「百日大戰」硝煙未散，5月26日晚，外賣市場的戰火因美團ceo王興一句「將不惜代價贏得競爭」的最新表態而驟然升級。自京東高調入局外賣領域至今已逾百日，這場補貼與流量的爭奪不僅攪動了行業格局，也在資本市場上引發了兩大巨頭——京東與美團股價的雙雙下跌，投資者對這場燒錢戰爭的可持續性充滿了憂慮。
烽煙再起：王興「不惜代價」言論加劇市場憂慮
「我們將不惜代價贏得競爭。」北京時間5月26日晚，在美團（hk:03690）第一季度電話會議上，面對京東（nasdaq:jd,hk:9618）旗下外賣業務帶來的市場衝擊，美團ceo王興的這番強硬回應，為本已劍拔弩張的外賣市場再添一把火。
王興表示，過往美團也經歷了幾輪非常激烈的競爭，相信美團這次也能獲勝，並指出當前行業競爭中，有些補貼伴隨著低質量和低價格，顯得非理性。此言一出，市場對雙方投入及行業盈利前景的擔憂進一步加劇。
從2025年2月11日京東正式宣告「跨界」外賣市場，到5月下旬，這場被業界稱為「百日大戰」的補貼與流量爭奪戰，已在資本市場引發京東與外賣霸主美團股價的巨大波動。這不僅是兩家巨頭的對決，也是一場裹挾著商家、騎手、消費者以及無數投資者真實情緒與利益的資本大戲。百日來，雙方股價均如坐過山車，市場情緒在亢奮、質疑與焦慮中反覆切換，對行業未來格局的激辯也日趨白熱化。
京東「攻擂」百日：股價顛簸，盈利前景承壓
2月11日，京東以「永久免佣+騎手五險一金」的顛覆者姿態入局，並整合達達快送作為運力，一度點燃市場熱情。其美股（jd）當日一度漲超5%，港股（9618.hk）也有提振。
投資者中看好者認為，這是京東集團創始人、董事局主席劉強東親自督戰下，京東尋求高頻業務突破、為核心電商業務引流的「陽謀」。一位支持京東的投資者分析：「京東最缺流量，外賣能大幅給自營帶來流量和營收雙增長，只要肯虧，美團扛不住。」還有觀點認為，此舉意在反擊美團通過「閃購」業務對京東核心電商盤的滲透。
但高調開場後，資本的審慎迅速佔據上風。截至5月22日的百日內，京東美股股價猶如坐過山車，雖在3月6日創下46.445美元的階段高點，但隨後在補貼的巨大消耗和盈利前景不明的陰雲下持續探底，4月25日一度跌至31.8美元，區間最大跌幅逾三成。整體來看，從2月11日至5月22日，京東美股累計跌幅約17.75%，港股跌幅約15.82%。
京東外賣業務自身的技術和運營短板也時有暴露，4月16日、4月22日和5月24日先後發生宕機事件。
同時，其新業務（含外賣）在2025年第一季度經營虧損環比翻倍至13.27億元人民幣，令市場對其盈利能力的擔憂加劇。摩根士丹利等投行因外賣業務缺乏明確虧損指引而下調其盈利預測，給股價增添了下行壓力。京東旗下負責即時配送的達達集團（nasdaq:dada）股價長期低迷，也被部分分析解讀為京東急於盤活這部分資產、提升騎手使用效率的動因之一。
美團「守擂」百日：股價震蕩與「護城河」的嚴峻考驗
面對京東的凌厲攻勢，行業龍頭美團的股價首當其衝。2月12日，京東入局消息發酵的第一個交易日，美團股價盤中一度暴跌超6%，市值劇烈蒸發，市場對其「基本盤」可能被侵蝕的恐慌情緒顯露無遺。
在百日鏖戰中，美團港股從2月11日的161.8港元，經歷多次大幅震蕩。儘管期間有過反彈，如2月27日高見172.8港元，3月7日更觸及183.5港元，但整體頹勢難掩。至5月22日，美團收盤價136港元，較百日前累計下跌約16%，其間最大波動幅度超20%。一位持有美團股票的投資者直言：「美團這次估計比抖音入局外賣那次還危險，外賣是他的基本盤。」
美團迅速展開反擊。4月14日，該公司宣布未來三年將豪擲1000億元人民幣扶持餐飲生態，被視為對京東補貼戰的強力回應。同時，正式推出即時零售品牌「美團閃購」，意圖在鞏固外賣優勢的同時，進一步拓展本地零售邊界。
但這些防禦性舉措代價不菲。4月22日，因騎手「二選一」風波及京東指責其不正當競爭，雙方股價雙雙大跌，美團當日跌幅4.62%。此前，2月20日美團宣布將為騎手繳納社保，儘管有投行認為財務影響可控，但當日股價仍應聲下跌7%，反映出市場對成本上升的敏感。
儘管股價承壓，但美團的「護城河」依然深厚。多位用戶和商家在反饋中提到，儘管京東補貼誘人，但美團的商家選擇更多、使用習慣更強。一位大眾點評的重度用戶表示：「大眾點評才是美團最堅固防線……不管新店老店，大眾點評上的評論數量都是抖音上評論數的10倍。」這種說法背後是美團依託「外賣+到店（點評）」構建的強大生態壁壘。
「不惜代價」的連鎖反應：多方博弈與行業拷問
這場外賣大戰，也引發了投資者、從業者與消費者群體內部的激烈觀點碰撞。
4月中旬，一名美團騎手表示，「個人收入從日均300+，到現在200甚至100出頭，美團單量明顯下跌。」競爭對存量市場造成了直接衝擊。而京東騎手則面臨系統不完善等問題。
「我個人如果有時間應該會和美團、餓了么比價，一般誰低買誰。如果價格一樣，在京東下單概率大，因為相信京東對品質的追求。」這代表了一部分對品質和性價比敏感的用戶。
但也有用戶表示：「在京東看了半天，最後還是默默地用美團點了外賣，商家還是太少了。」這體現了京東在供給豐富度上的短板。還有用戶吐槽京東外賣配送時效和細節優化不足。
從估值與戰略的角度來看，有投資者認為京東市值（約4151億港元，pe約8.86倍）相較美團（約7955億港元，pe約20.91倍）存在低估，進軍外賣或有助於提升估值。
但也有觀點分析：「資本無序擴張苦的是股東，得利的是消費者和勞動者。」一位冷靜的投資者認為，京東的核心是解決達達持續虧損的問題，「但我不覺得京東能觸碰到美團的基本盤，最後就是兩家今年分別投入巨額補貼，利潤表都變得難看了。」
一位自稱看透商業邏輯的投資者評論道：「不管美團抽幾塊錢，京東進來，無非是少賺1塊，等把京東打消停了，還是會回到2塊。互聯網的商業邏輯就是強者恆強，贏家通吃。」但這一觀點也遭到反駁，認為不合理的抽佣必然會引來攪局者。
京東入局外賣百日已過，王興的最新表態預示著戰火遠未平息。雙方股價的劇烈波動，是資本市場用腳投票的直觀體現，反映了市場對這場高成本戰爭可持續性的疑慮，對行業盈利前景的擔憂，以及對兩家公司戰略執行能力的持續評估。
目前來看，京東憑藉其強大的品牌和資金實力，在外賣市場撕開一道口子並非難事，但要撼動美團的根基，實現可持續的盈利，仍面臨巨大挑戰。其「品質外賣」的差異化定位能否真正跑通，流量能否有效反哺主業，都有待時間檢驗。
而美團，雖面臨嚴峻挑戰，其多年積累的規模效應、用戶習慣、商戶網路和技術壁壘依然強大，但如何在激烈的市場競爭中維持利潤率，平衡股東、商家、騎手和消費者多方利益，尤其是在「不惜代價」的競爭策略下，將是其未來股價走向的關鍵。
這場外賣大戰，短期內無疑利好消費者和部分騎手，但也可能導致行業整體盈利能力受損。一位投資者認為：「電商行業玩法太多，總會有層出不窮的新玩法，導致這個行業難以出清，不是一個可以長期投資的好行業。」京東與美團的股價何時能走出波動的泥沼，或許取決於這場戰爭何時能從「燒錢換增長」的初級階段，進化到更注重運營效率和盈利質量的成熟階段。在此之前，資本市場的焦慮與博弈仍將繼續。
記者:杜林 編輯:柏凌君 校對:李莉
