現超8000萬元凈利潤，全年不小於1億元的預告值意味著下半年的利潤增長空間有限，可能受到研發投入、行政開支等經營成本的影響。
2、控股特色越發明顯
幾乎在發布業績預告的同期，晶泰控股公司宣布任命周斐然為CFO。
這位擁有逾12年頂級投行經驗的高管，此前在摩根大通擔任全球醫療健康投資銀行部執行董事，並曾任職於美銀美林。
周斐然曾主導過醫療健康領域眾多標杆性的融資與併購項目，其專業背景與晶泰控股當前的業務運作方法展現出極高的貼合度。
2024年底，原本以AI藥物發現為主業的「晶泰科技」在港交所正式更名為「晶泰控股」，英文簡稱由「QuantumPharm」變更為「XtalPi Holdings」。
從那時起，晶泰控股就成為一家以AI和機器人技術為底層、通過資本整合資源的「科技控股平台」，且不再局限於AI製藥單一賽道，而是密集布局能源、新材料、現代農業等多個領域。
2025年，晶泰控股開始在業內展開大手筆併購。2025年5月，公司宣布以2.5億元人民幣收購國內最大的遠程心電圖診斷服務商四維醫學90%的股權。
（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）
儘管四維醫學2024年凈利潤僅525萬元，且存在一定的業務隔閡，但晶泰看重其覆蓋1700多家醫療機構的臨床數據網路。通過這筆溢價收購，晶泰或將四維醫學的海量臨床數據與自身AI演算法結合，從而反哺藥物研發。
緊隨其後，晶泰控股於同年6月完成了對英國LCC（Liverpool ChiroChem）的全資收購。LCC核心資產是PACE自動化手性引擎平台，對其的收購能夠幫助晶泰縮短從計算預測到實體化合物生成的周期。
此外，晶泰控股仍然延續了一貫的投資早期AI製藥領域相關公司的動作：2025年1月增資DEL藥物篩選平台新樾生物，4月領投器官晶元公司耀速科技，7月布局生成式蛋白設計公司Foundry BioSciences。
當前，AI製藥行業進入了洗牌期。剛剛過去的2月，英偉達提交的文件顯示其已在2025年第四季度清倉其持有的全部Recursion股份，正式宣告撤退，而後者是全球最大的AI製藥企業之一。
大量初創公司面臨融資枯竭和商業化瓶頸。過去一年，AI製藥領域的融資明顯向更加頭部的公司傾斜。而握有資金且已在二級市場佔位的晶泰控股，正處於利用平台優勢進行「掃貨」的窗口期。
在這位新CFO上任前，主導了晶泰控股2024年港股上市、多輪融資以及LCC收購等重大項目的前CFO譚文康，已於2025年底卸任，此後轉任香港及國際化發展顧問等。
譚文康早在2020年就開始擔任公司CFO，任期內讓晶泰控股完成了從一級市場向二級市場平穩躍升，而周斐然的上任，則可能預示公司的資產併購整合與金融工具開發利用要進入更加複雜的新階段。
3、離熱錢更近，離AI製藥也更近了嗎？
儘管晶泰控股四處併購投資、主營業務盈利尚顯薄弱，但其賬面始終握有充裕的資金儲備，這得益於公司的融資能力。
截至2025年上半年，晶泰控股的現金及現金等價物已超過27億元人民幣。到了8月，晶泰控股又完成了上市以來的第三次配售，募集金額達26.5億港元。
回顧晶泰控股上市後的三次配售，其規模不斷攀升。
2025年1月，公司以4.28港元/股的價格試水，募集11.3億港元；隨後在2月，趁熱打鐵進行第二次配售，價格升至6.1港元/股，募資20.88億港元，股價甚至在公告後大漲19%。
到了8月，配售價格已攀升至9.28港元/股，較第一次近乎翻倍，吸引了包括挪威央行投資管理局（NBIM）在內的主權基金參與，三次配售累計募資總額接近59億港元。
晶泰控股能夠持續吸納大規模資金並不令人驚訝。
在資本市場眼中，身處AI黃金賽道的晶泰是稀缺標的。它不僅有AI標籤，還擁有機器人自動化的實體支撐，且具備平台型公司的擴張潛力，這使其成為了大型機構及長線資金資產配置的偏好。
今年1月，晶泰控股還完成發行了28.66億港元的零息可轉換債券。也就是僅一年的時間內，公司合計募得約87億港元（約76億元人民幣）。
這筆2027年到期的巨款為公司提供了充足的彈藥，也側面印證了公司的燒錢程度。
根據披露，這筆資金將有一半用於技術平台的升級與大模型訓練，其餘則投向全球機器人實驗室的建設及美國、歐洲等海外銷售網路與分支機構建設。
（圖 / 晶泰控股公司公告）
另外，公告顯示債券所得款項將優先支持2025年下半年簽署的三大戰略合作落地，包括與百誠醫藥合作布局腫瘤及自免領域，與禮來達成平台戰略合作以博取3.45億美元的後期里程碑付款，以及向甘李葯業授權多肽平台。
這顯示出合作訂單在量級上不斷提升，也越來越多地獲得葯企信任，但這也意味著晶泰必須有大額的研發、算力資源和自動化實驗室基建投入。
去年，公司甚至宣布探索RWA（真實世界資產代幣化）和RDA（真實數據資產代幣化）等創新金融工具。而周斐然這位資深投行家的到任，或表示晶泰控股未來將會有未來更大規模或更複雜的融資動作。
但在製藥鏈條的核心環節，晶泰控股和它的AI平台依然未能給出答案。
截至2026年3月，晶泰參與的所有藥物管線中，進展最快的是希格生科的瀰漫性胃癌靶向葯，以及溪礫科技的腓骨肌萎縮症藥物，兩項研究均僅處於臨床1期階段。臨床1期實質上側重於安全性評價，尚未真正進入大規模病人群體進行藥效驗證。
在製藥行業高管看來，AI在靶點發現和早期研發上的效率提升值得歡迎，但藥物研發的本質是實驗科學，也意味著大多數的研發費用的70%至90%集中在臨床試驗中。
無論AI設計的分子模型在前期多麼精妙，一旦在人體試驗中無效，所有前期投入都將歸零。
大葯企積極與AI製藥公司合作，但從未擔心被AI取代或分羹，原因就在於製藥業的臨床驗證與銷售網路，至今仍牢牢掌握在他們的手中。越靠近後期臨床成果和銷售終端，才越接近真正的利潤與核心價值。
當前，晶泰控股的跨界合作影響力、行業地位以及賬面盈利能力的確在顯著提升。然而，如果以藥物最終獲批成藥作為衡量標準，其在真實商業化鏈條中的價值驗證仍有很長一段路要走。
在資本運作的喧囂之下，晶泰控股離熱錢越來越近，但離AI製藥最終成藥，似乎依然存在一道難以逾越的鴻溝。
