2025年3月，當人形機器人在資本市場掀起狂歡時，北京雲跡科技股份有限公司（下稱「雲跡科技」）向港交所遞交了招股書。這家號稱「全球酒店機器人龍頭」的公司，頭頂「三年虧損8億」「cto跑路」「對賭倒逼」三重疊buff，硬生生把自己活成了一部「資本壓力突圍史」。
從「技術女神」到「上市賭徒」
雲跡科技創始人支濤的故事，是理工科女性創業的經典模板：西安交大工程學出身，中科大mba鍍金，前感測器公司ceo，2014年創立雲跡科技，用十年時間把酒店送物機器人鋪進3萬家酒店，拿下中國酒店場景12.2%的市場份額。
雲跡科技創始人支濤
資本市場的熱錢曾像外賣訂單一樣砸向她：騰訊、阿里、聯想、啟明創投、攜程等豪華投資團累計注資超12億，d輪投後估值40.8億元。最風光時，萬豪、洲際的走廊里，每10台機器人就有1台貼著「雲跡」標籤。
但一場科創板ipo折戟，暴露了所有幻象。2022年，雲跡科技計劃在上交所科創板上市，並與中信證券簽署輔導協議，但最終於2025年終止了相關協議。彼時，雲跡科技營收1.6億卻虧損3.7億，a股審核對盈利的硬門檻直接將其擋在門外。
三年後的今天，它轉戰港股18c規則（允許未盈利科技企業上市），與其說是主動選擇，不如說是對賭協議下的「續命剛需」：若18個月內未能上市，18.7億贖回負債將壓垮賬面僅剩的1億多元現金。
上交所不要的，港股會接盤嗎？
從公開的財務數據看，上交所對於雲跡科技的態度可以理解：
連續虧損：2022-2024年，該公司累計虧損8.15億，即便2024年毛利率從24.3%提升至43.5%，凈虧損仍達1.85億。更扎心的是，這43.5%的毛利率全靠軟體業務（hdos系統）拉高，而占營收83%的硬體業務毛利率僅38.1%。
場景依賴：雲跡科技超80%收入來自酒店機器人，2023年甚至高達95.1%。如今，酒店業採購預算收縮，價格戰直接把機器人均價從13萬打骨折到2萬以下，賣得越多虧得越狠。
技術空心化：在該公司近千項專利中，核心集中在硬體結構（如可換倉模塊），ai演算法和閉環學習系統依賴騰訊雲、阿里iot的外部整合。cto林小俊於2024年底離職創業，更讓技術路線穩定性存疑。
這些「原罪」在強調盈利能力的a股是致命傷，但港股18c規則卻給了它喘息機會——只要講好「ai+機器人」的故事。招股書里，雲跡科技把寶押在醫療、工廠等新場景，但現實很骨感：2024年非酒店收入佔比僅17%，且競對擎朗智能、高仙機器人已用更低價格卡位。
未來三大生死劫：燒錢、內卷、大佬撤退
即便成功上市，雲跡科技仍要直面三重考驗：
一是燒錢速度vs融資能力：從公開數據看，該公司2024年底現金及等價物為1.05億元，僅夠支撐7個月，但研發投入卻從42%降至23%，銷售費用反增2.46%。這種「砍研發保市場」的操作，在技術迭代飛快的機器人賽道上無疑是一次豪賭，風險不小。
二是價格戰無底洞。行業均價已跌破萬元，家電巨頭海爾也開始入場競爭。當「技術溢價」被捲成「成本地獄」，市佔率第一的皇冠反而成了枷鎖。
三是資本耐心有限。早期投資者沸點資本、啟明創投持股已超10年，騰訊阿里也困在40億估值里。創始人支濤團隊ipo前反常減持，海航創投2023年清倉離場，釋放的信號比財報更令人深思。
雲跡科技的ipo，本質上是一場「用規模換時間」的賭局：賭酒店機器人不會被特斯拉optimus等競品取代，賭醫療、工廠場景能否複製過去幾年的酒店場景奇蹟，賭資本市場還相信「虧損換未來」的ai敘事。
但現實的殘酷在於，當技術護城河不夠深、商業化路徑不夠寬時，所有賭注都成了資本遊戲的籌碼。支濤和她的雲跡科技，或許正在印證一個真理：在硬科技賽道，光有「創業情懷」和「市佔率第一」的光環，遠遠不夠。
采寫：南都·灣財社記者 胡雯雯
